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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

在四月份的文章 涨了变指增，跌了变中性，这样的策略真的有？中，风云君提到了一类“跌了变中性，涨了变指增”的气囊指增策略，好巧不巧这段时间市场冲高又回落，刚好验验这类策略的成色。

策略逻辑

相较于传统的量化指增产品，气囊指增在其基础上买入看跌期权，这里的逻辑有点类似于买了个“大病保险”，平日里花少量的钱，一旦出现市场大跌、急跌，指数跌入看跌期权的保护区间内，那么市场下跌可以被看跌期权等量对冲，“大病保险”在这种时候就生效了！

举个理论案例，当下指数是10000点，而看跌期权保护10%区间，那么在指数大于9000点时，看跌期权不生效，气囊指增和指增几乎无区别，只是会比指增多花费一点“保险费”，指增策略的超额足以覆盖。

当指数小于9000点时，指数继续下跌，看跌期权会等量上涨，对冲指数下跌，当量化策略创造出相对指数的超额收益时，气囊指增摇身一变成为中性策略，若量化alpha仍存，净值依旧能无视市场下跌实现微幅上涨。

既要能涨，也要抗跌，也是为何众多投资者关注、青睐气囊指增的原因。

实例验证

风云君也关注了一只气囊指增近期来的业绩，和同管理人旗下的净值走势对比如下图。

可以看到去年9月以来，气囊指增策略已经实现了不错的收益表现，而同管理人的指增策略尚未实现盈利。

量化投资者们肯定知道，这段时间对量化策略的运行不算太有利，尤其今年2月份小微盘暴击，不少量化都还在吭哧吭哧爬坑阶段。

但光这么看，可能只知道气囊指增比单纯指增表现好，咱们对数据进行进一步拆解！

从23年11月到24年春节前市场下跌阶段来看，气囊指增相对普通指增表现出超额，尤其是24年1月和2月的行情，但凡关注过、经历过就知道那段时间市场煞气多重，而正是这个阶段，气囊指增的“大病保险”发挥奇效，跌幅大幅收敛（几乎和当时市面上其他中性策略跌幅相当），正是这段时间，气囊指增和普通指增拉开了15%左右的差距。

市场随后迎来了一定的反弹，咱们再看看两类策略表现！可以看到节后伴随市场强势反弹，普通指增策略在这个阶段迎来了强势反弹，相对气囊指增又表现了一定的超额，短短三周，普通指增比气囊指增多上涨3%。

看到这里，不得不提气囊指增的一个劣势，当期权保护生效，指数深跌反弹时，气囊指增仍需要经历一段类“中性”的状态，错失市场本身反弹的收益。

举个例子，10%的期权保护幅度下，当指数从10000点跌到9000点，气囊指增表现类“指增”，而指数从9000跌到8100点，气囊指增表现类“中性”，同样从8100反弹到9000点时，仍旧表现类“中性”。但是，如果投资者此时看好市场反弹，选择了气囊指增，那他就可能错失市场反弹带来的收益！！

但从实例来看，这个气囊指增在市场大跌后的反弹阶段并没有损失过多收益，尽管管理人策略保密原因不愿透露更多细节，但以风云君的经验来看，管理人在反弹阶段对期权保护做了策略管理，对产品净值表现有不错的贡献。

气囊指增的实操与“甜点时刻”

尽管风云君了解策略逻辑，但策略的实操远比理论要复杂，不然大家自己买一个指增再买一个看跌期权不就得了？

实操中，期权保护是需要成本的，而且成本会随着市场变动，甚至有的时候期权保护成本远大于保护带来的潜在收益，因此气囊指增策略最好操作者有期权拟合、做市等经验。

那如果看好了一家气囊指增管理人，应该什么时候投呢？

从前文分析来看，气囊策略理论上最佳买点就是在期权保护刚刚生效的阶段：如果市场反弹，化身指增进可攻；如果市场继续下跌，变成中性退可守。

而近期可以看到气囊指增策略比单纯指增有了一定超额，结合近期市场下跌情况来看，气囊指增策略的期权保护生效，当下刚好接近气囊指增的“甜点时刻”。

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