人民币，扛住了

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人民币，扛住了

6月前

导语

人民币越来越脱离对美元货币的依赖，而日元越来深陷对美元货币的依赖，这就是造成亚洲、乃至全球货币分化的核心。

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来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi）

作者：慧净

近期，中国、日本、韩国、印度、越南等亚洲国家货币整体回调较多，其中有两个令我印象深刻。

第一个是日本的日元，那简直是跌得惨不忍睹。

简直走出了一种“破产”国家的走势。

第二个是中国的人民币，不愧是亚洲的定海神针。

亚洲整个货币都在回调的这几天，人民币却是硬抗住了压力。

这也催生了中国股市、房产等人民币资产企稳向上的乐观预期。

难道，美国这一次惯用的加息降息收割大法，怼不动人民币之后，要调转枪口对准自己人日元了吗？

答案是还真有可能，从日元、人民币两个角度来解释下逻辑。

先讲下日元。

2012年以来，日元就一直在不动声色地贬值，只是这几天创下了90年代泡沫时期以来的新低，引起诸多注意。

日元贬值主要有3点，而且都比较棘手。

第一点，安倍经济学。

2012年，以及往前推到1985年的广场协议时间，日本政府直接下场干预汇率，动用外汇买入日元，卖出美元。

所以，日元大方向上一直在升值。

20多年时间，美元兑日元从250以上，一路升值至80以下，升值3倍以上。（见下图）

日本经济的增速也因此陷入了长期的低迷状态，才有了失去的20年。

▲数据来源：wind

2012年，安倍上台，为重振日本经济，施展政治抱负，推出安倍经济学，其中的核心就是货币宽松。

不断地量化宽松，不断地货币放水，让日元贬值起来。

借此，增强出口竞争力，扭转国内通胀的预期。

所以，日本央行的资产负债表一直在扩张，从120万亿日元左右，一直扩张到了差不多760万亿日元。（见下图）

日本央行的杠杆12年时间，增长了6倍以上，远远超过美国的3倍。

假如，算上货币乘数，日本整个国家的货币超发更是无法统计。

特别值得注意的是，2022年3月之后，欧美国家都是加息缩表，就是把放出去的水往里收紧的意思。

而日本依然是在放水，货币如何不贬值？

▲数据来源：wind

第二点，日美利差。

今年3月份，日本结束长达10多年的负利率，正式加息；然而，日元市场却出现了一波急速的贬值。

关键在于，日本虽然结束负利率，结束了继续购买日股ETF，结束了YCC。

但是，仍旧维持货币宽松环境，仍然会继续购买国债，比如4月份会分4次买入4000~5000亿日元的5~10年期国债。

就是说，日本依然会压低长期国债利率。

好巧不巧，日本的“假加息”恰巧赶上了美国的“假降息”，强化了日美套利空间的预期。

美联储至今没有下定决心开启降息周期，美元也好、美债也好都是无风险的高息资产。

如此一来，必然会有大量的资金借入低息日元，在锁定汇差之后，然后换成美元或美债等高息产品；

这种国际资本的流动，表现在价格上就是卖出日元，买入美元，对日本汇率也造成贬值压力。

▲数据来源：华泰研究

第三点，贸易逆差。

汇率的背后其实就是贸易。

贸易越强，代表着他国对本国商品的需求强劲，本国的货币往往就会有较强的支撑。

一方面，日本的进口需求很大。

日本常年需要大量地进口石油、天然气、煤炭、饮食。而日本贬值则使得进口这些商品需要更高的成本。

日本的输入型通胀导致了日本中小企业的生产成本快速上涨，而价格却很难向下游传导，破产中小企业数量激增。

另一方面，日本的出口这几年也不顺利。

有国际大环境走差的原因，有日本再次错过新能源汽车、错过人工智能的原因，也有日本被美国深度绑定的原因。

结果就是，日本进口金额多，出口金额少，造成了连年的贸易逆差。

时间长了，日元对国际市场的吸引力就下降了。

接下来，简单讲下人民币。

人民币，不仅在近期亚洲货币普遍杀跌的这一波过程中，表现地非常抗跌；而且拉长了周期看，更是表现强势。

人民币相对韩元升值，相对泰铢升值，相对日元升值，相对于卢布升值，还有很多很多。。。

其中，人民币相对日元升值最为明显。

2019年100日元兑人民币为6.8左右，如今100日元兑人民币为4.5左右。

5年时间，人民币升值差不多30%，换算下来，人民币几乎每年都能稳定升值7、8个百分点。

难怪，近期日本旅游、日本代购又火了。

日本吃喝玩乐一通之后，回国后发现居然没花几个钱。

而从更早的90年代开始看，100日元兑人民币有过10以上，说明人民币更是升值了1倍以上。

▲数据来源：wind

人民币，为什么会这样强？

有三点。

第一点，中国的贸易很强。

贸易是影响一国货币汇率的重要基本面，中国长时间的贸易顺差就是中国货币稳定的最大底气。

我也可以再举一个更积极的例子。

大家能想到这几年最强的货币是哪个国家吗？

答案是，墨西哥。

由于一些不可描述的原因，墨西哥在2023年成为了美国最重要的贸易伙伴。

中国、美国大量地在墨西哥投资建厂，然后墨西哥大量地把贸易出口给美国，获得了不断新高的贸易顺差。

墨西哥货币比索，非常坚挺，不仅对人民币强势，也对美元强势。（见下图）

数据来源：xe

第二点，中国在出售美债，同时在买入黄金，降低对美元的依赖。

第三点，中国人民币从以外为主，逐渐过渡到以内为主。

人民币的“锚”由之前的参考WTO外汇占款（美元），逐渐过渡到参考房地产抵押贷款，将来再过渡参考国债发行。

简而言之，人民币越来越脱离对美元货币的依赖，而日元越来深陷对美元货币的依赖，这就是造成亚洲、乃至全球货币分化的核心。

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来源：行业研究报告

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