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投资中的“好局面”和“坏情况”

投资中的“好局面”和“坏情况”

6月前

风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。

作者:就叫姜诚

来源:雪球

又到财报季正是检验上市公司成色的时候几家欢喜几家愁有虎落平阳的有乌鸡变凤凰的拉长时间看猛虎和凤凰都不多好局面通常是阶段性的坏情况才是反复出现的这是股票投资人不情愿却不得不接受的概率分布

我们的目标一直是找到有竞争优势的好公司现实结果却往往让人失望是对股票表现的失望也是对选股眼光的失望我们的初始组合构建于2018年底股票数量不多自认为是精心选择过了但若全部持有至今仍会有四成股票跑输同期全部A股的中位数收益在一个随机胜率为五五开的游戏中费劲气力只把它提高到六四开对低换手率选手来说应该算不上好成绩

导致股票表现不佳的原因通常有分子和分母两方面分子是基本面变差分母是买得太贵由于对买入价格比较看重我们受估值的杀伤不大问题主要出在基本面上导致基本面变差的原因也有两方面一是β的崩塌二是α的削弱

有的行业的需求出现了快速垮塌有的行业的供给出现了产能过剩二者都会导致竞争格局恶化压制企业盈利水平这是β崩塌的直接后果比如地产链

有的企业在顺风时业绩表现强劲在行业发生变化时应对不力竞争优势被削弱甚至被反超结果是发展失速更有甚者是盈利能力恶化这是α削弱的直接后果比如汽车消费医药等行业的代表公司不一而足

历史案例分析是好工具它能揭示容易被忽视的现实明确的竞争优势宽厚的护城河是价值投资者梦寐以求的现实却是长期竞争优势是很难被明确的宽厚的护城河是容易被填平的大多数被视作竞争优势的长期看往往只是披着α外衣的β所谓时势造英雄此言非虚能穿越时势的英雄太少如同不老的容颜难寻

幸运的是坏消息中也有好消息那就是组合的整体业绩尚可绝对收益和相对收益都不算寒酸这背后的运气居功至伟要论基金经理的贡献以下几个行为习惯也值得一提

首先是保守我们强迫自己在买入一只股票之前尽可能多预期一些坏情况再衡量价格的保护程度这让我们在看走眼时损失有限也让赚钱的决策不被大幅稀释

其次是勤勉跟踪虽然不太在意周期性的扰动但我们也时刻警觉少数长期的不利变化尽早远离价值陷阱看错了就认错目前为止做得还不错

最后是交易的贡献我们曾说自己是被动交易者但在一些情况下也会做主动的交易一只股票太贵了看错了或者发现了更好的都能触发我们去卖出结果是对个股的持仓比例与它给我们的舒适度成正比与它的估值水平常常成反比这种看似被动的交易习惯给我们带来了较好的主动交易效果让大部分收益能够落袋为安

与第三方分析机构所做的业绩归因不同基金经理对自己的归因并不太关注数字更关注动机在过去五年中因为仓位变化不大多数量化分析模型认为我们的超额收益主要来自于择股而非择时但平心而论我觉得投资框架的作用要远超过择股这是虽让人不太愉快却必须正视的现实

真正的英雄主义是在认清生活的真相后依然热爱生活对基金经理来说在认清好公司不常有的残酷现实后依然努力去发现好公司是对这份职业的尊重也是拓展能力圈的必须

但是待在能力圈里做决策也是必须坚守的纪律尽管有锐利眼光的聪明人往往比恪守纪律的规矩人更有魅力如果非要二选一我还会选择后者做个规矩人好投资不以难度系数取胜

近期基金圈的负面消息不少从高峰跌落谷底是最痛苦的体验芒格把它叫做被剥夺超级反应综合征每个基金经理都需要给自己提前做一下心理建设不以信任为基础的声誉是虚幻的不以了解为基础的信任也是虚幻的长久的信任是人与人之间最稀缺的东西深入的了解是建立长久信任的必由之路而不是一串数字

写这篇小作文目的就是以自我剖析的方式来增进了解如果能得到信任就是更大的荣幸至于声誉该来的总会来该去的自会去纠结也没有用

以上内容仅代表个人观点不作为投资建议请大家理性。

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来源:雪球

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