价值5000亿美元的投资者行为变化

关于市场表现不错，但是大部分投资者没赚到钱。

基金净值上浮不错，但是大部分基民没赚到钱。

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这种信息是不是会经常听到？是什么原因导致的？投资者的行为，在这其中起到了很重要的作用。

美国最大的资产管理机构之一先锋集团做了一个很有意思的研究。他研究了过去30年美国基金不同资产类别的配置比例。其中，深色的是股票/权益配置比例，浅色是货币资产比例，中间颜色是债券资产占比。

（图表来源：先锋集团）

从图中可以很明显的看出，权益资产持有比例最高的时候，都是在市场最高点的位置，无一例外（2000年3月互联网泡沫顶点、2007年9月金融危机，2013年欧债危机）。自那以后，股票市场一路下滑。

例如，2007年9月底，投资者持有权益的比例是30年最高的，达到62.6%。此后不久，全球金融危机将在雷曼兄弟、华盛顿互惠银行和通用汽车的破产中显现出来。从2007年10月开始，主要股指在17个月内下跌了一半以上。

同样的，权益资产持有比例最低的时间，都是市场的最低点。（2003年2月，2009年2月都是熊市结束牛市起点的转折点）。自那以后，市场一路上涨。

同样以金融危机为例。2009年3月初，投资者的权益资产持有比例降至仅仅36%。但正是从这个时间开始，美股开启了长达11年的超级牛市。

也就是说，大多数投资者，在股市最高点，从择时角度最应该卖出的时候，持有了最高比例的权益资产。在股市最低点，从择时角度最应该大举买入的时候，持有了最低比例的权益资产。

这，也直接导致了投资者实现的回报，远低于基金或整个金融市场提供的回报。

先锋集团的研究显示，当投资者的权益配置低于其长期平均水平时，回报低于平均水平的恶果会积累。在2000-2012年期间，这一缺口平均每年1.55个百分点。在这个过程中，复利的力量依然会起作用，但是起到了负面作用。

美国的基金规模超过了25万亿（包括共同基金和ETF基金），这意味着投资者将失去数千亿美元的回报。

2012年后的转变

对于美国投资者来说，幸运的是，他们在2012年之后，持有权益资产的比例相对保持了稳定。从第一张图可以看到，不仅是权益资产，在过去十年左右的时间里，这三种基金类型的投资者持股相对稳定，这对投资者来说是朝着更好的结果迈出了”向前一小步，文明一大步“。

即便新冠疫情爆发，美国股市在2020年初的一个月内下跌了约35%。加息又让2022年下降了约20%。但是这两次大幅下跌过程中，权益配置占比都没有发生特别大的变化。

这也让他们在之后又持续了近10年的大牛市中得到了收益。收益有多少？如果1.55%的回报率差距在2013-2023年期间持续存在，投资者积累的财富将比现在看到的回报少5000亿美元。

后记

美国投资者从“高买低卖”到，到无论市场波动如何，更愿意长期保持对于市场的参与。这直接反映了美国投资者行为的变化。无论主动抑或被动，美国的投资者的行为的确转变成为避免“择时”。而从过往的各种分析来看，“择时”处于绝大多数投资者能力圈范围外，但是往往却让投资者误认为自己拥有的能力。

他们从2012年前的频繁交易，追涨杀跌，转变成为长期的投资者。美国投资者这种投资行为的转变，给他们带来了5000亿美元的额外回报。

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