​特斯拉，又到了相信马斯克环节

年初至今，标普500在降息临近和英伟达等AI股业绩超预期的带领下，再创新高。

但BIG 7科技股之一的特斯拉，昨夜交出了23Q4财报，又一次的差于预期，年内已经跌去20%，远跑输给标普3%的正收益，特斯拉成为美股表现最弱的权重股。

当每家AI股都在创新高时，常提及AI的特斯拉却沾不上边，画大饼被证伪的马斯克，又一次被投资者推到风口浪尖。

有意思的是，现在的处境类似于过往每次创造大回报时的特斯拉，而这是不是一个值得低位加仓的机会呢？

一、当投资人不再吃马斯克的大饼

昨夜，特斯拉公布的财报，可以说是近两年来最差的一次。若说23Q3财报是勉强及格，那这次财报无疑是不及格的，甚至马斯克都没给出让人期待的全年指引。

虽然2023年特斯拉完成了年销售180万台的目标，但还是以连续降价的方式所达标的，因此23Q4的营收只为252亿美元，同比增长3.5%，明显差于预期的256亿美元。23Q4特斯拉每卖一辆车的收入是4.35万美元，相比23Q3下降了接近一千美元，环比下滑2%。

通过降价完成销售任务，营收增速低的已知消息，而市场更关心的毛利率，在本季度更是拉胯，经营利润只有21亿美元，相比22年Q4未降价前，利润几乎缩水了一半，经营利润来到8.2%的水平，低于预期。

整体毛利率只有17.6%，低于预期的18.1%，汽车业务毛利率18.9%，低于预期的19.7%，毛利率即是反映出降价带来的压力过大。

马斯克在电话会上提到，正在投建新的造车平台，这是最领先的造车平台，将在2025年投产更低价位的车型，新车型生产代号为“Redwood”，但2024年的汽车增长率会低于2023年的增长。

值得注意的是，这段话若放在以往特斯拉的快速上升期时，投资者可能还会期待。而现在，投资者只觉得马斯克在画下一个时代大饼。

原因是马斯克在2019年就画的Cybertruck大饼，迟迟跳票，原定2023年底交付，现在都2024年了，仍未大规模交付，吹了一两年的FSD仍未推出。几年前的大饼都没吃上，马上就画一个2025年的大饼，尤其是在竞争激烈的情况下，投资者难以相信了。

甚至悲观点来说，若新车型在2025年底未能推出，消费者可能会选择其他品牌的车。但这也只是初步时间点，仍不是最终时间，越晚推出对消费者的吸引力越低，因为同行们都在进步，且价格往低走。

另外，马斯克提到Cybertruck不会因为4680电池产能受限，意思是Cybertruck的产能强于4680，而4680跟不上，这段话马斯克暴露了一个隐患。

可以在Cybertruck上市后的配置中能看出，与几年前宣传的电池容量差了不少，这就说明当4680产能不足时，使用了普通的电池来替代。   

若是这样的话，对于投资者而言，2024年的股价该有什么预期能够支撑高估值？若按现在利润中位数135亿美元计算，特斯拉年初跌去了20%，现在还有近50倍的PE。

而这50倍的PE，还带有价格战，毛利率继续下滑的可能性存在，无疑还是过贵的。

所以，昨日摩根士丹利表示，特斯拉2024年的利润可能会进一步下调，如果马斯克不给出销量或利润率的指引，会将2024年和2025年的盈利预期下调10-15%，之前是预期下滑5%。

摩根表示，“很难想象还有哪家公司对未来一年的指引提供了如此至少的细节”。

那么，这也侧面说明，现在马斯克陷入了困境之中，之前提到的大饼都没吃上，对新的一年也没有太多的愿景，可能自己都看的不太清楚。若拿不出新的增长动力，恐怕现在特斯拉仍是过贵的，利润还有下修的可能性。

二、特斯拉如何走出困境？

首先，近期特斯拉跌去20%，主要是市场猜测这份财报并不好，且特斯拉的FSD和人形机器人，都未有进一步的成果，汽车竞争也越来越激烈，特斯拉逐渐从一个科技股，变回一家汽车企业的定价。

从23Q4财报来看，特斯拉目前遇到的问题，与2022年底几乎一致，甚至现在的情况比之前更差。之前至少马斯克画大饼，市场还半信半疑，但现在大多数人都是不相信的，尤其是在今年中国市场竞争更加激烈下。

那么，解决现在问题就在于两点，一是FSD何时能够推出？二是马斯克承诺的AI，能否有顺利的进展呢？   

1、FSD自动驾驶能否顺利推行。

若想毛利率回升，即需要新的业务增长曲线，FSD的付费模式。

假设FSD售价为1.2万，全球渗透率30%，销量550万，FSD收入200亿，乐观地参考NVDA

2026年15倍PS，FSD值3000亿美元。所以假设中性来看，FSD还是一个很关键的业务。

虽然此前有爆料称国内已经收到FSD版本推送，但似乎是谣传。

昨夜马斯克在电话会上表示，FSD V12版本，将在几周后给40万名用户推送，而在V12之前，FSD也没有特别大的质的飞跃，所以新版本的推出是一个考量。

悲观来看，若今年FSD无法实现最终版，脱离测试版本，那可能就无法实现马斯克所说的付费模式，提升毛利率了，也意味着2027年无人驾驶出租车业务，可能要往后推迟。

二、马斯克承诺的AI

近期特斯拉走弱的另一个原因，是有人提出给马斯克新的股权激励计划，因为马斯克在2018年的股权激励计划已经全部达标了。投资者认为随着马斯克管理的公司越来越多，他逐渐失去了对特斯拉初始的激情，希望董事会可以给马斯克新的激励，绑定马斯克，让他带着特斯拉走的更远。   

在马斯克看到这段提议之后，马斯克发了条推特表示，我想要更多的特斯拉股份，我需要更多的控制权，不然就不会在特斯拉做AI了。

猜测这个要求是因为马斯克看到Sam Altman被踢出OpenAI董事会的例子，所以想要更多的控制权。本身马斯克就是一个有很多疯狂想法的人，避免自己以后被踢出去了。

尤其是特斯拉很大一部分估值是建立在未来的FSD、AI、机器人身上，马斯克这样直接要股份，有种在威胁董事会的意思。

值得一提的是，马斯克之前股份也接近25%，自己的持股比例降低，也是自己减持的，现在又想要回股票，这也是很难解释的一点。

不过，马斯克既然提出了，很大可能这项提议会通过，且按照马斯克过往的风格，每次向董事会有什么要求，股价波动都并不小。   

三、逆境的特斯拉，最大的回报

实际上，近三年特斯拉的走势波动十分之大，2021年至今，特斯拉近三年走势甚至是跑输给标普500的，这是常见的投资误区，只要公司优秀，就可以不顾价格随意买入的说法，在特斯拉身上并不成立。

但当然，过往特斯拉每次遇到大幅的下跌，反转时的涨幅远大于下跌。这也让一部分美股投资者称特斯拉是一只“成长中的周期股”。因为1-2年总有一次大跌给长线投资人抄底的机会。

翻看特斯拉2022年初，给投资者产生大回报的行情，都是在市场分歧时，且带有3个特征。

1、特斯拉遇到销量不足的问题，例如2022年底，以及近期这段时间。   

最大的中国市场竞争激烈加大，销量环比下滑，无论是中国市场还是北美市场的库存都创下历史最高水平，股价也因此从300元一度跌至最低的101元。

在这段下跌的时间里，马斯克在筹集收购推特的现金，质押了特斯拉股票，以及食言承诺减持，使得投资者极力反对，这也加快了销量不佳引发的下跌。

2、市场对马斯克的信心不足。例如，质疑马斯克提出一些“短期难以实现的大饼”，若不能如此实现承诺，让投资者感到不确定性加大，开始看空特斯拉。以及，马斯克在2022年的对减持承诺的食言，使得股价连连大跌。

3、特斯拉的死忠大多头，木头姐逆市抄底特斯拉，与大部分市场资金背道而驰。

在遇到上述两个特征的同时，还伴随着木头姐不断买入。

例如，2022年10月至2023年3月期间，木头姐分批买入共25次，共买入133.5万股，按区间均价计算，约加仓了2.31亿美元。       

直至马斯克决定在2023年1月进行全球大降价，刺激销量大反弹，股价也顺势从最低点101元涨近300元，木头姐也赚了一大笔，在200元开始分批抛售，成功抄底。