不降息也没关系，“山姆大叔”的金库足够有钱

美国财政部不喜欢看到美元走强或收益率上升

文 | 兰德尔·W·福赛斯

编辑 | 郭力群

美国总统拜登称他仍然预计美联储将在今年晚些时候降息，但从目前情况来看，降息的概率正在不断下降。不过，为了提振金融市场和经济，美国财政部准备在11月总统大选前适时提供流动性。

4月15日美国报税季结束后，“山姆大叔”的金库变得满满当当，耶伦领导下的美国财政部准备将其中的一部分资金提供给金融体系，据华尔街策略师估计，这部分资金的规模最高可达2000亿美元。

有关联邦政府如何使用这些资金的细节将于5月1日公布，就在联邦公开市场委员会(FOMC)宣布利率决定的几个小时之前。鉴于美联储在这次会议上几乎肯定会“按兵不动”，美国财政部的声明可能会对市场产生更大的影响。

截至4月24日，美国财政部一般账户(Treasury General Account，下文简称为TGA)已膨胀至近9300亿美元，远远超过了美国财政部设定的7500亿美元目标。

由丹尼尔·克里夫顿(Daniel Clifton)带领的Strategas华盛顿政策团队在发给客户的报告中称，有了这些额外的现金，“我们预计财政部将逐渐花光这部分钱，直到大选日”。

进入TGA的钱来自缴纳了巨额税款的美国私营部门，TGA在美联储的资产负债表上显示为负债，账户上的钱变多会抽走银行系统的准备金。美联储持有的美国国债在资产负债表上显示为资产，因此国债持有量增加会增加银行系统的储备金（反之亦然，如同目前量化紧缩带来的效果）。

Strategas指出，最近债券收益率上升、美元走强以及价值股跑赢成长股都体现了TGA中现金余额的增加，所有这些都与流动性收紧相一致，但随着美国财政部在未来几周和几个月内向经济注入额外现金，这种情况即将发生逆转。

耶伦领导下的美国财政部已经表现出了对市场状况的敏感，并相应地调整了自己的融资方式。去年8月，美国财政部宣布将拍卖2500亿美元中长期美国国债，超出预期的拍卖规模让债券市场大感震惊，到了10月底，10年期美国国债收益率从4%左右升至5%的峰值。

Strategas指出，“财政部随后在11月初发行了更多的短期国债，‘把气球里的气放了出来’，消除了10年期美债收益率的期限溢价”。

去年年底，美联储主席鲍威尔宣布联邦基金利率可能已经见顶，他的这一“转向”进一步推动了债券市场的强劲反弹，年底时10年期美债收益率再次回落至4%以下（债券价格和收益率呈反向变化关系），美国股市也随之反弹，标普500指数从去年10月底触及的低点涨至今年3月底触及的近期高点，期间上涨了27%。

Strategas在报告中写道：“我们的感觉是，财政部不喜欢看到美元走强或收益率上升，下周的季度再融资是财政部扭转这些趋势的机会。“要实现这一目标，美国财政部可以通过减少TGA中的现金、以及不让中长期美债拍卖规模大幅上升来释放更多的流动性。预计耶伦和财政部将回购部分国债，这种做法类似现金充裕的公司回购股票。

德意志银行(Deutsche Bank)策略师史蒂文·曾(Steven Zeng)估计，财政部将从TGA中拿出至多600亿美元来回购两年期或期限更短的国债。另外，根据富国银行(Wells Fargo)策略师安杰罗·马诺拉托斯(Angelo Manolatos)的研究，预计财政部还将回购300亿美元其他流动性较低的中期国债和长期国债，由更容易交易、流动性更强的国债取而代之。

在财政部缩减现金持有量、向金融体系提供更多流动性的同时，预计美联储也将宣布缩减量化紧缩的规模。美联储目前每月让600亿美元的国债自然到期，不再进行再投资，国债持有量已较近两年前的峰值缩减超过2.2万亿美元，鲍威尔可能会宣布将每月国债缩减规模减半至300亿美元，财政部在市场上的借款也会减少这么多。（预计350亿美元机构抵押贷款支持证券的缩减上限不会发生变化，因为实际每月利息和本金支付仍远低于这一上限。）

财政部减少TGA中的现金和美联储削减量化紧缩的规模这两个因素结合在一起，将给金融状况带来有益的影响。这些变化被认为一种技术上的操作，与政策无关，因此拜登政府可以说：即使美联储维持联邦基金利率不变，政府也并没有为了在11月大选前提振市场和经济而做任何事。不过，这两个因素给市场和经济带来的影响无疑是积极的。

责编 | 王祎

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