金沙江联合资本：市场分化加剧，创业者要如何渡劫

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4月前

回首过去的2023年，资本寒冬笼罩下的医疗投资趋于理性。

随着行业的“降温”，对于投资机构来说，生物医药产业的估值已经迅速回归到一个合理的区间，呈现出“挤泡沫”的过程，一些有潜力的项目正处于一个适合的投资时机。医疗投资是一个长周期过程，在这个过程中需要一个良好的投资生态。而在这个投资生态中，不仅仅只有投资机构，更需要创业者的参与。过去行业快步前进时，创业者的一些短板被掩盖，而当下的环境，则对创业者提出了更高的要求。

应动脉网的邀请，金沙江联合资本润璞医疗基金管理合伙人汪晓燕博士，分享了她对于2023年生物医药行业的观察和对于2024年行业的看法。

分化加速，

初创企业拿什么去拼？

说起2023年的市场，汪晓燕用了“分化”这一个词。

前些年行情好的时候，大家都在往前冲。因为很容易融到钱，企业到底发展得好与坏，外面其实不容易看得出来。可是在大环境不好的时候，企业的实际能力充分体现，两极分化就会比较明显，好的会很显著，而不足够好的确实会举步维艰。

过去，企业习惯了从VC/PE手上去融资，但在大环境困难的时期，如果没有能力在VC/PE之外增加来钱的渠道，面临的困难会更严重。

一些企业在2023年做了License-out这类对外的BD合作，或者是自己产品的商业化，都是企业造血能力的体现。在困难时期，企业有没有能力活下去并往上走，有就海阔天空，没有就逐渐沉沦，分化也就出现了。

当然，这其中有一些企业非常可惜，比如一些创新企业一旦跑得慢了，产品还不到商业化阶段或者能够license出去的阶段，即便项目本身是很有潜力，也可能会被淹没掉。

“企业立项能力是关键”汪晓燕表示，“特别是在当前大环境下。”

一直以来都在提创新，但创新不能说为了新而新，而是要真正解决临床未满足需求的这种创新。创新产品必须要有市场，并且市场还要足够大。立项能力强的创新企业，其产品要么受市场欢迎能够迅速商业化落地，要么受大药企欢迎去收购并加速其商业化进程。还有一种企业是特别能拼速度的，能做到First in Class。即使已过去的2023年融资环境特别不景气，投资机构也在致力于对这两类企业的寻找。但同时投资机构会多考虑另外一个因素，企业是否有持续融资的能力？在穿越周期的过程中，这是非常重要的一个关键点。

2023年金沙江联合润璞医疗的VC基金投了2个项目，天使基金投了2个项目，元希海河CVC投了5个项目。其中舶望制药是一个很好的案例，公司成立才2年多，基于自身先进的RNAi平台开发了多款产品，在更低剂量下能达到更好的药效、活性和持续时间。并且舶望推进项目的速度非常快，多款产品进度处于全球前列。2023年，舶望的两款针对心血管领域的药物以亮眼的数据被诺华看中，年末与诺华谈成了大额交易，总交易金额41.65亿美元，首付款1.85亿美元。

从去年来看甚至再往前，卖得好的或者说退出得好的项目，很多都是在立项阶段就有明确价值目标的。如果盲目立项，反而会消耗初创企业本就不多的资源，甚至会在当前这个环境下放大对企业的影响。

出海，是检验

自身能力的试金石

说起对2024年的判断，汪晓燕认为资金端还是会比较紧，同时分化会更加明显。

过去这一年，国内生物医药频频出海，向大家证明了其创新能力已经被世界认可，继续沿出海这条路走下去，市场是会给予回报的。

在生物医药这个领域，Big Pharma才是最顶级的PE，他们有判断能力、有市场渠道、有充足资金，他们可以把PE能干的事自己全部做了。一直以来，全球的Biotech特别是美国的Biotech，大部分的终极退出方式都是卖给Big Pharma，只有少部分自己成长为Pharma。

目前，国内也在向着这个模式快速发展。不仅是国内的Biotech，连国内的Pharma也在把管线向MNC兜售。以肿瘤领域为例，除了像诺和诺德这样不碰肿瘤的，多数Big Pharma在肿瘤的激烈竞争是去年ADC授权交易大火的基础，2024一开年，我们看到小核酸隐隐有接棒的趋势。

一家企业的创新是否是高标准的创新，过去一年已经给了我们答案。产品是被谁买了？是不是Big Pharma？是不是在这个领域特别强的Big Pharma？如果是，那么就是对企业能力的强有力背书。

近期有一些初创企业破产清算，其实从2022年甚至2021年开始，行业就有人喊活下去最重要。2024年可能还会是这个情况，目前来看拐点恐怕尚未到来，除非宏观环境有大的变化。

之前如果对大势还抱有幻想，那么经过近两年市场的教育后，应该要尽快清醒过来。创业者要重新审视一下自己，得到更客观的认知：自己的项目在行业里面到底处于一个什么样的位置，在出海的大环境下，能否在全球市场上有足够的竞争力？

2024年，

更大的考验留给了创业者

很多人说2023年是投资者躺平的一年，但对于金沙江联合来说，我们一直没有躺平过，甚至2023年出差的频率非常高，看了不少项目，也很希望联合一些志同道合的同行，大家一起把这些项目推动着往前走发展。目前的情况是，如果项目本身足够好，创业者不像以前一样把估值叫得很高，投资机构还是愿意去推动它。

在市场不好的时候，创业者要考虑如何生存下去，能力上去尽快补足短板，或是利益层面让渡出一定的空间：比如降低估值，或者是用股份去和自己互补的公司进行合并等等，用各种方法让更多资源进来，大家一起共渡难关。

创业九死一生，既需要时间与耐心，也需要策略和勇气。

很多初创企业本身在能力建设上是有短板的，但它可以跟产业链的上下游去协同合作发展。如果需要断臂求生，在当下这个环境就不要犹豫。很多创业者觉得项目是自己的宝贝，但如果推不到项目做出来，一切都是空的。

对Biotech来说，临床前、IND、临床、NDA，不要强求自己把每一段路都走完，做到自己能力所及的最佳，及时退出也是一个好的选择。创业者要认识到自己的能力边界，要在立项之初就想好什么时候退出最合适。

企业的组织文化建设在现在的大环境下也尤为重要。

在市场特别差的时候，组织文化建设得很好的公司，很可能是撑得时间最久的公司。在市场出现分化趋势的时候，这类企业能够很快脱颖而出。

谈及未来，汪晓燕表示：“未来的创新是基于科研的从0到1，去年接触了一些项目，刚开始看的时候，我们觉得真的太科幻，然后反复的验证，包括拿他做的一些东西去第三方做验证等。然后发现有一些之前不敢想的创新，已经在国内悄然开始了。”

希望经过这么一个寒冬的淬炼之后，能成长出来一批真正有竞争力、有影响力的企业。也希望行业里边还没躺平的投资人们，大家一起去支撑这些值得往前推的企业。

创新之美，含苞待放之时淡雅婉约如处子，寒冬之后怒放璀璨如烟火。

*封面图片来源：123rf

文|姚敬

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