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9岁父亲去世,母亲炒股失败房子拍卖!误打误撞进入华尔街,35岁成为百万富翁!10年大萧条账户跌去70%,痛心写下了投资圣经...

9岁父亲去世,母亲炒股失败房子拍卖!误打误撞进入华尔街,35岁成为百万富翁!10年大萧条账户跌去70%,痛心写下了投资圣经...

10月前

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风险提示:本文为转载文章,所提到的观点仅代表个人意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

作者:巍巍昆仑侠

来源:雪球

在这个言必称巴菲特的投资时代其实还有一位神一样的存在那就是巴菲特的恩师被业界称为华尔街教父的顶级大佬本杰明·格雷厄姆

股神沃伦·巴菲特逆向投资大师约翰·邓普顿市盈率鼻祖约翰·内夫指数基金之父约翰·博格这些华尔街的顶尖投资大师都是他的门徒

图片来源百度百科

正是这位格老创作了被称为投资者圣经的传世巨著证券分析聪明的投资者

其凭借一己之力炒股从一件原本只是凭感觉碰运气靠内幕消息的赌博游戏变为具有逻辑支撑可以计算的科学创造了证券分析行业

但如果你只认为他是投资大师那就太小看他了

格雷厄姆在证券投资宏观经济学戏剧语言学等多个领域都有建树他的一生之丰富多彩完全可以拍成一部连续剧

本期内容主要讲述一下本杰明·格雷厄姆传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活其价值投资理念与技术分析的区别以及一些对格雷厄姆的争议的看法

01

幼年家道中落

本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于英国伦敦同年在东半球中国是清朝光绪20年中日爆发甲午战争

格雷厄姆出生于英国伦敦的一个犹太人家庭父亲是个倒卖古董和瓷器的小商人母亲是一个大主教的女儿父亲在格雷厄姆两岁那年就从伦敦搬到了纽约这个新世界开拓家族生意

格雷厄姆幼儿时期的生活还算优渥但是当他9岁时家庭突逢变故正值壮年的父亲罹患胰腺癌意外去世

原本的古董生意很快败落母亲不得不承担起整个家业先是经营旅店后来用房子抵押贷款来炒股最后因炒股失败而房产遭遇拍卖格雷厄姆一家生活陷入极度困顿

俗话说穷人的孩子早当家在父亲去世三年中格雷厄姆迅速地成熟了在努力学习的同时打各种临工赚钱贴补家用格雷厄姆做过推销员家教农场挤奶工和财务助理等各种兼职

格雷厄姆很早就通过辛苦劳动明白了金钱的价值他对过大的财务风险永远深恶痛绝

对许多华尔街人士来说金钱几乎是一种抽象的概念一种用来判断孰高孰低的量度格雷厄姆则对金钱有更深的领悟金钱是一种真实而具体的力量给他的家庭带来了荣耀也带来了毁灭

父亲死后令家人饱受折磨的困苦岁月既令人悲痛也激发出人的斗志重振家族声望和让母亲感到荣耀的决心成为格雷厄姆在学业及专业领域取得成功的主要动力勇于穿越艰难的韧性成就了他长期投资者的品质

02

文理兼修的全才

格雷厄姆自幼便展现出了过人的智力和天赋小学和初中期间由于优异的成绩多次跳级高中毕业后幸运的拿到奖学金进入了常春藤高校哥伦比亚大学

之所以说幸运是因为校方弄混了格雷厄姆和另一名同姓学生的名字导致格雷厄姆第一次申请没有被录取心灰意冷的格雷厄姆在一家电话安装公司打了一年的临时工直到第二年才幸运的被哥伦比亚大学重新录取

图片来源哥伦比亚大学官网

在格雷厄姆传记中这样描述到得到重新被哥伦比亚大学录取的消息后格雷厄姆回到家极度兴奋家里充满欢声笑语但母亲一边擦拭眼泪一边说我永远也不会原谅他们因为他们让我的孩子伤透了心

试想一下如果这个错误没有被纠正那么还会诞生这位华尔街教父和伟大的弟子巴菲特吗这可能就是所谓的命运之力吧

被命运再次垂青的格雷厄姆决定要把丢失的一年时间补回来进入哥伦比亚大学数学系就读后集纪律性和聪明才智于一身的格雷厄姆火力全开

不仅在两年半内取得了4年制的常春藤盟校的文凭他的全能表现更是出类拔萃到让数学系英语系和哲学系三个风马牛不相及的院系领导想要招揽他作为全职教员

这对于一个本科毕业生而言就已经够惊人的了如果再考虑到格雷厄姆在哥大读大一那年在电影院担任收银员其余的空闲时间几乎都在做各式各样的兼职工作每周工作超过40个小时加上非定期的工作例如家教和发广告如此还能有这样顶尖的学业表现足以证明他的非凡才思敏捷和智力过人

然而到此我们依然没有发现格雷厄姆和成为未来的证券投资巨擘有丝毫关联巴菲特在8岁时已经开始阅读关于投资的各种书籍而即将大学毕业的格雷厄姆却从未接触过与投资有关的任何一本书还退掉了在哥伦比亚大学选过的唯一一门经济学课程

毋庸置疑格雷厄姆和华尔街在1914年的联姻是因为囊中羞涩

在收到哥大三个院系抛来的教席职位橄榄后格雷厄姆陷入了两难境地一方面他确实喜欢学术研究但是教席职位微薄的工资无法让格雷厄姆支撑起穷困的家庭于是格雷厄姆向当时的校长凯佩尔诉说了自己的苦衷

说来也巧就在格雷厄姆与校长凯佩尔见面前不久纽约证券交易所的一名朋友因为孩子成绩不佳被叫了家长在和凯佩尔校长交谈过程中他拜托校长推荐一个最优秀的学生给他

于是在1914年的春天这位哥伦比亚大学的优秀毕业生就误打误撞的开始了他的华尔街封神之路

03

华尔街初露锋芒

格雷厄姆的首份工作是在一家规模不算大的名叫纽伯格的华尔街券商职务是初级债券业务员对一个后来被尊为华尔街教父的人来说这一职位显得过于卑微

不过在很短的时间内格雷厄姆便凭着他在数学量化分析方面的非凡能力通过严谨的财务分析挖掘出了众多绝佳的投资机会

那个年代投资界主要关注债券股票被认为是一种投机华尔街对公司基本面的分析尚停留在十分原始粗糙的阶段

格雷厄姆通过对那些上市公司的财务报表进行系统研究发掘到一些具有巨额隐蔽资产的公司为公司赚取了大量的金钱

格雷厄姆也从最初的债券初级推销员一路晋升为公司的证券分析师和合伙人公司甚至为了挽留他还专门为他开设了证券研究部门

在纽伯格公司工作了9个年头后在一位名叫哈里斯的大客户鼓动下1923年初格雷厄姆离开了纽伯格公司与哈里斯成立了合伙公司格雷厄姆相当于现在的私募基金

格雷厄姆基金运作两年半运作很成功投资回报率非常高但由于合伙人与格雷厄姆在投资标的和利润分配方案上的意见分歧格雷厄姆基金于1925年以解散而告终

1926年1月1日32岁的格雷厄姆成立了属于自己的本杰明•格雷厄姆基金初始本金为40万美元3年后的1928年基金资产达到了大约250万美元上涨了6倍多年平均投资收益率为20.2%远远高于同期道琼斯工业指数的上涨速度

1926年美国舞会男女图片来源知乎@南七道

于是35岁的格雷厄姆成了百万富翁当时的美元可比现在值钱得多美国的平均通货膨胀率按照每年3%计算1928年的100万美元在2023年大约相当于4765万美元

格雷厄姆这一时期的一大收获是意外地遇到了他之后生涯的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼

纽曼是巴菲特哥大校友的弟弟他具有非凡的管理才能处理起各种繁杂的事务显得游刃有余这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析作出投资策略

04

世纪股灾云端坠落

就在格雷厄姆志得意满以为自己迈向人生巅峰之时1929年10月29日黑色星期二道琼斯指数在前一天暴跌13.47%的基础上继续暴跌11.73%这是美国证券史上最黑暗的一天标志着美国股灾的降临这导致美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期

道琼斯指数于1921年从75点开始上升1929年达到牛市最高峰381点随后在黑色星期二之后的几周之内就跌到了200点以下并于1932年达到了最低点——41点从1929年9月到1932年大萧条的谷底道琼斯工业指数大约缩水了90%

1929年10月破产的股民站在交易所外图片来源知乎@南七道

在格雷厄姆的自传中讲述了一个小插曲1930年初亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人

老人已经93岁了做了一辈子生意老人告诉格雷厄姆说别在这里空耗时光了你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了清偿掉债务然后做你该做的事情可惜格雷厄姆表面上答应但内心根本没当回事错过了最后的逃命机会

1930年损失了20%以后格雷厄姆以为股市到底了急于翻本的他加了杠杆抄底

然后的事情用格雷厄姆的话就是所谓的底部一再被跌破那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗越来越糟1930年是格雷厄姆历史上最糟糕的财务年度亏损50%到达1932年股灾真正底部时格雷厄姆账户跌掉了70%之多。

1871-1934年标普500走势图片来源中金网

格雷厄姆此时迎来了投资生涯中最黑暗的一段时间由于巨额亏损格雷厄姆持续5年没有从基金得到收益靠教书写作和部分兼职维生直到1935年12月格雷厄姆才将所有过往的亏损都赚了回来

这里插一句就在1930年8月30日格雷厄姆正在遭遇大股灾带来的痛苦之时格雷厄姆未来最伟大的弟子巴菲特出生在内布拉斯加州的奥马哈市

05

证券分析巨著问世桃李满天下

1929年股灾期间格雷厄姆当时为了节省开支搬出了豪宅辞退了所有仆人卖了豪车又过起了勤俭节约的日子

股灾带来的惨痛教训也使得格雷厄姆沉下心来整理自己多年以来的投资经验完成了被后人奉为投资圣经的证券分析的写作

1934年证券分析第1版由麦格劳希尔出版公司出版后来分别在1940年1951年1962年和1988年出了新版本

同时格雷厄姆从1928年年起在母校哥伦比亚大学教授证券分析课程一直持续到1954年

而1950年秋20岁的巴菲特追随格雷厄姆的脚步进入哥伦比亚大学商学院就读他最感兴趣的是证券分析课程由多德教授证券分析的合著者主讲格雷厄姆会在每周四下午股市收盘后到校讲一堂大课

由于巴菲特早先就熟读过格雷厄姆的聪明的投资者并且对数字非常有天赋所以巴菲特相对其他同学而言就是妥妥的学霸

课堂上经常在其他同学没想明白问题问的是什么的时候巴菲特就和两位教授展开对话和讨论其他同学主要负责扮演吃瓜群众的角色至此格雷厄姆和巴菲特这段令世人称道的师徒情谊正式拉开帷幕

世纪股灾之后格雷厄姆的投资事业顺风顺水股票投资似乎对他而言失去了挑战的兴趣于1956年宣布退休据媒体统计格雷厄姆在1926~1956年这30年取得了傲人的年化收益率20%的战绩

更加难能可贵的是格雷厄姆一生慷慨无私数十年如一日的教授价值投资的理念和实战指导一生桃李满天下沃伦·巴菲特沃尔特·施洛斯约翰·邓普顿约翰·内夫约翰·博格这些华尔街的顶尖投资大师都是他的门徒

图片来源百度百科

06

价值投资和技术投资两大流派之争

之前我们有讲到格雷厄姆大学毕业以前都没有接触过投资行业那么为什么会是他这样一个证券市场的素人发明了证券分析和价值投资的理论股市中其他人为什么都没有想到呢

格雷厄姆进入华尔街的1910年代距离1863年纽约证券交易所诞生只有50余年由于法律法规不完善股票市场充斥着各种内幕交易和操纵市场的行为想起了最近热播的电视剧繁花中1990年代的上海股市乱象何其相似

1910年代的华尔街股市被认为是投机行为只有债券才能称为投资这也是为什么格雷厄姆第一份华尔街工作也是从债券业务员做起

那时候的股市并不强制要求上市公司出具年报市场仅有的一些公司年报也是信息极为有限上市公司有意或者无意的隐藏或者夸大业绩信息也没有严格的审计制度那时候想通过财务报表买卖股票无异于痴人说梦

当时市场主流的股票分析方法是技术分析在1934年格雷厄姆的证券分析出版之前道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论

其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势

图片来源周期博弈

1934年艾略特的波浪理论和格雷厄姆的证券分析同时出版我们可以想像青年巴菲特最先接触到的书单应该是更加大众化的股票作手回忆录和艾略特和江恩的波浪理论而不是枯燥的证券分析

当然身为价值投资的鼻祖格雷厄姆的确具备足够的勇气和非凡创造力将在债券投资分析上使用的严谨的财务分析理论应用到了股票分析上与华尔街的主流智慧大相径庭。

当他那个年代的其他分析师都在观察股票的价格走势即特定股票或债券的价格波动情况格雷厄姆却另辟蹊径通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会以极低的风险稳定的赚取收益

而1933年罗斯福政府上台加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管1933第一部证券法颁布1934年美国证监会SEC成立后续证券交易市场法律法规层出不穷证券市场逐步走向正规化运转

因此之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表这使得证券分析有了更加广阔的用武之地

其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮而格雷厄姆也是身体力行用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果

07

格雷厄姆三大投资原则

格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个分别是买股票就是买公司的一部分安全边际和市场先生他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个:能力圈

这些理念现在看来好像稀松平常但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆极具开创性

格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击部分源自于他母亲在1907年大恐慌的股票市场中损失惨重其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害

因此格雷厄姆退休之后就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式通过长期的研究格雷厄姆把投资者可以分为两大类防御型投资者和进取型投资者

防御型投资者关心的主要是降低风险以及不必花太多时间和心力就能获得可接受的回报进取型投资者承受风险的能力更强愿意投入大量时间和心力获取更丰厚的收益

由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标

基本原则是如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上那么你可以采取防御型策略相反地你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法

显然大多数业余投资者更适合做防御型投资者格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则

1) 适当分散投资10到30只股票投资组合

2) 选股要选大型企业杰出企业融资保守的企业一线蓝筹股;

3) 股息持续发放 20 年以上高股息;

4) 市盈率不超过15倍低市盈率

从上述选股标准我们不难发现对于大多数业务投资者晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合或多或少有了后来指数基金的影子

事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯就是凭着格雷厄姆教授的半部真经取得了47年年化20.1%的惊人收益率

而对于普通投资者挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂然而随着1975年格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金问题便变得简单了

尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准然而约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股其次实施行业和个股的高度分散策略并且收费低廉

就目前国内的指数基金而言我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金

08

蒙尘的天才

如今对于大多数听说过格雷厄姆的人来说他们只知道格雷厄姆是价值投资之父巴菲特的导师当然价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔

格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说

格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后他便把精力投向了其它更具挑战的领域不然他在投资界的成就还要更大

作为一名投资大师格雷厄姆开创了价值投资流派还创办了证券分析师协会和CFA认证体系

此外格雷厄姆还是一位经济学家有两本经济学著作发明家他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利戏剧家编写的剧本曾登上百老汇舞台语言学家精通英语法语希腊语和拉丁语无论在深度和广度上格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧

格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就同时还有着一副悲天悯人乐善好施的内心唯一的污点就是他风流成性感情生活放荡不羁

巴菲特传中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩

此外格雷厄姆先后结过三次婚因为多次婚内出轨离过两次婚更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情生活在了一起直至最终去世

这让我想起了金庸武侠小说天龙八部中逍遥派的第二任掌门无崖子其人长相英俊武学修为极高更是琴棋书画医土花戏无一不精无一不晓聪明至极同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心争风吃醋

而无崖子本人也是风流成性和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活并生下一女之后却又对李秋水的妹妹移情别恋导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中

读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活真是让人唏嘘不已

一方面既感叹他的天赋异禀才智过人一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘不然他的历史地位或许还能更高一些

但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉将不断引领后世之人通向一条财富自由之路


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来源:雪球

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