51岁，他掌管21000亿

关于茅台换帅的消息终于尘埃落定。

4月29日晚间，贵州茅台（600519.SH)发布公告称，张德芹担任公司董事长、董事职务。

这已经是六年来贵州茅台第四次更换掌门人。继任者张德芹属于“老茅台人”，早年从茅台基层成长起来，供职茅台多年，曾担任过习酒董事长。

现如今，白酒行业进入深度调整期，而近期飞天茅台酒渠道批发价格不稳，更是成为市场焦点。根据贵州茅台4月初发布的2023年度报告，去年实现营业总收入1505.6亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东净利润747.34亿元，同比增长19.16%。

截至4月29日收盘，贵州茅台股价为1704元/股，市值21405.65亿元，继续稳居A股上市公司市值第一。接下来，51岁张德芹所要面对的便是茅台未来发展的关键命题。

其实贵州茅台这家A股市值最大的公司，这几年频频将目光投向一级市场私募股权投资，仅去年5月就曾一次宣布出资100亿设立两支产业基金——茅台招华基金（招商局资本担任管理人）和茅台金石基金（金石投资担任管理人），可谓大方出手。

茅台做VC，差不多已经有10年时间。

据不完全统计，从2014年到2023年5月，茅台基金出手了10余个项目，分别为白家食品、万凯新材、李子园、嘉美包装、稻源集团、天宜上佳、锅圈食汇、匹克体育、新巨丰、中盐股份等，基本是围绕消费产业链条进行相关投资布局。其中，京东物流、嘉美包装、李子园、天宜上佳、万凯新材、新巨丰等已登陆A股市场。此外，茅台集团还在二级市场展开投资，出现在华创阳安、贵广网络、贵阳银行等上市公司前十大股东名单中。

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梳理发现这是贵州茅台2018年后、近6年来的第四次“换帅”。

2018年5月6日，李保芳接替袁仁国，成为贵州茅台新一任董事长。在他之前，贵州茅台董事长为袁仁国，其掌舵贵州茅台长达18年，于2019年在反腐中“落马”。2020年3月，高卫东接替李保芳出任董事长，但任职不超过两年时间，后也因受贿上亿元被判无期。

2021年8月，丁雄军接替高卫东，成为贵州茅台新一代掌门人。丁雄军任职前，他曾任贵州省政府副秘书长、贵州省能源局局长。其上任后，延续李保芳时代的直销渠道、扩大茅台系列酒发展思路。同时，在他任职期间，茅台品牌推进年轻化、时尚化信号，从冰淇淋到咖啡，再到巧克力，频繁跨界联名，引发市场关注。

相较于此前丁雄军及其他前任都是官员“空降”，继任者张德芹可谓“纯正”的茅台人、酒业人。

资料显示，张德芹是茅台酒厂所在的仁怀市人。1995年，22岁的他从贵州工业大学发酵工程专业毕业后，就进入茅台制酒五车间担任技术员。扎扎实实从一线干起，短短9年后，31岁的张德芹就晋升为贵州茅台总经理助理兼酒库车间主任。2010年5月，他开始担任茅台集团总经理助理，并进入习酒公司，任习酒公司董事长、总经理、党委副书记。直到2019年，张德芹才离开茅台。2022年，张德芹重回习酒任职，而彼时习酒正式“脱茅”成为贵州省管企业，但他也曾多次公开表示习酒要永远感恩茅台。

可以说，张德芹是不折不扣从一线成长起来的“茅台人”。在白酒行业履职超过20年，“进取心很强、雷厉风行，在企业管理中的威信很高”是外界对张德芹的评价，在其影响下，习酒顺利进入酱酒行业第二阵营、销售额突破200亿元。

消息宣布的同一天，贵州省人民政府网消息显示，前任茅台董事长丁雄军出任贵州省市场监督管理局（贵州省知识产权局）局长。这位曾于武汉大学研究高分子化学与物理的“70后”博士，在2021年“空降”茅台之前并无酒企管理经验。他的上一份任职是贵州能源局局长，当时的茅台，已在三年内三次换帅。

值得注意的是，丁雄军掌舵的近三年时间，最为人瞩目的是茅台尝试试水多元化、年轻化，先后推出茅台冰淇淋，跨界联名瑞幸咖啡、德芙酒心巧克力，以及推出茅台直营的线上平台i茅台。在2024年一季度，贵州茅台旗下冰淇淋业务营业收入同比增长239.62%。与瑞幸咖啡联名推出的酱香拿铁，首日销量突破542万杯，销售额超过1亿元。

换句话说，茅台在丁雄军履职期间业绩相对稳定，在刚刚过去的2023年首次实现利润总额破千亿。前三任董事长更迭时，贵州茅台所处的白酒行业处于上行期。现如今，白酒行业已进入深度调整期，加之近期飞天茅台酒渠道批发价格不稳，也成为市场焦点，接下来便是大家对张德芹的期待了。

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茅台做VC，其实已经差不多有10年时间。

早在2014年9月，茅台集团就与建信信托合资成立了茅台私募基金，茅台作为最大控股方，占比80.1%。根据天眼查公开信息显示，茅台私募基金参与了11次投资，投资范围涉及餐饮、食品饮料、服务纺织等诸多领域。比较知名的有匹克中国A轮融资、锅圈食汇D+轮和白家食品B轮融资。此外还有李子园、衣拉拉、新巨丰等。2021年5月28日，京东物流IPO后贵州茅台官方公号发文称茅台基金参与了京东物流上市前唯一的一轮融资。

纵观茅台的投资，多以VC/PE的直投项目为主。在投资方向上，贵州茅台前几年更多在消费领域出手，近两年开始更青睐投资新能源、新材料、信息技术、生物技术等科技领域。

比如，2017年茅台参与嘉美包装Pre-IPO轮，后者估值38亿元，但是2019年嘉美包装仅以约35亿元上市，变现不佳；但锅圈的表现就更好，2021年茅台给锅圈投了5000万元，当时锅圈估值是115亿元，而上市当天锅圈市值已经达到168亿元。相对而言，在科技领域，茅台的投资回报率明显要高一些，比如2016年茅台向给动车跑车提供新材料的天宜上佳投资1.15亿元，当时天宜上佳估值约42亿元，2019年上市时一度高达300亿元。

因此，茅台此后也多有关注先进制造、科技类的投向。自2023年以来，贵州茅台投资步伐也是明显加快，不仅VC直投还在加速做LP。去年8月两度出手，分别与金石投资成立茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业（有限合伙）、与深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司茅台招华（贵州）产业发展基金合伙企业（有限合伙），出资金额均为55.1亿元。随后的9月18日，茅台私募基金出资2亿元，成立茅台科创（北京）投资基金合伙企业（有限合伙）。

茅台留给外界印象之一是财大气粗。也是去年，茅台集团旗下私募股权投资基金发布招聘公告，决定面向社会公开招聘7人，覆盖投资经理、投资者关系经理、基金法务经理、投后管理经理等岗位。投资方向以大消费、科技、茅台相关产业股权投资为主，基本也明确了茅台基金投资的核心偏好。不过，招聘要求年龄30周岁及以下，需具备2年及以上股权投资工作经历，且有理工、金融复合学科背景者优先。

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其实，翻阅这两年的股权行业新闻，不难发现，越来越多上市公司、行业龙头开始涉足私募股权投资，并且以更加主动的态度和角色参与到一级市场投资中来。而其中白酒企业更是一股不可忽视的新生势力。

2023年1月，今世缘发出资1.5亿投资南京华泰金斯瑞生物医药创业投资合伙企业。该基金预计规模10亿元，“华泰紫金”担任基金管理人，主要投资于医疗健康、生命科学技术等领域。华泰紫金是华泰证券旗下专门从事股权投资的全资子公司。

在此之前，2022年6月，今世缘还曾出资4500万投资毅达资本“淮安高投毅达贰号”基金，主要面向新材料、新一代信息技术、新能源汽车及零部件、智能装备制造等领域投资。该基金LP还包括江苏高科技投资集团有限公司、淮安市政府重点产业发展基金、淮安市致远股权投资合伙企业(有限合伙)。

无独有偶，洋河股份也曾出资30亿元参与发起设立华泰洋河母基金，主要投向大消费、新经济、大健康、新科技等领域。其中，30亿设立江苏洋河梦想投资管理有限公司，以29.9亿认购华泰洋河母基金份额；再通过洋河梦想投资出资设立洋河蓝色投资，后者以0.1亿元认购华泰洋河母基金的普通合伙份额，成为该基金的其中一个GP。

值得注意的是，洋河股份此前已多次作为LP参与股权投资基金设立，主要通过旗下全资子公司苏酒集团江苏财富管理有限公司对外进行投资。2018年，江苏洋河投资管理有限公司正式成立，成为洋河股份出资参与一级市场股权投资的主要平台。据不完全统计，洋河投资先后出资了中金资本、弘章投资、金浦投资、云峰基金、星纳赫资本、源峰资本等。

其中，洋河还在积极参与S基金交易。2021年8月，洋河投资以自有资金出资12.8亿元受让中国民生信托有限公司持有的上海云锋新呈投资中心（有限合伙）10%份额，成为云锋新呈的有限合伙人。这是一笔超重磅的人民币S基金交易，这也让VC/PE把眼光重新放回到企业LP身上。

其实，最早开始充当LP的白酒厂商，要数泸州老窖。

泸州老窖系作为LP参与过基金投资的主体主要有四川金舵投资有限责任公司及旗下基金、基协登记管理人泸州璞泉私募股权投资基金管理有限公司及旗下基金其他相关主体等。

据不完全数据统计，从2017年开始，金舵投资LP投资就不断加码。

2017年下半年至2019年6月，金舵投资及相关主体多次支持了琨玉资本，作为LP累计共计认缴出资约13亿元。其中支持的两期琨玉“同赢系”基金中，琨玉第一期母基金又作为LP，投资了高瓴资本、博裕资本、天岑投资等。这里要提到的是，琨玉资本是由前纽交所全球上市部亚洲区总经理杨戈创立，杨戈毕业于人大国际金融专业，与高瓴张磊为校友，且同在纽交所任职过。

2017年，金舵投资旗下基金出资了力合创投；2018年，7000万元投资创钰投资；2019年出资10亿投资开元城投基金；2020年4月、11月、2021年3月，累计共出资4.568亿投资盛世景投资；

2021年3月，金舵投资认缴出资3亿元人民币承接了由普罗资本管理的国开装备基金部分LP份额；2021年6月，金舵投资旗下基金出资5000万元投了纽尔利资本的S基金。

另一条投资线——璞泉私募股权，作为LP投资的GP有海尔资本、融玺创投、磐霖资本、分享投资、遂真投资、图灵资管等。

在中国酒类各类排名上，或许泸州老窖目前还无法与茅台等酒企的地位媲美，但近几年，泸州老窖系，包括泸州老窖集团、旗下上市公司、基金管理人及备案基金等相关投资平台等，强势发力，活跃做起LP，绝对在国内白酒业中称得上最活跃头把交椅。

就在前不久，泸州老窖集团在佛山成立创投基金，出资额10亿。合伙人信息显示，由泸州老窖集团有限责任公司旗下四川金舵投资有限责任公司、叙永金舵股权投资基金管理有限公司共同持股。

其实，白酒品牌做LP，很大程度上也是因为真有钱。以2022年来看，白酒行业大部分白酒企业营收都实现了两位数增长，涨幅较高的超过30%。其中，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒五大白酒上市公司，营收总和有望突破2700亿元、利润总和有望超过1200亿元，这是“茅五洋汾泸”五大名酒年盈利总和首次突破千亿大关。

白酒在二级市场也一直处于“明星”地位，包括很多投资机构也都盯着这些“酒肉朋友”。比如创投集团复星先后入驻金辉、舍得。而随着白酒行业马太效应增强，头部酒企不断向下并购的同时，跨界做LP也是他们最喜欢的投资。GP们，“酒香真不怕巷子深”！

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