宏观策略20240202：美联储以时间换空间，意外⽣意外

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说过去的⼀周是⻛险盲盒的“盛宴”，其实毫不为过。

1.周⼀财政部公布预计2024年上半年融资需求，从8160亿美元减少到7600亿美元，出乎市场的所有预期。⼤家看到4Q实际⾚字⽐预期⼤900亿美元，市场是不是应该怀疑这个预测的精确性？请注意2023年的同期财政部预测了⼀个类似的数字，由于受到2022年股债双跌资本税的下降，实际的情况要差得多。2023年确实会⽐2022年要强⼀些，不过名义收⼊增⻓的放缓会给财政部的实际⾚字增加了压⼒。说到底，融资需求预测会不会最终符合实际⾚字？这，才是核⼼问题。因此，笔者认为，这个预测看看就好，不能太当真。当然，短视的市场，不管三七⼆⼗⼀，⼀顿狂涨。。

2.周三早晨的公告应该更重要：2024年未来两个季度减少短债（票据）发⾏（-3170亿美元），同时增加⻓债（票息）供应（+5190亿美元）。彭博社1⽉30⽇的⼀条消息引起了笔者的注意：“耶伦将与财政部借款咨询委员会（TBAC）会⾯”。去年10⽉底，财政部短债发⾏⽐率⼤幅打破了TBAC为财政部划的20%的上限，笔者猜测，这次TBAC说服耶伦减少了短债。对于纳税⼈来说，耶伦算是做了⼀个负责的决定（虽然资本市场并不喜欢），曲线倒挂，发⾏⻓期债券⽐发⾏短期债券更为合适，同时，会增加逆回购计划（RRP）的资⾦余额，因此，也就会推迟QT减缓的启动，当然也会减轻利率曲线的倒挂。

不过，时间线拉⻓，未来的国债发⾏总体上还是更多集中在短期2年、3年发⾏，所以刚刚的QRA表明财政部并不想⻢上集中发⾏短债，而是缓慢地增加短债的⽐率。

3.正如所料，周三的美联储议息会议记者会⼤部分是浪费时间。鲍威尔基本上花了整场时间回答⼀个问题：“为什么3⽉不降息？”他的答案就是“需要更多信⼼。”进⼊尾声时，Axios记者问到了资产负债表的问题，他回答很直⽩：可能会在三⽉进⾏详细讨论，而逆回购计划的⻔槛没有固定的数值，⽬前是5130亿美元（最⾼峰2.375万亿美元），不会触发QT减缓的启动。美联储需要看到更多满意的通胀数据，才能确保6个⽉的逆通胀不是暂时的。也就是说，如果要2024年降息三次，那么美联储要看到PCE连续⼏次0.2%，同时不触发SahmRule（4%失业率）。美联储的以时间换空间，希望可以留住‘软着陆’。遗憾的是，在这种情况下，利率曲线对银⾏体系仍然是极不友好的。

4.星期四ISM制造业采购价格和新订单的数据表明了近期商品逆通胀仍然在继续。不过，全球制造业PMI调查在1⽉份有所改善（虽然仍低于50）。亚洲出口⼀向是全球制造业和贸易周期波动的领先指标。本周，越南出口报告年同⽐增⻓42％，远⾼于12⽉的13.1％，而韩国1⽉份的出口增⻓了18.0％，较12⽉的5.0％有所加速。有没有这种可能性：强劲的产出和就业增⻓，再加上由于供应链中断（红海）或全球贸易和制造业的复苏引起核⼼商品价格的回升（⽬前是-2.5%），除⾮住房通胀起到明显抵消作⽤，降息周期搞不好更晚开始。

5.各类宏观事件发展⾄今并不利好国债。如果没有其他事件发⽣，国债市场可能会⼤幅回撤。但确实⼜发⽣了意外：就在美联储在其会议公告中意外地删除了与银⾏体系稳定相关字句的同⼀天，纽约社区银⾏（NYCB）和⽇本的蓝天银⾏（AozoraBank）的业绩引起股价⼤幅反应（下跌超过30%）。当周三尘埃落定，2年期利率下跌12个基点，标普500指数下跌80点，标普地区银⾏ETF（KRE）下跌5.85%，市场似乎在定价在不久的将来，硅⾕银⾏事件重演。地区银⾏股价的急剧下跌可能会导致更多的存款流⼊政府货币市场基⾦，进⼀步提振联邦储备系统逆回购计划的资⾦余额。

6.⾮农就业出⼈意料地强劲，就业增加353,000⼈，而前两个⽉还上调了126,000⼈。回顾过去两年同期：2023年的⼀⽉是增加189,000⼈，实际为517,000⼈，两个⽉的修正为71,000⼈；2022年⼀⽉份也有⼀个⼤幅的上升，为467,000⼈，而预期只有125,000⼈。疫情三年改变了⼈们的购物⾏为，同时这个变化使得季节性调整因⼦不正确了。陈词滥调：这个数据表⾯靓丽光鲜，内⾥⼀团糟，“剪不断理还乱”。

甭管这些数据有多令⼈摸不着头脑，但是就业市场的情况与美联储三⽉降息的阈值相差甚远，而市场仍然在梦想着38%降息的概率。。。接下来的⼀周，宏观数据发布减少，美联储官员们呱噪增多，第四季度财报正在密集播报中，远离低质量利率敏感型股票。

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作者介绍：

Esther Ying Yang扬缨女士Risk Lighthouse LLC 联合创始人。她有二十多年华尔街金融机构的工作经验，尤其专长金融衍生品增效和对冲策略。曾在VOYA投资管理公司任高级副总裁。扬缨亲身经历过2001年纳斯达克股市泡沫破灭， 2008年次级房贷造成的金融危机以及过去三年的疫情、通胀行情。她从多年的华尔街市场经验中训练出对经济宏观环境有清晰的直觉及对金融市场的风雨变换敏锐的嗅觉。她持有北美高级精算师（FSA）和金融分析师 (CFA), 北京大学细胞生物学士, 加拿大滑鉄卢大学金融数学硕士。

(15) Esther Yang CFA, FSA | LinkedIn

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来源：花街辣妈团

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