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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

百万门槛的私募，投资者相信他有一种魔力，能代替自己抓住时代风口，实现财富的越级积累。

任何时代都不缺明星经理通过板块轮动，把握历史级抄底机遇，成就一段财富佳话，有无数的投资者对此心驰神往。

如果有人能精准做好资产轮动，股票涨前买股票，股票涨完买商品，商品涨完买债券，资产大类择时能力出众，那这样的产品无疑将成为所有人心中最理想的选择。

像美林时钟描述的那样，市场和资产价格如钟摆般周期循环，衰退时债券，过热时大宗，滞胀时持有现金，复苏时候all in股票，万物皆周期，投资不过是在经济的春夏秋冬中采撷硕果而已。

就像传奇量子基金，索罗斯通过对精准择时和交易能力，把握资产趋势，30年获得年化30%以上的收益，其参与的英镑大战、泰铢危机成为金融学教材，索罗斯也成为宏观对冲基金的代表人物之一。

或许，这是所有投资者想要的。

从美林时钟到美林电风扇

传奇的背后不乏追随与模仿，国内也有不少选择和索罗斯同路的私募管理人，但凡涉及“自上而下”、“宏观对冲”、“多资产”、“多策略”，其核心思想都会有美林时钟的影子。

而号称“宏观策略”而爆火的私募，大都仰仗管理人高超的择时能力与宏观判断，通过净值吸引了一大批粉丝与资金。

但涉足这个领域越久，越明白投资不存在YYDS，越是受人追捧的策略，出现黑天鹅的概率越大。

现实总是残酷的。美林时钟理论在08年金融危机后一度被质疑有效与否，而放眼国内环境，财政、货币政策相机决策，金融并不是市场附庸，周期划分并不明显，美林时钟只能是“美林电风扇”。

而能适应过去十年宏观规律的管理人，不一定能把握未来一年宏观走向。而宏观择时策略总存在一个致命弱点，一旦现实与预期相悖，就可能遭受较大损失，十次做对的收益，抵不上一次亏损。

太阳底下无新事，无数绩优管理人的净值突然大回撤，前期精准择时的收益被磨平，而这已发生过一轮又一回。

因为宏观择时难免马有失蹄、人有失足，但凡有人说自己择时判断精准，持续踏对资产轮动，那你也得反思，他未来能否一直延续这种“神话”？

更别提对于普通投资者而言，想要研究透彻一类资产都已艰难，即使同为商品研究，黑色组哪敢轻易点评化工板块，即使同为股票研究，医药和电子也隔了天堑，更别提各大类资产都要了然于心了，而在自己都无法透彻的基础上再做择时，和送钱有什么差别？

因为即使强如索罗斯基金，也在2022年一度亏损70%。

从风险平价到全天候

如果在宏观理论的基础上，放弃择时，会是怎样？

基于风险平价理论，面对多个相关性低的资产进行组合，当各资产对组合贡献的风险相等时，组合达到性价比最优。

而桥水基于此给出了思路：不对未来市场宏观环境做预判，放弃择时，对各个可能面临的场景下的优势资产均做一定比例的布局。通过资产之间天然的对冲性来解决单一资产波动过大的问题，通过杠杆、多空工具来实现收益波动控制的问题，形成了一套“全天候”交易体系。

无数次达里奥被问及同样的问题，“普通人应该怎样构建自己的‘全天候’组合？”

答案永远会是“股票、商品、债券、现金”，但稍微了解下，就会明白普通人难以实现真正的全天候策略，交易工具和宏观认知都不是常人能掌握的。

如何平衡通胀与经济增长？如何对冲国别风险？如何获取和处理全球宏观数据？如何运用衍生品工具？有无数个问题横亘在全天候交易者的面前，需要他们去抽丝剥茧，分离宏观因子，并在此基础上做出可量化、可归因、可解释的模型。

因此，全天候策略简单、有效，但个人投资者想实现，并不容易。

如何抉择？

从收益回撤角度来看，宏观择时策略可能带来非常高的收益，但也要做好策略随时失效、净值大回撤的准备，怀抱一颗长期看涨的心，恐怕都会收获失望。

而全天候策略的收益和波动成正比，策略失效发生的概率也要更低，而且净值回撤后修复表现更强，投资者确认好自己的投资目标，选择相匹配的全天候策略，更有可能收获满意的结果。

而从市场实践来看，宏观择时策略的净值修复周期往往较长，投资者需要忍受一段较长的低谷期，而桥水在中国市场的成功，证明了全天候策略或许更适合当代投资者的选择。

但是，要提防打着“全天候”幌子的产品。比如明明做的是宏观择时策略，或者投资范围涵盖股债商，便号称全天候策略的产品也比比皆是，很多只是多资产布局，并不会量化分析各资产之间的对冲效果，和全天候实际上八竿子打不着。如果你无法判断手上全天候产品是否“正宗”，或是想了解国内有哪些在全天候这块做得不错的产品，可以长按下方二维码添加我们，详聊~