美股过去两周大涨，离不开这个女人！

这两周，美国的金融市场表现，有点不合常理。

先是1月5日公布的美国非农就业数据，超过预期，失业率并未如市场预期般下降；

接下来，1月11日公布的美国CPI数据，同样超过预期，并未如市场预期般的下降；

然后，1月17日公布的美国零售销售数据，再次超出预期，表现出强劲的韧性；

最后，1月18日和1月19日公布的初次申请失业金人数、密歇根大学消费者信心指数调查数据等，都同样是超出市场预期；

……

所有这些数据，都指向了一个方向：

目前阶段，美国经济动能强劲、韧性十足。

这一系列经济数据的合力，也导致CME的联储观察工具显示（该工具根据CME利率期货的价格，计算市场加息降息预期），市场对美联储3月份的降息预期大大下降，从原来的超过70%，下降到了不到50%。

数据来源：CME

按道理来说，降息预期推迟，对于美国金融市场，应该是不利的消息，毕竟，现在的美股，关于分子端的企业盈利数据，都已经有了足够的预期，美股的上涨，更多的是依赖于分母端无风险利率的下降预期——也就是美联储的降息预期。

上述一系列表明美国经济韧性十足的财经数据，导致美联储3月份降息概率下降，也就意味着美国的无风险利率下降推迟，按道理来说，这美股应该跌才对。

实际的情况是，在过去两周里，美股一路上涨，标普500指数大涨幅度超过3%，直接创出来了历史新高。

“神一样的美股”，原因何在呢？

答案，在一个女人这里。

她，是2024年美联储投票票委、现任达拉斯联储主席，劳瑞-洛根（Lorie Logan）。

本来，美股2024年开年的第一周，和我们大A股一样，是在下跌调整的，但是，就在美国时间1月6日，这位笑靥如花的达拉斯联储主席，在一场活动中告诉市场：

“由于隔夜逆回购（ON RRP）的快速下降，美联储应考虑放慢缩表的速度。”

就这一句话，让市场嗅到了美联储有意放松货币政策的味道。

因为，洛根曾在纽约的联储长期担任美联储公开市场账户（SOMA）的负责人，她是美联储所有官员中，对市场流动性了解最深的人，她对美联储资产负债表的理解，几乎可以被认为代表着美联储的看法。

虽然在这一次的讲话中，洛根一开始也提到，如果通胀不下降的话，美联储还有可能加息，但后面她又说，加息阶段已经过去，当她真正提到自身有着权威影响的“美联储缩表”问题，市场终于听到了他们想听到的话——

美联储将一如既往的，呵护美国金融市场的流动性。

流动性泛滥，才是当今美股上涨的源头；

隔夜逆回购，则是美国金融市场流动性的蓄水池。

因为，美联储会按照联邦基准利率的下限，在隔夜逆回购市场上无限吸收资金，正是因为是基准利率下限，所以只有没地方去的资金才会来这里，只要该数据大于0，就说明美国金融市场流动性充足。

2014年之前，该数据在大部分时间里确实就是0，2014年之后，因为美联储QE3的实施，终于让金融市场的流动性不在匮乏，所以该数据从此常年维持在0值以上——也正是看到该数据每天都维持在0值以上，所以美联储才于2015年大胆启动了货币紧缩进程。

在2021年4月份之前，该数据也一直接近于0，在这种情况下，哪怕美国的通胀已经初现苗头，但美联储依然坚持0利率、无限印钞，并且支棱着铁头功，硬说“通胀是暂时的”。

数据来源：美联储

2021年年中之后，随着美联储略微抬升隔夜逆回购利率至0以上，ON RRP的规模就迅速抬升，而随着美联储加息ON RRP有利可图，于是越来越多的市场闲置资金涌入，一路将ON RRP的规模抬升到2022年底超过2.5万亿美元之巨。

换句话来说，就在2022年底的时候，市场上其实有超过2.5万亿美元的闲置资金，就放在美联储的ON RRP账户里吃利息……这从另一个方面说明，在当时的利率条件下，美国金融市场的资金供应有多充裕。

这种充沛的流动性，正是2023年迄今，美股顶着美联储历史性的快速加息，仍然一路上涨迄今的最核心原因。

不过，自2023年年中以来，ON RRP规模迅速下降，从超过2万亿美元，一路下降到最近的6250亿美元，而且预计这个规模还将继续下降。

注意，这个规模下降并不意味着美国金融市场流动性变差，前面说过，ON RRP是个蓄水池，只要这个数据只要大于0，就说明美国金融市场流动性宽松。

哪怕该数据=0，如果利率很低，也不能说明美国的金融市场流动性紧张——比方说2020年年中到2021年4月，该数据接近于0，但美国金融流动性实际非常宽松。

那几个月为什么数据是0呢？是因为美联储当时设定联邦利率下限是0，不给ON RRP支付利息，没有收益，人们自然不会把钱放到这个蓄水池。

美股的上涨和下跌，恰恰在更大程度上依赖于金融市场的流动性，而不是利率的高低。

以美联储总资产-逆回购规模-财政部账户额度，来代表美国金融市场流动性的充裕水平，那么过去几年美股的走势，与美国金融市场的流动性息息相关，与利率反而没多大关系。

数据来源：美联储

洛根说，美联储可能会考虑放缓缩表的速度，强调所谓的“更缓更久（slower for longer）”，其实就是在告诉市场，你们不要担心，当前的美股不会出现流动性问题，美联储已经在考虑减小缩表的规模，来应对ON RRP接近0之后可能产生的流动性问题。

这是什么？

这是美联储送给市场的看跌期权啊！

如此一来，美股当然可以胆子更大一点儿，步伐再快一点儿，估值更高一点儿……

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