惊人相似？美国市场“最大忧虑”：去年8月-10月重演

摩根大通研究团队在最新的研究报告中指出，到目前为止，今年4月份观察到的与去年8月份的动态有相当多的相似之处。

分析师认为，当时通胀意外上升和预期中央银行利率上升未被实现时，投资者开始考虑减少重仓或增加对风险市场的对冲。最为鲜明的特征是，2年期UST收益率的上升最终导致股票和信贷市场从8月开始出现下滑。

考虑到当前投资者对风险资产的高曝光度和低现金配置，市场可能面临更高的风险。

此外，报告还指出，目前市场还面临比特币“减半”后的下行风险这个新变化。

美国两年期国债收益率上升

摩根大通的全球市场策略报告指出，去年夏天，2年期美国国债(UST)收益率从5月初的3.8%上升到8月初的4.9%，这一变化基本上被股票和信用市场忽视。然而，一旦2年期UST收益率开始在5%或以上的高位整固，从8月初开始，股票和信用市场就开始受到影响。从8月初到10月底，股票市场经历了大约10%的调整。

自今年1月以来，美国两年期国债(UST)收益率已经从4.2%上升至4.9%，与去年8月水平相当。

这一增长在1月至4月初期间基本上被股票和信用投资者所忽视，类似于2023年5月至7月的情况。

报告警告称，随着两年期UST收益率在5%左右巩固，可能会重演去年8月至10月期间的“高收益长期”情景，当时这一情况触发了对经济硬着陆的担忧，并打击了风险资产。

风险资产敞口增加

报告中还提到，风险平价基金进入4月份时的杠杆率高于去年8月初，且与2021年底的水平相似。

根据他们的度量标准，进入4月的投资者对股票和信用等风险资产的敞口比去年8月时还要高。

现金配置处于历史低点

而与银行系统外的私人部门持有的股票和债券相比，现金的配置比例非常低，即M2货币供应量相对于私人部门持有的股票和债券的比率。

这一现金配置在4月初处于样本期间的最低水平，显著低于去年8月初的前一个低点。

此外，目前大宗商品头寸看起来接近中性，而无论我们看动量信号还是投机头寸，黄金头寸看起来都相当高。与大宗商品和公司债券相比，政府债券的流动性状况在4月份的抛售中有所恶化。

科技股缺少保护，CTA开始减少股票头寸

SPY和QQQ ETFs的空头利益低到新记录，这显示美国股市尤其是科技股几乎没有任何保护措施。

此外，像动量驱动的CTAs这样的系统性基金已经开始减少之前极端的股票头寸，这可能预示着市场态度的转变。

除了以上特征之外，分析师认为当前的市场还面临新的风险，“减半”事件后比特币价格可能面临下行压力，原因包括期货头寸显示的过度买入状况，比特币价格仍远高于与黄金的波动率调整后比较（45万美元），或其减半后的预测生产成本（42万美元）。

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