​日元贬值是日本十余年来的国策，符合日本大企业利益

美国“收割”日本，成了2024年初的一句流行语。

眼看着日元年平均汇率从安倍晋三政权末期的109日元兑换1美元，下滑到了2022年岸田文雄上台后的131日元。而2024年4月24日，已经突破了154日元防线。

这里不谈菅义伟政权时期的年平均106日元的汇率，只是和安倍时代比，现在的汇率也已经贬值了将近30%。

日本中央银行总裁植田和男似乎没有太着急，财政大臣铃木俊一偶尔出来发表一点威慑的言辞，却没有具体的动作。

中国网络上的“收割”论，真让人如坐针毯，但日本为什么一点都不急呢？

｜美元对日元的年平均汇率

丰田、优衣库获得破天荒的企业效益

这里我们先分析一下在日本具有代表性的企业丰田及优衣库，所受到的汇率影响。

首先看丰田。2024年年初，丰田汽车的股价连续5天升值，到1月23日，其市价总额达到了48.7981万亿日元（约22922亿人民币），创下历史最高，大大超过了泡沫期日本电信电话公司NTT的最高值（1987年5月11日，48.6720万亿日元）。

丰田在截至2024年3月31日的2023年度销售额为43万亿日元，营业利润4.5万亿日元。2024年4月1日到2025年3月31日的2024年度，该公司的销售额、营业利润无疑能超过2023年度，再上一个台阶。

何以敢这样下结论？

除了丰田有在欧美销路甚好的混合动力车之外，日元汇率的持续下滑，保证了丰田能赚得钵满盆满。

我们简单做个计算。

假设丰田汽车在美国销售一台车为3万美元。2019年日元对美元的年平均汇率为109日元，丰田卖一台车获得327万日元。但2022年下滑到131日元后，同样的一台车，丰田得到了393万日元，而2024年的146日元，更能让丰田得到438万日元。

同样的车，2022年比2019年多得66万日元，2024年更会比2019年多得111万日元。

汇率魔法让企业轻松获利，这么好的事千载难逢。

丰田是这样，优衣库的情况也一样。掌控优衣库的企业为迅销公司。2024年4月11日，迅销公司按国际会计标准公布了相关的财务数字。2023年9月到2024年2月，迅销公司在日本国外的销售额为8839亿日元，比上个同期增加了17%，但销售利润则增加了23%。日元汇率的贬值，让企业获得了更多的利润。

如果一个国家没有丰田、优衣库这样的在国际社会畅销的品牌及相关产品，不能从国外获取巨额利润，货币的贬值仅仅是国力衰退的一个表现。而日本到目前为止不怕日元贬值，一个很大的原因在于手头有充足的产品能够卖到国外，能够通过扩大产品的销售，增加企业效益，能够在相当程度上因为货币的贬值，强化本国产品的出口，让贬值为企业增加活力，充实股价，让财务基础更为牢固。

国际资本开始投资日本市场

日本市场有个非常显著的不同于其他国家的特点：金融资本对日本有相当大的投资，但除了石油资本外，产业资本绝少对日本进行投资。

不过这个特点，在日元汇率连续贬值后，发生了变化，不仅金融资本在投资日本，现在产业资本非常罕见地进入到了日本市场。

国外对日本金融方面的投资，在本稿中只是点到为止，不做太多的分析。从2024年4月东京证券交易所公布的最新信息看，4月8日至4月12日这周，外国投资人在东证的股票买卖总交易额中，卖出的占比为65.8%（13万3764亿日元），买入占比为67.5%（13万9902亿日元），买卖总计占比66.7%。

可以说，东证市场主要是外国投资家在买卖，日本企业、股民的参与相当弱化。此现象由来已久，在东证做交易的投资人，人人尽知。

笔者重视的变化是，到目前为止，东证交易市场没有大的变化，反而外资开始投资日本产业，出现了数个巨大项目。

2024年4月18日，美国甲骨文公司决定用10年时间在日本投资1.2万亿日元（约80亿美元）建设数据中心。甲骨文将主要在日本做云服务方面的业务。此前，美国亚马逊公司也对外宣布从2023年起，用5年时间在日本投资150亿美元（约2.26万亿日元）。

微软也没有闲着，决定在日本用两年时间投资29亿美元（约4400亿日元）。美国IT企业并未采取并购日本企业的方式，利用日元贬值“收割”日本，而是携巨款来日本投资，重新评估了日本IT能力，在深化与日本的合作。

至于中国台湾半导体企业，如台积电、力晶积成电子制造等去日本投资，和日元贬值的关系不是很大，但日元贬值成为一种定势后，就更坚定地去日本投资了。

台积电在熊本县的半导体投资约为140亿美元，其中第一工厂已经建好，在尚未开工之时，便已经决定建设第二工厂。日本政府为台积电提供了巨额的财政支持，但最终让台积电能够来日本，人工费用等是投资时再三考虑的内容。

立晶积成电子在宫崎县的投资规模为8000亿日元，项目同样很大，对国际半导体市场的影响，同样不可小觑。

日元贬值开始让日本之外的企业带着技术来日本投资，这种产业上的变化，对日本经济的影响，特别值得关注。

日元贬值带来了股市繁荣

同样的1美元，在安倍晋三出任首相的2012年可以兑换79日元，但到了安倍辞职的2020年已经可以兑换106日元。继续执行日元贬值政策的岸田文雄，2024年4月现在已经让日元贬值到了154日元。日本用12年时间，实现了日元汇率的腰斩。

汇率腰斩后，股市一片繁荣，从这几年的情况看，同样的2月2日，2022年日经指数为26526.92日元，2023年提升到了27402.02日元，2024年则飙升到了36158.02日元，比2022年提升了26.63%。3月4日，股指更是超过了4万点，至4月4日再度收缩到4万点以下。

人们看到，一方面是美国资本的大量进入，促成日本股市的繁荣，但中国等亚洲其他国家的资本也流入到了日本，这方面的资本发挥了新的巨大作用。

今后，日元汇率大幅度提升的空间不大，维持现在的汇率，或者略有升值或贬值，均不会对日本股市产生太大的影响。

另一方面，日本开始对半导体投资，美国资本大举进入到日本后，新产品、新技术对日本市场的升级作用值得重视。

目前半导体产业、IT投资只体出相关企业股价的飙升，日本的半导体产业未来能否成功，对日本经济有哪些影响，相关分析还非常少，同时日元贬值在这方面发挥的作用，同样值得做深入分析。

日元贬值的长期化趋势

日本是个原材料、能源及食品需要大量进口的国家，日元贬值并非百益而无一害。2020年以来，物价的提升带来了一定的通货膨胀，普通市民的工资涨幅远跟不上物价的提升幅度，国内贫富悬殊现象愈发严重了起来。

但是，丰田等国际化大企业因日元贬值而获得了额外收益，国外产业资本、IT资本大举进入日本，提升了股价，股市上不仅美国、欧洲等老投资人依旧在玩，这一两年还新添了大量的来自亚洲邻国的新资本，让日本在资本市场上获得了三十年来少有的景气。

笔者认为，维持日元贬值具有长期化的趋势。这不单单和企业利益、国外投资相关，更是日本经济自2012年开始执行货币贬值政策后一贯做法。

十余年来，经济运营已经形成了贬值机制，在今后数年时间内，不会因为国家的强力介入而发生日元急剧升值的现象。

此外，过去十余年中，从日本投出去的日元，已经不再能够回流到日本。国际市场对日元的需求不大，日元升值的空间相对窄小。

从日本银行对直接投资与再投资收益推移的表中可以看到，1999年到2011年，日本企业的平均再投资比率为15%左右。换句话说，投资所得中的大部分回流到了日本。

但到了2012年以后，平均再投资比率提升到了20%以上。这表明在国外的投资效益要高于日本，在国外的投资所得从每年2、3万亿日元，提升到2013年的5万亿日元以上，到了2023年更在13万亿日元以上，这个规模的效益，驱使企业将利润留在日本国外，以此来长期获取高额利润。

尽管现在国外企业开始投资日本半导体产业及IT，主要因为看好日本劳动力资源的物美价廉，日本市场本身的盈利能力、规模依旧有限，在半导体、IT之外并未形成广泛的对日投资态势。日企在国外投资回流日本的金额也有限。

至于这一轮日元贬值，会不会发生“收割”问题？笔者认为完全不会。

过去曾经遭受过“收割”的国家中，有泰国、马来西亚、印度尼西亚、韩国，但没有日本。

在美国等国际资本“收割”泰国等国家时，泰国铢从1997年前的1美元兑换25铢贬值到了1997年1月的55铢；马来西亚林吉特从1997年7月的1美元兑换2.5林吉特，下滑到1998年的4.5林吉特；印度尼西亚卢比从1美元兑换2300卢比，最后降到14000卢比。韩国元也从850元降到1695元。

日元贬值30%，大致用了4年时间，日元不可能在一年时间内贬值50%以上。

同时，亚洲金融危机时，泰国等国均出现了恶性通胀、房地产价格崩盘、国内人才外流、外资撤退、重要产业被外资并购、政局严重动荡等问题。如果把这些现象综合成为被“收割”及“收割”后果的话，今天的日本毫无被“收割”的迹象。

这十余年的日本金融政策，主线就是下调日元汇率。这种下调契合了日本跨国大企业的需求，在经济政策运行体制上保证了下调能够长期进行。

日元贬值对日本经济来说利大于弊，出现了外资来日本投资最新产业的新动向。“收割”日本无从谈起，日本今后将长期维持目前的汇率，进行调整的空间不大。

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No.5750 原创首发文章｜作者 陈刚

作者简介：日本经济研究员。

开白名单 duanyu_H｜图片 视觉中国

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