2nm进展顺利？大摩看衰台积电

11月前

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摩根士丹利证券指出，考量苹果3纳米制程芯片持续稀释毛利率，加上5纳米机台转换，台积电全年毛利率恐下探52％附近，意味公司提出的长期53％以上毛利率目标恐将失守，再抛震撼弹。

毛利率向来是外资看待台积电法说行情提问的重中之重，摩根士丹利、摩根大通、高盛、花旗环球证券等近期已陆续提出新观点。就在法说会倒数前三天，大摩继先前提出第一季毛利率恐低于5成预期（最新预期已提升为51.5％），再度示警台积电毛利率前景，估算台积电2024年毛利率52.2 ％，逊于市场预期，也比公司订出的长期53％以上目标来得差。

针对第一季毛利率，摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿指出，新台币汇率近期升值，给台积电第一季带来额外的毛利率压力，有鉴于此，大摩最近所做的调查发现，台积电本季将5纳米制程机台转为3纳米制程产能使用的步调已放缓，部分设备折旧将会递延到第二季与第三季。

因此，摩根士丹利对台积电第一季毛利率预期，在加回毛利率影响的2个百分点后，变成51.5％。然第二季可能进一步下跌，全年毛利率恐下挫到52％附近，比市场预期低1～2个百分点。

花旗环球证券台湾区研究部主管陈佳仪指出，继苹果A17应用处理器芯片采用台积电N3B制程，预期3纳米制程下一波大放量将系于性价比更优异的N3E制程。未来包括高通、联发科、英特尔、超微（AMD）与辉达等大客户，将相继在下半年至2025年将订单投入N3E生产线，花旗环球估计，3纳米制程的营收占比于下半年将超过20％，毛利率也会逐步复苏。

整体而言，花旗环球看好台积电下半年毛利率将达53％，比上半年的略高于50％大幅跃进，并预料长期53％以上毛利率目标不变。换言之，花旗环球研判台积电毛利率下滑仅为暂时性因素。

尽管摩根士丹利证券重新设定台积电毛利率预期，再度意图为市场打下预防针，但对台积电中长线正面看法仍未有转变，维持「优于大盘」投资评等与688元推测合理股价。

台积电2 纳米制程进展顺利

根据市场消息指出，晶圆代工龙头台积电预计自2 纳米制程开始采用GAA（全栅极环绕）架构的计划将如期执行。现阶段位于新竹科学园区的宝山P1 晶圆厂，预计最快将在2024 年的4 月份开始进行设备安装的工程，这也将使得P2 工厂和高雄工厂都将于2025 年开始生产GAA 架构的2纳米制程技术。

而因为P2 工厂和高雄工厂都将于2025 年开始生产GAA 架构的2 纳米制程技术，加上中科部分初步规划的A14 和A10 生产线，未来也将因应市场的需求状况，进一步规划2 纳米制程技术的情况下，未来2 纳米制程技术将会成为台积电接下来一个重要的制程节点。在此情况下，半导体设备厂商包括国际大厂ASML、应用材料，还有多家台湾供应商都将预计将能迎接新一阶段的商机。

根据台积电的财报显示，2023 年第三季在3 纳米制程技术的营收占比约为6% 左右，现阶段3 纳米制程的月产能也已经逐步增加到10 万片的规模，这将对于台积电对于2024 年对营收的贡献更大。其中，继N3B 制程之后，性能更好的N3E 也已经在2023 年第四季开始量产，接下来还有N3P、N3X 制程技术，也将满足各类客户的需求。

接下来，对于台积电即将在2025 年量产的2 纳米制程技术，当前的客户都兴趣浓厚。其中，又以HPC 高效能运算、智慧型手机两大应用领域最为积极。而由于英特尔在日前宣布，已经取得ASML 旗下首套High-NA EUV 曝光设备的情况下，尽管台积电尚未公布这类设备的采购计划，但因为曝光设备是先进制程所不能或缺的，相信台积电也已经有所规划。只是，要将High-NA EUV 曝光设备自哪一个制程开始使用，则还有待后续的观察。

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