稳定资本市场政策在近期集中发力改善市场预期，年初以来市场流动性循环连锁负反馈过程被有效阻断，随着业绩预告风险陆续落地，市场已经步入月度级别的反弹交易窗口。
首先，证券监管部门及时回应市场关切，投资端改革举措有望加速推出，地产领域支持政策明显加码，预计2月仍有降息举措，国资委继续强调上市央企的投资者回报，央企权重股压舱石作用凸显，改善营商环境政策频出，市场信心有望逐渐恢复。其次，类“平准”基金打破负反馈，雪球敲入和量化平仓压力明显缓解，机构持仓均衡化过程加快。最后，随着年报业绩预告陆续落地，四季度业绩风险充分释放，反弹窗口期仍将呈现交易型资金主导的特征，央企红利低波和高股息板块是窗口期最具共识的主线，同时关注低估值绩优蓝筹的布局机会。
政策密集出台和重要力量入市推动市场底部反弹，新形成的乐观预期和市场水温不会马上骤降。春节前“红包行情”正在出现。预计：1）指数大幅反弹之后，节前看短做短，指数分歧上升震荡为主勿追高，“红包行情”进入板块扩散。2）中期角度增长预期缺乏上修动力和交易结构待出清，底部待夯实。
高分红的行情未结束但波动会加大，春节前“红包行情”扩散关注低估值成长反弹。蓝筹股机会在低风险特征的高股息/稳定现金流板块，行情未结束但央企“市值管理”举措放大板块预期波动，部分股价大涨后分歧上升，波动会加大。三条主线：1）春节前，央企“市值管理”逻辑有望向央企科技扩散，且年初以来部分大盘成长股股价出现“抗跌”特点：新能源/电子/汽车/医药；2）中期角度，降低组合波动依然重要，低估值+高股息：运营商/高速公路/国有行/资源品（石化/煤炭等）。3）低估值+稳定现金流：燃气/电力/水务/固废/港口。
近期市场积极因素有所增加，国内政策环境迎来边际改善，资金面的负反馈现象也得到阶段性缓释，投资者偏审慎的预期有所修复。
往后看，我们认为近期政策层面正在发生积极变化，短期流动性风险逐步得到化解，指数具备一定的修复动能，当前机构重仓的成长行业与中小盘风格整体表现偏弱，反映投资者风险偏好仍待修复。结合当前偏低估值所隐含的谨慎预期，以及政策因素积极转变，对后续市场表现不必过于悲观。配置上，短期结合政策变化关注受益领域，注重景气回升和红利资产的攻守结合。
最近一周，市场在政策底线思维驱动增量资金入场下，初现企稳迹象，筹码结构较好的方向弹性占优。临近年报预告密集披露期，我们统计了截至2024.1.27的披露情况：①全A整体披露率偏低（19%），双创（创业板、科创板）回落较多，央国企披露率2010年来首超民企，全A预告净利润增速中位数抬升，主板最高；②可选消费、公共产业等“困境反转”行业预喜率及净利润增速中位数偏高，资源&材料以及TMT“双低”；③业绩预告向好、机构筹码压力较小的行业包括轻工、商贸、纺服、美护、非银，除非银，年初至1.27均为负收益。考虑边际资金、公募筹码，类沪深300/上证50组合短期或较优。
重视筹码，以稳为主，类沪深300或类上证50配置短期或占优。市场处于高赔率区间，短期，在政策底线思维驱动增量资金入场下，初现企稳迹象，增量资金主要为长线资金以及交易性资金。而机构筹码尚未出清，结构调整仍在进行中提示2023年四季度公募整体仓位环比回升，处2016年高位，偏好品种仓位正在加速回落，对应市场从企稳到反弹或仍待观察。配置上，仍然以稳为主，重视机构筹码，兼顾边际资金属性，视个体风险偏好高低，类沪深300或类上证50组合短期或仍占优。
年初以来一系列积极政策密集出台，主要涉及宏观金融、资本市场、房地产、地方化债以及区域和产业。当前市场大概率已处在底部区域，政策持续发力有望催化行情启动。结构上，阶段性关注大金融，中期重视白马成长，如电子等硬科技和医药。
当前中特估领涨明确阶段性底部，我们维持熊心牛胆的判断，相信本轮技术性反弹短期修复到春节后回升至上证综指历史长期均衡底部应该是大概率事件（历史复盘：底部向上10%左右空间）。大盘指数层面，此前我们提出：结合当前宏观环境CPI负增长已连续3个月，央行进一步宽松以及财政政策的加码是后续市场反弹重要信号。最近可以看到各类呵护政策频出，我们认为当前政策首要是财政政策，其他领域政策更多是对交易情绪的影响，真正促发技术性反弹走向熊末牛初反转定价要看到财政政策更为积极的动作。在结构层面，中特估行情在当前领涨除了特殊使命完成搭台外，可以看到其背后主题投资和高股息投资双重属性。
站在交易视角，在中特估领涨背景下不宜追高，当全天成交量能维持8500亿以上，应该会向中小盘中证1000tmt 做一些分流定价；如果是全天8500亿以下，则应该是选择低价绩优股和中特估中的高股息品种为妥。同时，开年之后以中证 1000 和国证 2000 为代表的中小盘大幅下跌。目前中小盘只是在渡劫，中期小盘成长占优格局并未被逆转，类比于2015年6月之后市场虽然出现阶段性小盘大跌大盘占优，但中小盘最终占优持续到2016年8月。（历史复盘：春节后多会发生风格切换，我们倾向于春节后中小盘恢复占优）。在此，我们依然维持从去年初开始强调“大盘价值高股息+小盘成长 TMT”双主线占优。
“中字头”作为红利低波方向的延伸，后续可关注板块内部有望轮动扩散的方向。例如当前交易尚未拥挤、估值仍在低位的水泥、保险、运营商、建筑和钢铁等。
“中字头”崛起的同时，TMT仍遭遇调整。行至当前，作为“哑铃型”配置的两端，TMT与央国企、红利方向的分化已来到近年来较高的水平。因此，若“中字头”经历较为充分的扩散、发酵后，2月TMT或再次迎来轮动向上的修复行情。总的来说，随着市场风险偏好整体回暖，以及业绩预披露窗口结束，兼具景气度、盈利增速和产业趋势等催化的TMT有望成为后续市场回升阶段的重要主线方向。细分行业上，建议关注TMT的“五朵金花”：光模块、消费电子、游戏、光学元件、半导体。
随着上周包括货币、地产、资本市场等一系列政策的落地，依靠于大盘股搭台，市场情绪得到了初步稳固。本周是上市公司年报预期有条件强制披露的最后窗口期，可能与2019年1月类似，随着一些年报预告暴雷的靴子最后落地，最近几个月跌幅较大的TMT和中小股票可能也会迎来不错的反弹机会。在此逻辑下，建议寻找一些前期跌幅较大（最近2-3年，或者最近一个季度），并且后续可能有进一步变化的细分板块，比如：氢能源、AI、卫星等。
当前市场最突出的问题：性价比已出清，但筹码结构未出清。也正是因为筹码压力客观存在，所以管理层稳定资本市场政策仍有必要持续催化。高股息风格占优的基础：短期超预期的政策是货币宽松后续仍有想象空间+中特估密集催化。短期的边际资金是绝对收益存量加仓 + 偏好主题的资金活跃度提升。这样的风格下，筹码结构问题解决相对缓慢，市场底部区域仍有待夯实。短期高股息相对成长的优势进一步扩大，相对收益的赚钱效应未来在某一个阶段可能受限。这意味着筹码结构问题的解决是相对缓慢的。如果未来后续高股息行情演绎告一段落，市场期待成长接力的时刻，市场赚钱效应可能难以为继，市场底部夯实仍需要一个过程。中期，2024年基本面的总体格局是“需求侧没弹性，供给侧有压力”，2024年三季度之前基本面趋势上行方向仍将相对稀缺。眼下筹码结构出清后的反弹，还是超跌反弹范畴。
科技成长是超跌方向，但兑现潜在的高赔率，需要以筹码结构改善为前提。短期高股息仍是阻力相对小的方向。我们继续强调，中期真正受益于无风险利率下行的是稳态高股息(稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响，典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商；消费品中可能出现被忽视的稳态高股息，纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(股息率由低到高，稳定分红预期从无到有的方向，后续标的挖掘的重点是中游制造)。后续超跌反弹行情中，推荐的科技成长的方向不变：AI应用(华为昇腾，AIPC产业链)、半导体(台积电业绩支持消费电子景气拐点，国内半导体制程最终也会受益)、华为操作系统、机器人、国防军工(航空主机厂)。
展望2月，我们认为市场还将面临诸多考验，在投资者关键信心并未显著扭转或者改善之前，市场反弹的时间和空间都面临较大不确定性，因此我们整体倾向于认为市场仍将继续呈现震荡走势，等待基本面改善验证或者宏观政策力度加码确认。
最影响配置思路和方向的关键在于本轮市场反弹的持续性，若持续反弹，则应寻找弹性大的品种。若反弹的时间和空间有限，则仍应重视稳健型或确定性资产。而我们认为市场的核心担忧并未解决且2月市场也面临诸多考验的情况下，配置思路并不能过于激进或追求弹性，稳健类资产或者确定性主题方向仍有很重要的配置价值和必要。建议重点关注以下三个方向：第一个配置方向是具备催化剂同时又具备强周期规律性的基建建筑相关领域，确定性强，并有望成为2-3月耀眼的主线方向。第二个配置方向是延续高股息稳健资产、银行继续切换以及具备良好短中期投资价值的汽车及零部件。第三个配置方向是出行链条，节前确定性较强，节后需关注节日期间消费数据。
责编：战术恒
校对：陶谦
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