降息未至！大A久经考验，2024年还能回本吗？

◎作者 | 老肥

一场没有硝烟的战争开始了，但处处是炮灰。

          

2023年1月22日，A股跌破2800点，5000多家待涨。

          

今天全国普遍降温，刺骨的冷空气从北上一直传递到全国人民的账户上。

          

即便上周有看不见的手豪掷几百亿撑腰，但今天市场没有等来妈妈更多的爱，三年期和五年期的LPR都保持不变。距离2020年大疫期间创下的最低记录已经不远。

          

          

对A股来说，2023年是失望且割裂的一年。

          

2022年年末准备在市场大展拳脚，结果今年被市场收拾得没脾气，代表全市场的万得全A指数年内有9个月是收绿的，下半年更是走出5连绿。

          

一边是沪深300指数的熊市，连跌三年创造历史，另一边则是微盘股的牛市，年内涨幅将近50%。

          

一边是机构的熊市，基金重仓股指数跌了20%，另一边是游资的牛市，妖股层出不穷，新股一天十倍，北交所七天四倍。

          

同为新兴产业，一边是新能源全年阴跌，一边是热火朝天的人工智能，上半年围绕英伟达等几家海外巨头进行炒作，下半年炒华为产业链，产业趋势贯穿全年。

          

之所以会出现这种割裂的局面，源于大家对中美经济的预期差——中国经济复苏的速度没有想象中那么快，美国经济也没有想象中那么差。

          

市场在不断失望中，转向了经济弱相关板块，保守的选择类债券资产，高分红高股息的央国企，经济好坏对它们的业绩影响不大，现金流稳定，激进的选择类彩票资产，人工智能、机器人等拥有远大美好蓝图的题材，短期没有业绩可验证，全靠情绪推动。

          

整个市场就如同杠铃，一边追求稳定，另一边则是为梦想买单。

          

2024年已经到来，忘掉如履薄冰的2023年，重拾心情，重新出发，寻找明年值得我们关注的机会。

          

              

整体而言，我们认为2024年A股的主基调仍然是震荡市+结构市，节奏上将会“前高后低”。

          

想要走出牛市，需要资金和业绩两方面的配合，但2024年是一个都没有呀！

          

资金方面，明年整体偏向存量博弈，可能的增量资金是险资和社保基金，公募和北向都指望不上。

          

上一轮牛市的定价权在公募基金手上，因为它是主要的增量资金来源。但上一轮牛市发行的主动偏股基金，90%处于亏损状态，大部分投资者被套牢，对公募产生不信任感。想要扭转这种情况，需要整体净值涨到1.1以上，目前为0.74，任重而道远呀。

          

净值回到1附近，意味着高位进场的基民才能解套，大部分人会选择赎回离场。但等到净值涨到1.1，基金重新出现赚钱效应，吸引投资者再次进场，才会带来增量资金。

图源：申万宏源

          

北上资金方面，虽然外资券商不断强调看好2024年中国股市转暖，但在地缘关系变化的影响下，很难出现往年超2000亿的净流入。除非中东土豪加大在A股的投资。

          

险资是最有希望的增量资金。险资和社保现在是既有钱也有加仓空间，上头也一再强调要推动中长期资金入市、壮大“耐心资本”，说不定明年市场部分定价权将由它们掌握。不妨多关注险资偏好的方向。   

          

从资金需求层面来看，沪深两市严控IPO节奏是大概率事件，定增融资、股东减持对A股的抽血或将得到大幅缓解。

          

另一方面，国内经济处于从房地产过渡到高端制造业的结构调整期，部分行业处于产能过剩期。

          

三季度报基本确认A股的盈利底，存在触底反弹的需求，但上升幅度有限。同时，三季报也反映了A股部分行业处于产能过剩期，收入增速跟不上产能增速，整体盈利改善有限。

          

图源：申万宏源

          

          

A股的节奏主要看两件事，盈利看中国经济，估值看美国利率。

          

对于2024年“前高后低”的判断，主要基于三个原因：

          

一是当前市场估值处于历史极低水平，情绪也处在低谷，明年上半年反弹的机会是大于继续调整的风险的，下半年走势得看海内外宏观经济的变化。

          

二是国内经济存在两个“前高后低”，房地产投资和财政发力节奏。

          

房地产投资从新开工到竣工大约需要30个月，即2年半的时间。2024年的房地产投资对应的是2021年下半年至2022年上半年的新开工与期房销售。

          

2021年下半年的新开工与期房销售数据还算可以，但2022年开始出现期房销售与新开工的调整速度有所加快。按照时间计算，将对2024年下半年的房地产投资带来较大的下行压力。

          

图源：申万宏源

          

财政方面，2023年四季度增发的一万亿国债以及下半年密集布局城中村改造改造，多数会在2024上半年落实为实际工作量，造成2024年财政“前高” 。

          

虽然中央经济工作会议对经济的定调偏积极，只是土地出让金疲弱导致地方政府财政压力未减，2024年上半年财政发力的可见度较高，但全年持续发力的难度较大，很有可能形成“后低”。

          

三是美联储降息幅度存在争议，市场或许过于乐观了。

          

美联储12月点阵图显示，2024年预计会有3次降息，降息幅度为75BP。但从芝商所数据来看，市场预期2024年会有6次降息，降息幅度为150BP，3月将进行首次降息。

          

下图是芝商所的美联储利率观察工具，反映了市场对2024年美联储8次议息会议结果的预测，标蓝表示市场认为该次会议概率最大的结果。

          

1月概率最大的结果是525~550BP，表示市场预计美联储在1月会议上，将维持当前利率不变。3月则是500-525BP，表示市场预计美联储在3月降息，幅度为25BP。此后每次会议都会降息，直到11月完成6次降息。

              

图源：芝加哥商品交易所

          

但美联储明年具有投票权的官员并没有这么乐观——

          

美联储票委威廉姆斯表示，目前并没有真正讨论降息，关注利率政策是否处于正确位置，不对利率走势进行猜测。经济和通胀仍然高度不确定，如有需要，美联储必须准备再次加息。

          

亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，降息不是迫在眉睫的事情，但已指示工作人员开始制定可能的原则和门槛，以指导降息过程。预计2024年将进行两次25个基点的降息，第一次将在第三季度“某个时候”进行，前提是通胀预期的进展持续。

          

市场走在美联储前面！同样的剧情一年前已经出现过，结果2023年脸被打得生疼。2024年或许还会重演2023年的打脸场面。   

          

最后聊聊行业机会，我们认为机会将会出现在两个方面，科技+出口。

          

科技方向依然是重点，经济结构转型期间，新兴产业肯定会层出不穷，其中有两条线索值得持续跟踪。

          

一是华为链创新，除了消费电子和电动车，包括芯片、操作系统、服务器自主可控、物联网都是值得关注的方向。

          

二是AI应用，2024年是AI应用持续落地的一年，爆款应用出现是大概率事件。不仅是软件，更需要多关注硬件终端的机会，AI PC、机器人、智能车等。

          

出口方向也有逻辑，参考90年代的日本，国内制造业需要出海要增量要利润。这个逻辑在今年已经得到验证，海外业务占比高的公司构成的指数取得了正收益，明年有望进一步强化。(下图蓝线是A股高海外业务占比指数，成分股是海外业务占比超过50%的公司)

          

这一块更多是个股机会，需要大家做更深入的挖掘。

图源：弘则研究

          

以上就是我们对明年A股的整体展望，总结一下：

1、主基调是震荡市+结构市，节奏上将是“前高后低”；2、投资机会集中在两个方面，科技+出口。  

 

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