作者 | Leo Nelissen
自2023年10月4日以来，高盛集团(NYSE:GS)上涨了25%，远远超过了标准普尔500指数(SP500)已经很丰厚的12%回报率。该公司令人印象深刻的涨幅得益于市场决定在2024年降息不少于六次。如下所示，市场预计利率将在今年年底降至3.75%至4.00%的范围。 结果，投资者纷纷涌入一些全球最大的金融机构，其中包括高盛股票以及私募股权和投资银行业务。在巴克莱全球金融服务会议期间，高盛重申了其在投资银行和财富管理领域的优势。该公司预计2024年将面临更加有利的环境，并强调尽管过去一年面临挑战，但仍将继续努力简化运营并推动进步。高盛第四季度的财务表现强劲，使公司全年净利润达到85亿美元，每股收益22.87美元。 不幸的是，战略决策和FDIC特别评估费用影响了全年净利润，使其减少28亿美元，每股收益减少8.04美元，股本回报率(“ROE”)减少2.6个百分点。在全球银行与市场领域，既有积极的一面，也有充满挑战的一面。尽管全年收入下降8%至300亿美元，但该公司在已宣布和已完成的并购方面仍保持领先地位。第四季度的投资银行费用下降了12%，主要是由于咨询收入与2022年强劲季度相比有所减少。然而，在咨询业务大幅增加的支撑下，该公司的积压订单环比增加。 在FICC和股票部门，由于利率和其他产品活动减少，本季度FICC净收入为20亿美元，比上年下降24%。从积极的一面来看，FICC融资收入达到创纪录的7.39亿美元。在衍生品业绩改善的推动下，股票净收入显着增长26%，达到26亿美元。FICC和股票的融资收入在2023年总计增长10%，这与增加客户融资的战略重点相一致。此外，资产与财富管理报告2023年收入为139亿美元，同比增长4%。尽管股权投资收入和激励费用下降，但更持久的收入有所增长，包括创纪录的管理费和其他费用，以及创纪录的私人银行和贷款收入。第四季度的管理费和其他费用达到24亿美元，同比增长9%。 另类投资领域也表现强劲，截至第四季度末，受监管的另类资产总额达2950亿美元。第四季度管理费和其他费用达5.71亿美元，全年总额达21亿美元，超过2024年20亿美元的目标。本季度第三方筹款总额为320亿美元，全年第三方筹款总额为720亿美元。Platform Solutions报告全年收入为24亿美元，与2022年相比大幅增长58%。第四季度季度净收入达到5.77亿美元，同比增长12%。然而，与通用汽车公司就信用卡计划达成的协议产生了影响，导致贷款被持有待售，并释放了约1.6亿美元的相关贷款损失准备金。 转向贷款，第四季度该公司的净利息收入为13亿美元，较第三季度下降13%。季末贷款组合总额为1,830亿美元，略有增长。在净冲销和季节性余额增长的推动下，信贷损失准备金达到5.77亿美元。此外，不用说，资本管理仍然是一个重点，第四季度末普通股一级资本比率为14.5%，比当前13%的资本要求高出150个基点。结果，该公司在第四季度通过普通股回购和股息向股东返还了19亿美元。此外，尽管巴塞尔“终局之战”规则持续存在不确定性，但在财报电话会议上，该公司表示致力于在资本回报方面保持灵活性，优先考虑支持客户部署机会、可持续股息增长以及通过回购向股东返还多余资金，尤其是当估值水平具有吸引力时。基于这种背景，不讨论其他任何事情，要击垮高盛，需要的不仅仅是利率上升和经济不确定性。该银行已经经历了转型，以在应对挑战的同时获得更多增长。 例如，在财报电话会议上，该公司明确表示其战略重点是其两大核心业务——全球银行与市场以及资产与财富管理。这些部门构成了公司运营的支柱，使其能够充分利用其在投资银行、资本市场、股票和固定收益领域的领导地位。通过剥离非核心业务和精简运营，该公司旨在提高效率并专注于已证明有能力获胜的领域。最重要的是，战略转型的一个关键方面是强调多元化和加强收入来源。该公司在减少历史本金投资、实现稳健的投资业绩以及持续增长更持久的收入基础（例如管理费和其他费用、私人银行业务和贷款收入）方面取得了重大进展。此外，退出市场贷款业务、上述出售个人财务管理业务，以及与GreenSky和信用卡计划相关的战略决策，都强调了该公司致力于使其业务与新兴市场趋势保持一致。从更大的角度来看，该公司显然希望在国际范围内发展壮大。在财报电话会议上，该行指出，全球银行与市场部门凭借其一流的投资银行、强大的并购专营权以及在股票和固定收益领域的领先地位，使该银行在利用国际金融机会方面处于独特的地位。 关于逆风，尽管面临地区银行倒闭（2023年初）、以及金融状况大幅收紧等，高盛在财报电话会议上仍对未来表示乐观。为了支持其论点，该银行强调了美国经济的韧性，并预计随着上半年降息的乐观情绪重燃，美国经济可能会软着陆。此外，该公司表示，战略活动复苏的迹象和强劲的积压表明其有能力在动态的经济环境中应对挑战并抓住机遇。 2024年预计增长14%，2025年预计增长18%。虽然这些数字可能会发生变化，但它们表明可持续复苏，类似于我们在2015年之后看到的情况。回到2002年，高盛的正常市盈率为12.1倍，这很好地引导了其股价，如下图所示（蓝线）。如果该公司继续遵循这一估值（目前的综合市盈率为16.5倍），那么到2026年，每年的回报率可能达到16.7%。自2002年以来，高盛股票的年回报率为9.1%，考虑到美国金融危机期间的抛售以及从危机中恢复过来所需的漫长时间，这是一个不错的数字。高盛管理层正在采取正确的措施来维持较高的长期增长，并避免“传统”银行业中的一些常见阻力。
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