文｜肖望
编辑｜陈弗也
来源｜棱镜（ID：lengjing_qqfinance）
即将迎来上市一周年之际，“艺人管理第一股”乐华娱乐（02306.HK）却迎来暴跌。
在1月15日大跌25%后，1月16日乐华娱乐更是断崖式下跌，午后徘徊在1.30港元/股，暴跌77%。两日合计跌去83%，约55亿港元市值蒸发。
乐华娱乐是顶流明星艺人王一博所在的经纪公司，其更被市场称之为“王一博概念股”。此外，其旗下还有孟美岐、韩庚等知名艺人。
如此暴跌，市场猜测是否与核心艺人“塌房”（指偶像在粉丝心目中形象的坍塌）有关，不过截至港股收盘，尚无更多信息披露。
有接近乐华娱乐人士表示，暴跌可能与股东股票即将解禁有关。而另一方面，过度依赖单一艺人的模式，也令投资者捏一把汗。
1月16日傍晚，乐华娱乐就股价波动公告称：公司经营正常，董事会对本集团未来发展前景抱有充分信心；持有股份的董事均未直接或间接、自愿或非自愿地出售或以其他方式处置各自持有的公司权益。基石投资者的股票还有三天解禁
乐华娱乐于2023年1月19日正式上市。
作者注意到，乐华娱乐招股书显示，公司现有股东及基石投资者购买的发售股份禁售期，为自上市之日起12个月。控股股东的禁售承诺期为24个月。这意味着，基石投资者的股份将在本周五解禁。
招股书显示，乐华娱乐的基石投资者共4家，分别为儒意旗下的投资控股公司Sun Mass Energy、猫眼娱乐（香港）有限公司、安踏体育执行董事兼副主席丁世家、以及好赞资产。基石投资者认购了1990万美元的股份，持股比例为4.35%。其他公众股东持股比例为20.82%。
中泰国际策略分析师颜招骏在接受采访时表示，不排除有投资者因恐慌解禁而不计成本地卖出了手中股票，而乐华娱乐此前积累了可观的涨幅，上述投资者可能出于风控措施降低了仓位。
在盘中暴跌超70%之际，乐华娱乐成交量在7000万股。截至收盘成交量达1.06亿股，成交额1.59亿港元。
这样的成交规模在市场人士看来并不至于令其股价至此。但一位香港投资机构负责人对作者坦言，港股市场连年下跌，交易低迷，市场流动性紧张，“投资者情绪很低落，这是真的”。
除乐华娱乐之外，1月16日，百果园（02411.HK）暴跌30.33%。健身应用KEEP（03650.HK）在2023年12月4日暴跌27.56%，自去年12月以来累计跌幅达到77.34%。在市场看来，这都是由于其市值较小，在股票即将面临解禁时投资者恐慌出逃，股价缺乏支撑所致。多位艺人合同在今年到期
除市场因素之外，乐华娱乐也面临着营收下滑、艺人合约即将到期等挑战。
乐华娱乐2023年中期报告显示，截至6月末，其总收入为3.65亿元，同比下降25.2%，公司称主要是由于市况不佳，导致对签约艺人提供服务的需求下降。上半年，公司录得亏损1.76亿元，而2022年上半年期内利润为9270万元，主要是由于可转换优先股的公允价值亏损及收入减少。
乐华娱乐招股书显示，其主要业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务三部分。据2022年年报，乐华娱乐来自这三项业务的收入分别为8.52亿元、9861万元、3004万元，营收贡献占比分别为86.9%、10.1%和3.0%。来自艺人管理的收入占据绝对的核心地位。
截至2022年末，乐华娱乐共有68名签约艺人，其中2名艺人的微博关注者超过3000万人，分别是韩庚和王一博。乐华娱乐招股书显示，其重要签约艺人还包括孟美岐、范丞丞、黄明昊、吴宣仪、朱正廷等。
不过作者注意到，乐华旗下多位重磅艺人的合同关系在2024年左右到期，例如王一博合同将于2024年10月到期，孟美岐合同将于2024年2月到期，黄明昊合同将于2024年4月到期，吴宣仪合同将于2024年2月到期，李汶翰合同将于2024年10月到期。
乐华称，一般而言，艺人管理合同将自动续期一至五年不等，除非双方另有约定。
但近年来，明星走红后往往选择单飞成立个人工作室，因为其在粉丝中拥有强大的号召力，成立独立工作室能拥有更高的分成比例和更好的资源对接。其中，范丞丞的合约在2023年4月到期后不再续约，工作室独立运营。
有接近乐华的市场人士对作者表示，由于王一博对乐华经营业绩的重要性，因此乐华在股份和资源上都给予了倾斜。近年来，明星艺人与经纪公司通过股份绑定利益也成为通行做法。
《棱镜》在此前报道中指出，以乐华2021年年报推算，王一博贡献3亿元营收，韩庚贡献3124.2万元收入，其他艺人如孟美岐、范丞丞等收入多在两三千万级别。
签约艺人众多，但娱乐圈的残酷和超级马太效应在乐华的招股书中展露无遗：其69名签约艺人中，前十名艺人在2020年、2021年以及2022年9月末的营收贡献占比分别为83.0%、85.6%和87.2%。同期其排名第一艺人的营收贡献分别为36.7%、49.5%和58.8%。
不难看出，排名第一的艺人即为王一博。据此测算，王一博在这期间贡献的收入分别为3.38亿元、6.39亿元和4.43亿元。乐华更指出，在2020年及2021年，来自该艺人的收入增长占公司整体收入增长的80%以上。
王一博绝对是乐华娱乐的核心资产，其商演和代言活动邀约不断，高负荷工作成为常态。
2020年5月时，王一博在微博上曾怒斥私生饭，并表示：“我工作很辛苦了，想在车上睡一会都不行吗。”
2023年7月时，王一博缺席电影《热烈》的一场路演活动，随后，他发文表示“因为工作太累导致的身体不适”。
在1月13日举行的“微博之夜”活动上，王一博现场出席活动，获得年度最受欢迎电影人荣誉。乐华也对王一博极尽爱护。1月15日，乐华晒出多起王一博名誉维权案件的进展说明。
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乐华娱乐「戒不掉」王一博
