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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:二鸟说
来源:雪球
2022年以来,主动权益基金的投资难度显著增加。偏股型基金指数相较沪深300指数,难以取得超额收益,这种困境至今仍在继续。从投资的实际效果看,选择主动权益基金,买在基金经理业绩最为靓丽的时刻,未来并不一定能取得理想成效。在战胜沪深300指数不再简单的今天,我们也在思考新的投资方式。一、用杠铃组合战胜沪深300
随着时间的推移,沪深300指数也在不停地发展进化。与10年前的沪深300指数相比,现在的沪深300指数更加均衡,早已不是金融地产行业一家独大,只突出价值因子的指数了。在过去的市场行情中,茅指数、宁组合接力表演,使得沪深300指数在质量、景气成长等因子上的分布也更为均衡。从主动投资的视角看,过去简单低配金融地产,超配成长、质量等因子,简单战胜沪深300指数的时代已经远去了。但在特定的市场行情区间里,我们不难在进攻与防守的两端,找到战胜沪深300指数的可能性。回顾2022年以来的市场行情,我们总能找到做出超额收益的矛与盾。从矛的方向看,2022年,有先进制造板块的超跌反弹行情;2023年,有受益于产业驱动的人工智能主题行情;2024年2月份以来,科技成长投资风格显著回暖。从盾的方向看,红利、价值风格,长期处于慢牛行情中,自2022年熊市以来,实现了对很多赛道、成长型投资的超越。大多数普通基金投资者很难做到全攻全守,但很容易做好攻守兼备的杠铃投资组合。与均衡投资相比,杠铃投资组合聚焦投资中的攻守两端,以此来实现投资中的反脆弱。在结构性的市场行情中,多行业之间的表现存在轮动现象,这就给追高投资行为带来了风险。与后知后觉,缺乏风险应对的追涨相比,杠铃策略目标明确,聚焦进攻与防御的主要矛盾,并能通过再平衡等操作,实现较好的收益积累。二、创业板+中证红利的魅力
相比沪深300指数,中证红利指数在熊市中更具防御力,但牛市中的弹性不足;创业板指则恰好相反,熊市中的最大回撤要大于沪深300指数,但牛市中也更具弹性。从行业、因子构成来看,中证红利与创业板指能形成较好的互补。当前,中证红利指数的前四大行业分别是金融、能源、原材料与工业,合计占比74.34%,创业板指数的前四大行业分别是工业、医药卫生、信息技术与电信业务,合计占比82.2%。尽管在工业上有交叉,但两者的基本面差异较大。创业板的工业企业集中在先进制造、新能源领域,如宁德时代、汇川技术、亿纬锂能等;中证红利的工业企业则相对传统,如威孚高科、华域汽车、中联重科等。创业板指有相对更高的市盈率估值,在景气成长风格上有很重的暴露。中证红利则长期市盈率估值为个位数,相关成分股的成长性较弱,但成熟阶段的它们有很高的股息率和较好的自由现金流。与沪深300指数相比,除2014和2017年,在过去10年的多数时间里,中证红利与创业板指在每一年中,都至少有一个显著战胜沪深300指数。在2015与2021年,甚至能双双战胜沪深300指数。从相关性来看,创业板与中证红利很少同时极强、极弱,两者经常呈现出一强一弱的跷跷板关系。从50%中证红利+50%创业板指的配置效果看,2014年至今,该配置的累计收益,显著优于沪深300指数,优于中证主动股基指数。从投资心态的视角看,某一年战胜沪深300或战胜主动股基指数之一,就是还不错的投资结果。除2017与2019年未能实现之外,大多数的年份,该策略都能带来较好的回报体验。三、杠铃策略适应结构性行情
构建杠铃投资组合的方法有很多,并不局限于创业板指和中证红利。科创板、TMT板块、质量指数,也可以扮演矛的角色,而沪深300价值或其他突出红利、价值因子的指数、主动权益基金,也可以扮演盾的角色。杠铃组合聚焦进攻与防守的两端,在平衡布局之下,避免了投资者对短期风口上的基金品种的追逐,避免了投资者在面对均值回归时的迷茫与错愕。一强一弱之间,看到的是周期变化,而非强者恒强;执行的是减仓强者,加仓弱者的逆向投资。行稳致远的基金投资需要攻守平衡,权益资产配置要把握周期。在刚刚过去的市场底部区域,又有一批投资者情绪崩溃,倒在了市场的黎明之前。如果不能把最简单的“低不卖”与“高不买”做好,有效的投资策略也是很难发挥功效的。春节之后,市场行情依旧呈现结构性,中证红利与创业板指经常日内一强一弱。市场上也有很多关于红利风格慢牛已久是否走到尽头,关于成长风格是否能强势崛起进入新周期的争论。在无法精准判断,做出全攻全守策略的时候,采用杠铃组合来应对善变的市场,就会轻松很多。
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