史无前例的大放水要来了

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史无前例的大放水要来了

6月前

导语

货币投放就形成“中央银行-商业银行-社会主体”的双层（二元）结构。

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来源：林小奇深度（ID：cxsstrategy）

作者：林小奇本人

写在前面的话：

在信用货币体系下，货币并不需要跟过去金本位或者金银本位体系下需要锚定物。央行为实施货币政策而购买货币储备物，无论是黄金、外汇还是国债，都只值央行基础货币投放与调控的渠道。

原先写过一篇文章，回顾千年货币投放与供应的历史演变，最后落脚到数字货币体系，里面梳了理货币的本质，可惜被删除了。以后有机会修改一下，会再次发送。

新闻摘要：

财政部和人民银行（央行）分别发声，表示将完善基础货币投放和货币供应调控机制，逐步增加央行在公开市场操作中的国债购买，充实货币政策工具箱，增加流动性和利率管理方式。

社会引起热议，诸如“人民币的锚将发生重大变化”（即从原来锚定美元，转成锚定国债）、“央妈放水（印钞）方式将彻底改变”、“中国版QE（量化宽松）即将推出”、“史无前例的大放水就要来了”，“货币大贬值，所有人都会受影响”等说法广泛流传，这篇文章主要是回应这些热议。

国债是相当于国家向人民借钱，支持财政支出。国债发行后，需要有人认购，认购国债的机构就是商业银行。

原先根据相关规定，央行是不能在一级市场直接购买国债的。

这是因为国家以财政收入为抵押，发行债券，央行直接购买，购买后形成央行的资产组成部分，而货币作为央行的负债对公众进行发行。换句简单的话，财政直接把手伸进了人民袋子里拿钱。

曾经说过一个理论，目前中美回顾过去二十年历史惊人地得出了相同的结论：要以政府补贴等形式扶植相应的行业发展。中国在大力发展新质生产力，美国开始搞芯片法案、通胀法案，大力补贴高端制造业。但是这样的话，以政府意愿来分配资源必然造成对民间资本的挤出。

同样的原理来分析央行直接购买国债的话，这就是政府权力的扩张，它打破了以往财政计划形成的量入为出，预算平衡的原则。

国债作为桥梁，让储蓄变成了财政支出用于政府意愿的用途，必然造成对民间财富的掠夺与扭曲原有的生产结构。

接下来讲讲中国的理论与实践，这部分可能有些枯燥，但也请各位读者耐心地读下去。

在布雷顿森林体系垮台后，目前各国的货币形式是信用货币。以前是需要抵押物作为锚定物的，而现在是按照一国货币总量与该国可交易财富价值总额整体对应，货币总量可以随同财富价值总额的变化而变化，使其具有可调性，努力维持货币币值基本稳定的原则对货币投放和总量进行调控，使货币彻底转化成为财富价值的对应物，并得到国家主权或法律保护（军队以及武器作为保障），成为国家信用货币或国家主权货币、法定货币。

货币脱离锚定物以后，不在依靠投放机构购买储备物（如黄金、外汇、国债等）进行投放，而是更多地通过信贷方式（包括发放贷款、购买债券、票据贴现、账户透支等）按照约定条件借出货币。

由此，信贷投放才是信用货币的放大器。

但是目前各国央行为什么热衷于购买黄金、美国国债等作为储备呢？因为它们需要履行最后贷款人职责。

为了防止信贷货币超发，需要将货币投放机构划分成为中央银行与商业银行等信贷投放机构分别管理，货币信贷投放交给商业银行办理，中央银行主要负责货币币值监测与货币总量调控，包括面向商业银行进行的货币现金投放以及各种方式的再贷款等形成的基础货币管控，保持货币币值和金融体系基本稳定。

这样，货币投放就形成“中央银行-商业银行-社会主体”的双层（二元）结构。

从2000年起，中国一直是以购买外汇投放基础货币，主要采取的是盯住美元货币战略。

从2014年起，外汇占款逐步退出，变成了对商业银行拆放的资金，这块从2014年5月末的1.39万亿元，增加到2020年末的15.25万亿元。

继续回到央行从一级市场购买国债的叙事轨道上来。

如果央行从一级市场上买，可以直接给财政开张“支票”，再拿着这张“支票”，直接发行人民币，相当于向原先积累财富的人全部征收了一笔铸币税。

如果是在二级市场上购买呢？

央行也是写一张“支票”，拿这张支票去商业银行手里购买国债。

商业银行有储户的存款，这些存款将会作为“基础货币”。

紧接着商业银行可以按照法定存款准备金率要求开始贷款。假设存款准备金率是20%，那些商业银行可以贷出去80%的钱。

但是这些钱又能重新存回银行，再次作为银行可贷资金。循环往复，最后20%的倒数5倍就是总共可以贷出去的量。

就是因为有了法定准备金的限制，银行不能无限度放贷，也不能运用极限的钱购买国债。

即便没有准备金的限制，商业银行也会面临阻碍。那就是实体经济因为预期弱，不愿意贷款。企业、居民看不到资产增值的希望，即便有低成本的资本，也不愿意贷款，这样钱只能留在银行系统内部空转。

凯恩斯主义就主张政府要干预、要救助市场。所以央行要下场在二级市场买国债，购买资产继续向市场注入货币，但还是不改企业、居民无贷款意愿。

从一级市场买与从二级市场买的区别是什么？

一是央行直接出手就是量化宽松，大规模注水，而且说法是要成为常态化措施，证明量化宽松要持续时间较长；

二是央行可以更好地实现政府意图，居民、企业不是不愿意花钱投资吗？央行通过定向信贷支持某一行业，相当于给某一行业特殊优待。这可能也是为什么最近要突破禁忌的原因。

三是商业银行会更加“放肆”购买国债，因为有央行主动购买的倍数，国债收益更有保障……

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来源：行业研究报告

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