数据中心芯片，英特尔能王者归来吗？

在我们撰写本文时，英特尔公布最新财务业绩后，其股价今天下跌了 12% 以上。然而，英特尔首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 对该公司的产品和路线图表现出明显的乐观态度，加倍做出了一系列承诺，并确认我们将在今年晚些时候看到Arrow Lake CPU 。

英特尔去年最后一个季度的业绩，较2022年同季度营收增长约10%，实际上超出了预期。但正是该公司公布的 2024 年第一季度前景出人意料地悲观，才让投资者纷纷撤离。

可以说，基辛格关于英特尔产品路线图的言论更有趣，也与英特尔股票的准确定价更相关。

首先，他确认英特尔在其最新的intel 3 节点上生产的新型服务器芯片“步入正轨”。他还坚守了英特尔就未来 CPU 产品和生产节点做出的承诺。

“我们对通过Intel 20A 和Intel 18A 进入 Angstrom 时代感到更加兴奋。我们是业内第一个将环栅和背面供电集成到单个工艺节点中的公司，后者预计在两年内实现领先于我们的竞争对手。

我们的领先intrl 20A Arrow Lake 将于今年推出。英特尔 18A 预计将在 24 年下半年实现生产准备，完成我们的五个节点和四年的旅程，并使我们重新回到工艺领先地位，”Gelsinger 说。

这就是 Arrow Lake，英特尔的下一个主要桌面 CPU 架构，将于今年晚些时候在 20A 节点上推出。如果发生这种情况，我们将会印象深刻，因为到目前为止，英特尔还勉强推出了一些使用其新 Intel 4 节点的笔记本电脑 Meteor Lake CPU，而这些 Meteor Lake 芯片几乎不使用任何 Intel 4 芯片，封装内的大部分小芯片是台积电制造的。

展望更远的未来，基辛格还提供了更多细节。“我很高兴地说，我们的第一个用于服务器的英特尔 18A 部件 Clearwater Forest 已经进入晶圆厂，而面向客户的 Panther Lake 也将很快进入晶圆厂。

“我们已经开始在俄勒冈州最先进的技术开发基地安装业界首个高数值孔径 EUV 工具，旨在解决 18A 以外的挑战。我们仍然致力于成为摩尔定律的良好管理者，并确保在 18A 上实现连续的节点迁移路径。下一个十年乃至更久，”基辛格解释道。

根据记录，Panther Lake 是继 Arrow Lake 之后的下一个英特尔桌面 CPU 架构。基辛格还对英特尔计划成为一家客户芯片工厂与台积电竞争表示积极的态度，但他只提到了一个新的完全签约客户，即Valens Semiconductor。

基辛格暗示英特尔晶圆厂业务还有一个新的“高性能计算客户”，但目前不愿或无法透露名称。

基林格演讲结束后，有人问了他一些非常尖锐的问题。例如，如果英特尔认为其即将推出的 18A 工艺节点将是世界上最好的，那么为什么该公司仍计划将其自己的大部分使用 18A 产品的芯片生产外包给第三方晶圆厂台积电。

换句话说，为什么Intel的18A Chiplet CPU仍然大部分由第三方制造，内部只有少量18A Intel芯片？

Gelsigner 并没有真正回答这个问题，主要是说其背面电源或 PowerVia技术使其在竞争中具有存储优势，但仍计划继续使用外部代工厂。

更广泛地说，英特尔还有很多东西需要证明。它只是勉强实现了在 2023 年推出第一批采用 Intel 4 工艺制造的 CPU 的目标。值得注意的是，英特尔的绝大多数产品充其量仍然是在一个工艺节点上制造的源自其 10 纳米技术，该节点最初预计于 2015 年上线。

同样，它只是在新的 Intel 4 节点上制造的 Meteor Lake 笔记本电脑 CPU 中五个小芯片封装中的一个小芯片。简而言之，英特尔还有很多事情需要证明。

实际上，这里唯一明确的好消息是，我们不用等太久就能最终确定英特尔是否已经实现了其路线图。今年我们要么能够购买 Arrow Lake 20A CPU，要么就买不到。

几年前，当英特尔的 CPU 和 GPU 设计陷入困境时，主要是因为其芯片研究和制造未能跟上代工竞争对手台积电的制造和封装进步，我们说我们正在迅速发展。在未来的世界中，英特尔可能拥有 40% 的 CPU 市场份额，AMD 可能拥有 40% 的份额，而 Arm 和 RISC-V 将争夺剩下的 19% 和 1% 的其他外来数据中心计算引擎芯片。

昨天我们在英特尔高层的电话会议上没有听到任何关于该公司 2023 年第四季度财务业绩的消息，也没有看到市场上发生的任何事情让我们相信这种情况不是最有可能的新均衡点。

由于 Nvidia 对 HBM 堆栈内存市场以及这些设备中使用的先进 2.5D 封装拥有巨大的控制力，这得益于其新发现的镀金时代级财富，我们认为 Nvidia 不会在 85% 到 85% 之间的市场中占据主导地位。未来四年，90% 的 GPU 收入将来自 AMD、英特尔和其他公司如何创建矩阵数学加速器来运行 AI 和 HPC 工作负载。

正是与这一预期——40% 的 CPU 市场收入份额以及可能是个位数的人工智能和 HPC 加速器份额——我们将衡量英特尔未来在数据中心的表现。如果英特尔在计算引擎设计和制造方面所做的一切都让该公司做得比这更好，那么考虑到数据中心的竞争状况，我们认为这应该被视为一场胜利，这种竞争不仅来自 Nvidia 和 AMD，还来自在过去十年中前所未有的大规模超大规模和云建设中，正是这些客户将英特尔推向了新的高度。

英特尔长期以来一直在苦苦挣扎，以至于人们可能很难记得，在快速扩张的数据中心计算市场中，英特尔占据了 97% 的 CPU 收入份额，并且经常将其收入的 50% 作为营业收入下降，这一壮举由于制造失误以及来自 AMD 和 Nvidia 的激烈竞争，它的结束是不可避免的。

自从三年前帕特·基辛格(Pat Gelsinger)回到英特尔以来，英特尔已经改变了它的产品组，让这艘船脱离岩石、修理它，然后重新回到水中，因此很难进行比较。但在上图中，您可以看到自大衰退以来数据中心集团以及数据中心和人工智能集团以及网络和边缘集团的组合在收入和营业收入方面的表现。

上图所示的时间并非偶然。2009 年第一季度，英特尔推出了四核“Nehalem”Xeon E5 处理器，该处理器上市之际，AMD 的 Opteron 产品线出现了问题，公司也没有心情冒太大的风险。

2009 年至 2012 年间，英特尔在 CPU 领域的不断进步，基本上将 AMD 赶出了数据中心 CPU 市场，因为英特尔拥有巨大的定价和利润能力，而英特尔利用这种优势，实际上助长了目前令其陷入困境的所有竞争。即使英特尔的 10 纳米和 7 纳米制造工艺没有出现如此严重的问题，这场竞争也会到来，这些问题弄乱了其 CPU 产品路线图，并为 AMD 在 2017 年重新致力于服务器 CPU 并开始逐步推进设计并占领市场份额创造了机会。

目前，英特尔在其计算引擎方面取得了一些设计胜利，但它在很大程度上赢得了业务，因为当 AMD 当前或之前的 Epyc 处理器售空时，它可以提供服务器 CPU，而这些处理器通常提供更高的整体性能为了更少的钱。（当涉及向量和矩阵数学或 HBM 存储器或用于特殊功能的片上加速器时，也有例外。）

英特尔所跌入的谷底令人震惊，这就是为什么拥有一位孜孜不倦、乐观的首席执行官很重要，基辛格肯定是这样的，他直接向英特尔联合创始人戈登·摩尔和安迪·格罗夫学习。英特尔可能会在四年内实现五个工艺节点的目标，这很重要，因为它提供基于 18A 工艺的服务器和 PC 芯片，但竞争并没有消失。随着超大规模企业和云构建商设计更多自己的芯片，英特尔的计算引擎业务只能期望在数据中心的总市场中占据合理的份额。随着英特尔将其代工和封装业务结合起来（我们毫无疑问地相信英特尔会这么做），也许英特尔甚至可以从台积电和三星的先进设备代工业务中获得相当大的份额。但我们不相信的是，英特尔在数据中心的盈利能力永远不会像它在数据中心通用CPU计算的最后一次巨大喘息中称霸时那样有利可图。

英特尔永远无法回到那里。这就像二战后美国的立场一样。鉴于此，我们对英特尔的期望以及它自己的期望必须更加合理。台积电、AMD 和 Nvidia 总有可能同时搞砸，但我们不会指望这种情况发生。

毫无疑问，英特尔在 2023 年底的情况比 2022 年底要好。在截至 12 月的季度中，英特尔实现收入 154.1 亿美元，同比增长 9.7%，净利润为26.7 亿美元，较 2022 年第四季度的 6.64 亿美元亏损有所转变。该公司去年烧掉了 33 亿美元现金，以超出其现金流，但其银行存款仍略高于 250 亿美元，这为英特尔提供了机动性如果它不用这些现金做一些愚蠢的事情的话。就像过去那样进行重磅软件收购或大规模 FPGA 收购。

本季度，为 PC 和平板电脑生产 CPU、GPU 和芯片组的 ClientComputing Group 营收达 88.4 亿美元，增长 33.5%，营业利润增长四倍多，达到 28.9 亿美元。我们不太关心客户端芯片业务，除了以下事实：在 AMD、英特尔，甚至 Nvidia，这些客户在一定程度上帮助推动设计极限并帮助支付账单，从而直接或间接地支持数据中心项目。英特尔 CCG 再次赚钱万岁。这几乎是英特尔除了 Mobileye 边缘人工智能产品之外的唯一利润。再说一次，我们并不关心这一点，除了它给英特尔提供了修复其代工厂的回旋余地，从而提高了其在芯片方面的竞争力。

我们非常关心的是数据中心和人工智能事业部，英特尔现在将其称为 DCAI。第四季度收入下降 7.4%，至 39.9 亿美元，净利润收缩近五倍，仅为 7800 万美元。我们无法与这个 DCAI 小组进行真正的比较，因为它是 2022 年才创建的。（我们稍后将讨论英特尔的“真正的”数据中心业务。）

正如我们在过去一年中指出的那样，除了部署用于训练和推理的人工智能服务器之外，数据中心的通用计算也出现了衰退，甚至英特尔也承认数据中心 CPU 的总体潜在市场正在持续增长合同。由于竞争压力和可编程系统事业部的库存减记（为了更好地与赛灵思竞争而调整了 FPGA 产品路线图，该事业部目前正在分拆），DCAI 仅实现了 7800 万美元的营业收入。

这大约是旧数据中心集团收入的一半，而基辛格是该集团第一任总经理，而这根本不是其巅峰时期的收入。

英特尔在服务器CPU方面获得的任何增量收入都将增加其利润，但它需要将这些收入翻倍才能达到无疑较低的盈利水平。

影响利润的唯一真正限制因素是英特尔和 AMD 想要在价格和性能上相互竞争的程度。目前，随着 Arm 服务器 CPU 在超大规模提供商和云构建商中的崛起，并提供比 X86 实例高出 30% 到 40% 的性价比，我们认为英特尔和 AMD 都无力在这一领域在价格方面与 Arm 集体抗衡。并将非常热衷于维持支持传统 X86 应用程序的 X86 芯片的价格。这对两家公司来说都是一件好事，因为它会带来一些利润。您可以打赌，云构建者将继续向客户提供 X86 计算的高价，其中还有一点额外的费用。英特尔和 AMD 将坦然面对 Arm 和 RISC-V 的竞争，因为采取其他任何措施只会进一步降低收入和利润。这就是大型机制造商如何应对专有小型机竞争，以及他们如何应对 RISC/Unix 竞争，以及他们如何应对数据中心中的 X86 竞争。价格将会波动以避免跨频段竞争，芯片制造商和服务器制造商将各得其所。

英特尔“真正”的数据中心业务不仅仅位于DCAI集团。NEX 集团还销售数据中心产品。

第四季度，NEX 收入下降 28.6%，至 14.7 亿美元，运营亏损 1200 万美元，而去年同期运营收益为 5800 万美元。考虑到收入萎缩，营业亏损还算不错。

将它们加在一起，旧数据中心集团的第一个近似代理收入为 54.6 亿美元，与 2022 年第四季度相比下降 23.1%，营业收入为 6600 万美元，而一年前为 4.29 亿美元，仅占收入的 1.2%。

这与英特尔长期以来保持的 45% 到 50% 的水平相去甚远。我们认为，如果英特尔恢复到 20% 到 25% 的水平，那么与竞争对手相比，它的表现将会不错。如果数据中心或边缘的 X86 服务突然激增，也许可以达到 30%。但可能仅此而已。

以下是过去几年英特尔各个集团的收入表现：

下面的表格显示了现有五个集团和已解散的加速计算集团 (AXG) 的营业收入和收入份额，该集团的收入从 2023 年第一季度开始投入 DCAI 和 CCG：

无论英特尔如何谈论其业务，每个季度我们想知道的是其“真实”数据中心业务在收入和营业收入方面的情况。并非所有 NEX 收入都与数据中心相关，英特尔将一些内容归入“其他”类别。

我们最好的猜测是，英特尔“真正的”数据中心业务第四季度销售额为 53.5 亿美元，下降 19%，营业利润为 6700 万美元。

现在的问题是，这个“真正的”数据中心业务将何去何从？2019 年第四季度、2020 年第一季度、2020 年第二季度和 2021 年第四季度，收入接近或突破了 90 亿美元的水平。如果通用服务器市场消耗掉其过剩产能，并且如果英特尔能够通过其 AI 和 HPC 加速器获得可观的渗透率（最后一个是一个很大的假设），那么它有可能每季度获得超过 60 亿美元的收入，也许甚至每季度恢复超过 70 亿美元。但我们认为，要再次回到每季度 90 亿美元的水平，还需要更多的时间和 TAM。

是的，在晶圆厂中拥有“Clearwater Forrest”（第一款 18A 蚀刻的英特尔至强 SP）是一件好事。是的，出货 250 万个“Sapphire Rapids”Xeon SP（其中超过三分之一用于人工智能系统）是一件好事。保持数据中心 CPU 的市场份额而不是进一步下滑也是一件好事。拥有可以在 CPU 上进行更多推理的芯片也是一件好事。这些都是英特尔重返数据中心计算引擎市场份额的良好开端。

但英特尔对其“Ponte Vecchio”Max 系列 GPU 的吸引力很小，其 Gaudi2 加速器也只有一些吸引力，并且对 Gaudi3 后续产品抱有希望，因为没有足够的矩阵数学能力。在所有条件相同的情况下，目前大多数公司都希望使用 Nvidia 或 AMD GPU 来进行人工智能训练和推理工作。英特尔表示，其加速器管道“目前远远超过 20 亿美元，并且还在增长”，并且在第四季度连续增长了两位数，但这与 2023 年数据中心 GPU 消耗量可能高达 380 亿美元、可能高达 487 亿美元的市场相对照。今年。英特尔的管道占 2023 年和 2024 年预计 GPU 收入的 2.3%，这只是 GenAI 噪音中的噪音。英特尔还需要很长时间才能推出其“Falcon Shores”融合 GPU-Gaudi 架构。

话虽如此，IT 市场确实需要英特尔在 CPU、GPU 和代工方面展开竞争。无论现在看起来多么痛苦，英特尔都会坚持下去，并为更加艰难的未来重新配置自己，并获得比目前更大的份额。

我们绝对相信这一点，就像我们对 AMD 的复兴和 Nvidia 在数据中心从头开始的发展一样坚信不疑。

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