谁在卖出A股第一高价股？

2023年7月以来，贵州茅台被北向资金持续减持，减持额超百亿元。但对于公司基本面，多家券商仍较为乐观，公司亦预计2023年营收将超额完成全年目标

文|《财经》记者 张建锋

编辑|杨秀红

A股第一高价股贵州茅台（600519.SH）市值正在缩水。

2024年1月18日，贵州茅台股票盘中下探至1555.55元/股，创2022年12月以来新低，总市值跌破2万亿元。相对于2023年7月31日1912.94元/股的盘中高点，公司股价最高跌幅为18.68%，市值最高缩水4489亿元。

贵州茅台股价下跌的背后，是北向资金的流出及部分基金2023年四季度小幅减仓。

1月19日，贵州茅台股价有所回升。1月22日，公司股价稍有波动，收盘于1642元/股，微涨0.43%，总市值2.06万亿元。

尽管二级市场表现不如意，但作为白酒龙头，贵州茅台业绩仍在保持稳健增长。公司测算，预计2023年实现营业总收入、归属于上市公司股东净利润同比增速均约为17.2%。公司上述预测归母净利润同比增速，低于2022年数据，高于2019年至2021年数据。

虽然贵州茅台2023年预计归母净利润同比增速依然较高，但四季度公司该项数据环比出现下滑，且当季该数据低于营业总收入增幅。有机构分析，在产品提价的情况下，2023年四季度公司控量核心产品茅台酒、低毛利率系列酒占比上升，是该数据变化的主要因素之一。

对于公司基本面，多家券商仍较为乐观。在天风证券看来，飞天茅台提价+非标产品投放量增加+直销占比持续提升等保证价升空间，而产能的持续扩建落地保证中长期量升空间，贵州茅台业绩具备较强稳定性。

北向资金净流出超百亿

过去的一年，尽管贵州茅台仍是A股第一高价股，但其在二级市场并未给投资者带来惊喜。进入2024年以来，公司股票走势仍未见起色，近期其总市值一度跌破2万亿元大关。

2023年，贵州茅台股价最高为7月31日盘中的1912.95元/股。9月25日后，公司股价持续下跌。10月19日，公司股价下跌5.67%，创2022年11月以来单日最高跌幅。

知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞表示，股价要与企业经营保持一致，在民众消费疲软、市场缺乏信心的情况下，贵州茅台的股价下跌可以理解。

股价持续下滑的背后，北向资金持续减仓。东方财富Choice数据显示，2023年10月19日，沪（深）港通持股贵州茅台股份数量减少93.2万股，按照当日收盘价计算，北向资金减仓资金超15亿元。

股价低迷之际，贵州茅台推出了提高核心产品出厂价、特别分红等措施。2023年11月1日，受产品提价影响，贵州茅台股价收盘于1760.69元/股，上涨5.72%。

同年11月21日，贵州茅台发布回报股东特别分红方案公告，公司拟每股派发现金红利19.106元（含税），拟派发现金红利240亿元（含税）。

值得注意的是，2022年11月29日，贵州茅台推出回报股东特别分红方案的同时，公司控股股东也宣布拟用部分特别分红现金红利增持公司股份。彼时，受该消息影响，公司股价走出一波上涨行情。

贵州茅台发布上述2023年特别分红方案后，控股股东并未同步发布增持计划。随后，公司股价震荡回落，2024年1月17日，贵州茅台股价下跌3.81%，收盘于1577元/股，总市值跌破2万亿元。

此间，北向资金持续减持。东方财富Choice数据显示，1月17日沪（深）港通持股贵州茅台股份数量为8472.85万股，相对于2023年7月31日的9239.55万股持股数量，减少766.7万股。按照其间成交均价（加权平均法，不复权）1752.48元/股计算，北向资金净流出约134亿元。

除了北向资金，部分机构也选择在四季度减持贵州茅台。

东方财富Choice数据显示，截至2024年1月20日，已有超700家基金发布2023年四季报，有部分基金在四季度减持了贵州茅台，其中不乏明星基金。

数据来源：东方财富Choice数据（注：比例变动为2023年四季度数据相对于三季度数据）

由明星基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金（下称“易方达蓝筹精选混合”）即在减持之列。其发布的2023年四季报显示，贵州茅台仍是其第一大公允价值持股公司。当期，该基金持有贵州茅台240万股，相对于三季度的269万股，有所减少。

值得注意的是，2023年全年，易方达蓝筹精选混合持续减仓贵州茅台。一季度，该基金持有贵州茅台股份307.8万股，全年减持贵州茅台67.8万股股份，减仓超两成。

易方达蓝筹精选混合在2023年四季报中表示，该基金在四季度股票仓位基本稳定，调整了消费和医药等行业的配置结构。

鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金（下称“鹏华中证酒ETF”）亦在减持。该基金2023年三季报显示，其持有贵州茅台121.63万股股份，占基金资产净值比例为16.26%。到当年四季度末，该基金持有贵州茅台股份降至103.7万股，占基金资产净值比例亦降至15.38%。

此外，上证180交易型开放式指数证券投资基金、华夏沪港通上证50AH优选指数证券投资基金（LOF）等基金，均在2023年四季度小幅减仓贵州茅台。

尽管股价持续下滑，但多家券商给予贵州茅台的目标价仍高于2000元/股。

东方证券称，根据新发布的2023年生产经营公告，基于茅台酒提价以及系列酒的放量增长，下调公司2023年每股收益（EPS）至58.52元/股，上调2024年-2025年EPS至70.59元/股、81.92元/股。“维持历史估值法，公司近五年平均市盈率（PE）为40倍，给予2023年40倍PE估值，对应目标价2369.25元。”

营收有望超额完成目标

尽管二级市场股价表现低迷，但贵州茅台业绩仍保持两位数增长，且公司预计2023年营收将超额完成全年目标。

根据贵州茅台公告，经初步核算，2023年度公司生产茅台酒基酒约5.72万吨，系列酒基酒约 4.29万吨；预计实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润分别约1495亿元、735亿元，同比增长均约17.2%。公司预计营收增速超过年初定下的15%增长目标。

2023年前三季度，贵州茅台营业总收入、归母净利润分别为1053.16亿元、528.76亿元，同比增速分别为17.29%、19.09%。公司历史上首次在前三季度营收突破千亿、净利润突破500亿元。

根据上述数据测算，2023年四季度，贵州茅台营业总收入、归母净利润分别约为442亿元、206.24亿元，同比增速分别约为17%、12.6%。

多家机构认为，贵州茅台2023年超额完成全年目标。有机构分析，2023年四季度收入增速提升，让公司全年收入增速超过2023年初设定的同比增长15%左右的目标。

东方财富Choice数据显示，2023年一季度、二季度、三季度，贵州茅台营业总收入同比增速分别19%、20%、13%，三季度公司营业总收入增速环比大幅下滑。根据业绩预告，四季度，公司该数据重回17%以上。

银河证券认为，2023年11月53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）的提价，以及四季度系列酒收入同比快速增长，是贵州茅台四季度收入增速环比提升的主要原因。

2023年10月31日晚间，贵州茅台发布公告，经研究决定，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。

据悉，贵州茅台此次产品出厂价上调，涉及飞天53%vol 500mL贵州茅台酒、五星53%vol 500mL贵州茅台酒以及飞天同系列的其他毫升规格产品。飞天53%vol 100mL贵州茅台酒（i茅台）及尊品、珍品、精品等产品未作调整。

飞天53%vol 500mL贵州茅台酒原出厂价969元，按照上调约20%幅度计算，价格上调约193.8元/瓶，调整后出厂价约为1169元/瓶。

根据贵州茅台测算，预计2023年茅台酒营业收入约1258亿元，系列酒营业收入约204亿元。根据该数据测算，四季度公司茅台酒、系列酒收入同比增速分别约为15.24%、41.39%。相对前三季度两类产品17.3%、24.35%的同比增速，茅台酒收入增速稍有下滑，系列酒收入增速大幅提升。

有机构解读，贵州茅台在茅台酒提价之后适当调整了供应量，是公司四季度的该类产品收入增速环比下滑的主要原因。

中银证券判断，四季度系列酒收入同比增长较快，主要系茅台1935放量。根据茅台集团2024年度市场工作会议披露，茅台1935预计2023年销售额超过110亿元，顺利完成2023年销售破百亿目标。

不同于营业总收入增速环比提升，贵州茅台归母净利润同比增速在四季度环比有所下滑。当季度，公司归母净利润同比增速约12.6%，低于三季度归母净利润15.68%的增速，创2023年季度最低。

在银河证券看来，四季度公司净利率下滑，高毛利的茅台酒收入占比下降、系列酒收入占比提升能够提供部分解释。

华创证券表示，贵州茅台四季度利润端环比略降速，判断主要系系列酒高增长以及年底加码营销等短期税费扰动影响，但对比公司历史报表和生产经营情况看，预计最终年报略高于此次预告数据。

华创证券认为，公司当前品牌及格局优势凸显，经营及报表均高质超额兑现，2024年提价保障下经营从容，报表有望继续保持超15%的增长。