消灭“韩国折价”，“韩特估”要来了？

步入2024年，日本股指节节攀升不断触及历史高位，而韩国股市却开局不利，指数连续杀跌，至11月14日以来最低水平。

韩国KOSPI指数在最高达到2675.8点后，连跌8天，在第9个交易日小幅反弹之后，最近两个交易日再次下挫，截至1月17日年内累计跌幅超过8.6%，报2435.90点。

分析人士认为，2024年韩国股市大跳水主要是三方面原因：一是地缘冲突持续恶化，二是控制韩国股市的韩国财阀上市公司治理结构的不透明以及业绩疲软打击了投资者信心，第三点则为韩国家庭的经济问题，负债持续增加导致投资热情逐步消失。

从估值上看，Kospi指数整体的市净率仅为0.80，而一般认为低于1的市净率表明韩国股指一定程度上被低估了。

为了提高韩国股市的吸引力，韩国总统尹锡悦承诺在今年年初就承诺，将在任期内通过资本市场规制改革，消除引发“韩国折价（Korea Discount）”的因素，刺激韩国家庭的长期投资和资产积累。

1月17日周三，尹锡悦在会议上再次指出，为了从根本上解决“韩国折价”问题，需要认识到过度的税收对股市的削弱作用，对中产阶级和普通民众造成的损害。

尹锡悦称，将取消对股票投资收入超过5000万韩元(约合37359.99美元)征收20%资本利得税的计划，只有持有上市公司股票价值超50亿韩元的“大股东 ”需要缴纳资本利得税。

韩国金融服务委员会（FSC）负责人Kim Joo-hyun表示，韩国正考虑采取措施激励低估值的韩国公司主动提升企业估值。

韩国将推出“企业价值提升计划”，解决股票公司估值偏低的问题，在“提升企业价值计划”下，公司将在其公司治理报告中明确提出如何提高公司估值，选择优秀信息披露的公司给予激励，并将推出由股东价值高的公司组成的新指数和ETF。

无独有偶，此前日本曾推出“光荣榜”，激励市净率小于1的上市公司提升估值。

此外，针对市场关注的财阀公司治理结构问题，韩国政府称，计划修订商业法，通过加强公司高管的责任制改革和股东大会的监管改革，进一步保护小股东权益。

在促进散户参与市场方面，韩国政府将继续推进股票卖空规则的改革，以确保散户投资者和机构投资者之间的公平竞争。

韩国股市成“价值陷阱”？

在日经225指数距上世纪90年代的历史高点仅差一步之遥之时，韩国股市却在十年间长期处于2000-3000点间，Kospi指数整体的市净率仅为0.80，低于1的市净率可以表明韩国股指一定程度上被低估了。因此如何减少股市中所存在的“韩国折价”（Korea discount”）成了近些年韩国政府不断探讨的问题。

有分析师指出，韩国股市长期处于“折价”状态会使其产生价值陷阱的问题，即韩国的上市公司估值低，盈利好，但是股价难涨，长此以往会使投资者失去信心造成恶性循环。

投资公司First Plus Asset Management的股票主管Jiang Zhang认为，“韩国折价”存在的原因有很多包括：朝鲜半岛地缘政治风险、公司治理问题、外国投资者参与有限，以及最值得注意的由韩国财阀控制的上市公司出现的管理和结构问题。

Zhang指出，从三星、LG以及海力士等由财阀控制的上市公司可以看出，这些公司透明度低，小股东对上市公司的影响非常有限，这降低了投资者对这些财阀公司的信心，降低了这些公司的估值：

在家族控制的财阀结构下，投资者对公司战略方向几乎没有发言权。由于拥有公司主要股份，财阀家族对公司的未来的布局可能与核心业务无关或布局亏损业务，这将破坏股东价值。

Zhang认为，韩国的股市在制度上没有跟国际接轨，导致国际投资者不适应，使得外国投资者参与有限，也导致了股市持续位于低位：

韩国公司的股票分红不会提前公告，而是在分红除息之后才公告分红结果，这也使得韩国股票的持有者面临特有的风险，多数发达国家市场会在除息日之前宣布就公布分红结果。

与此同时，Zhang指出，韩国公司“不习惯向股东分红，因为他们认为这些资金是自己的，而不是股东的”，且平均分红比率约为15%至20%，而中国和日本公司的分红比率达到了30%至40%。

向日本学习，韩国股市要提高吸引力？

多数分析师表示，只要韩国政府能继续进行资本市场改革，韩国股市对长期投资者而言还是有吸引力的。

韩国总统尹锡悦当地时间1月2日就曾指出，韩国拥有众多具备国际竞争力的企业，股市却被低估，他将在任内改革资本市场规制，使韩国股市价值回归，“我们需要大胆的税收改革”并进一步提高上市公司质量。

去年3月，东京证券交易所呼吁PB低于1的公司制定资本改善计划，这引发了日本股市的股票回购热潮。海外投资者以十年来罕见的速度涌入日本股市，东证指数触及30多年来的最高水平。

在政府和股东要求提高回报并进行公司治理的推动下，日本上市公司逐步意识到回馈股东的必要性，推动了股价上涨。

IG International的市场分析师Hebe Chen直言，如果韩国政府的资本市场改革方案可以增加海外投资者的参与度，并解决公司治理方面的问题，那么将吸引更多的投资者进入韩国市场，但在任何有意义的变化出现前，投资者暂时应继续保持耐心。

以下为1月17日韩国金融服务委员会(FSC)发布的改革方案全文：

主要分为三个部分：1.加强资本市场的作用来促进韩国居民资本积累；2.减轻高利率造成的负担；3.帮助弱势群体从财务困难和债务问题中恢复并重新站稳脚跟：

一、加强资本市场的作用

首先，政府将加强税收优惠，促进居民资产的积累。在这方面，原计划于2025年引入的对金融投资收入征收的资本利得税将被取消。

对于个人储蓄账户（ISA），最高储蓄限额（ISA额度）将从每年2000万韩元（总额为1亿韩元）提高到每年4000万韩元（总额为2亿韩元）。

股息和利息收入的税收抵扣限额将从之前的200万韩元和400万韩元（农渔类）提高到500万韩元和1000万韩元（农渔类）。将为专门投资于国内股票和基金的投资者创建一种新类型的ISA，对于金融收入合并征税的投资者也将有资格注册这种类型的ISA，适用14%的单独税率，无任何抵扣。

其次，政府将寻求监管改革，创造更加友好的资本市场环境。将寻求修订商业法，通过加强公司高管的责任制和改进股东大会的监管，增强小股东权益的保护。

此外，将新推出“企业价值提升计划”，以解决股票公司估值不足的问题，帮助提升市场估值。在“提升企业价值计划”下，公司将在其公司治理报告中明确提出提高公司估值的计划，选择优秀信息披露的公司给予激励。

此外，在该计划下，将推出由股东价值高的公司组成的新指数和交易所交易基金（ETF）。与此同时，当局将寻求修改《金融投资服务与资本市场法》（FSCMA），以确保投资者在对季度和半年度股息进行投资时，能够提前了解股息金额。此外，还有各种旨在扩大投资机会和提高投资者交易便利的措施，如引入替代交易系统（ATS）和为非上市股票市场建立法律基础。

第三，政府将继续努力确保在资本市场中建立公平透明的市场秩序。

为此，韩国政府将不断努力建立电脑化的股票卖空系统，并采取措施使散户投资者和机构投资者的股票借贷条件更加平等。此外，为了打击资本市场中的不公平交易行为和非法交易，政府将制定措施以加强审查和制裁机制。政府还将采取各种措施，旨在通过改进库存股和可转换债券的监管，阻止大股东通过故意牟利行为。

二、减轻高利率对居民的压力

首先，将退还部分利息给此前高利率贷款的小企业主。在银行业，计划从2月开始，大多数在3月完成，向约187万人提供总计1.6万亿韩元的利息退款。在非银行领域，计划从3月底开始，向约40万人提供总计0.3万亿韩元的利息退款。

去年推出的线上贷款转移服务促进了金融公司之间为提供更低利率的竞争。平均而言，它为大约11万个借款者在信用贷款（总贷款金额约为2.5万亿韩元）上提供了大约降低1.6个百分点的利率。从今年1月开始，这种简单的线上贷款转移服务已适用于房屋抵押贷款。服务推出仅四天内，已有约5700人申请转换为更低利率的抵押贷款，总金额达约1万亿韩元。这种简单的线上贷款转移服务也将从1月31日开始适用于全租金贷款。

韩国政府还计划建立并运营一个在线微型金融援助一站式平台，以帮助那些无法获得传统金融服务的人。这个在线总平台将通过个性化的搜索和申请过程为用户提供一站式援助。该平台还将为那些无法亲自访问包容性金融支持中心的人在线提供综合咨询和辅导服务（就业、福利、债务调整支持等）。通过简化在线申请程序并将处理时间从之前的最多五天缩短到平均30分钟，当局预计使用者数量将显著增加，达到约70万人。

三、帮助弱势群体恢复并重新站稳脚跟

首先，如果借款人已全额支付其逾期贷款，将向至多290个韩国居民和小企业主提供信用恢复的支持，这将帮助他们摆脱过去的逾期记录，这些记录一直是他们信用评分和金融交易获取方面的不利因素和限制，促使他们返回正常的经济活动。通过金融服务委员会（FSC）和科学ICT部的紧密合作，个人债务调整计划将被升级，纳入电信服务的支付历史。这将确保从个人债务调整计划毕业的人不会因支付手机账单的负担而再次逾期。

政府还计划从2024年10月起，如期实施新颁布的个人债务人保护法。对于贷款金额不超过5000万韩元的借款人，这项立法采用了一种改进的利息支付计算方法，以帮助减轻负担。贷款金额不超过3000万韩元的借款人可以直接要求其债权金融机构进行债务重组。该法还通过限制7天内总共催收次数为7次，禁止过度的债务收集行为。有了这项法律，政府预计逾期债务人将面临更少的还款和债务收集负担，但有更多机会恢复和重新站稳脚跟。

此外，通过金融服务委员会（FSC）和就业劳动部的紧密合作，政府将努力提高金融-就业转介援助计划的有效性，并加强对弱势群体的自我恢复支持。

通过在包容性金融支持中心和就业福利支持中心之间建立紧密协调的网络，访问这些支持中心之一的人将自动有资格接受另一个中心提供的服务。目前通过政策基金或债务调整接受支持的大约26万人将能够根据自己的需求和情况接受就业支持计划。金融-就业转介支持也将向大约20万个在接受政策基金支持后支付微型贷款遇到困难或在债务调整后面临债务复发风险的个人提供。

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