500家饭馆撑起一个IPO

又一家公司拿起赴港IPO的号码牌。

投资界-天天IPO获悉，1月16日，港交所披露，小菜园国际控股有限公司（简称“小菜园”）向港交所主板提交上市申请，华泰国际和瑞银集团担任联席保荐人。

早在2013年，安徽人汪书高在老家铜陵开出第一家门店，专做安徽菜。10年时间，汪书高带领小菜园一路进击江苏、上海、浙江、北京等119座城市，门店拓展至500多家。2023年，小菜园接连拿下加华资本累计5亿元的两轮融资。

事实上，小菜园前面已经排起长长的IPO队伍。2024年伊始，蜜雪冰城与古茗、和府捞面与遇见小面都接连递表或传出赴港上市消息。而另一边，乐华娱乐股价大跌还历历在目。今年，港股还好吗？

小菜园的故事要从一位安徽老乡说起。

70后汪书高，出生在安徽铜陵的一个普通农家，早年因家境贫寒而早早离开学校，步入社会。做了几年厨师，他与妻子就从一家夫妻店起步，逐渐发展成在铜陵拥有十多家门店的商务型连锁酒店--和谐大酒店。从厨师到老板，汪书高实现了人生的第一次逆袭。

但他并不满足。2012年，汪书高揣着600万元去江苏创业投资了一家商务型酒店，但连续六个月亏本之后以失败告终。此时他旗下的商务型酒店也面临经营挑战，在辗转全国各地考察后，汪书高决定调整定位，往平价中式餐饮转型。

厨师出身的汪书高，盯上了家乡菜。徽菜作为中国八大菜系之一，擅烧炖，重火功，主咸鲜，雅俗共赏，南北兼宜。于是，汪书高做了口味改良，主打“新徽菜”的小菜园应运而生。

2013年4月28号，第一家小菜园门店在铜陵开业，走的是50-70元人均的亲民路线。菜品上，除了新徽菜，还涵盖各类家常菜，提供40-50种菜品，包括冷盘、炖菜、炒菜、煲仔菜、蒸菜、汤和点心等等。三个月时间，这家店便创下了铜陵餐馆的门店排队记录。

此后小菜园开始逐步扩张，2014到2017年间，小菜园以铜陵为中心，向池州、芜湖、南京、苏州等地辐射发展，开了将近100家店。

逐渐站稳脚跟之后，小菜园便开始了“农村包围城市”的战略，从2016年起，小菜园开始进入北京和上海市场。根据窄门餐眼数据显示，小菜园在上海、北京门店数分别为61家、16家，目前上海是其门店规模最多的单一城市。

据招股书，截至2024年1月11日，小菜园在中国12个省级行政区内的119个城市拥有548家直营门店。从2021年的1月1日的278家快速增长至于548家，三年时间门店数几乎实现翻倍。

值得一提的是，小菜园在2023年获得了加华资本连续两轮投融资，累计投资金额达5亿元，成为近年来大众便民餐饮市场最大一笔融资。加华资本认为，社区餐饮将成为未来餐饮业的超级红利，而小菜园正是踩中了这一时代红利。

如今，这位安徽老乡带领着小菜园站到资本市场前，成为2024年第一家冲刺上市的餐饮企业。

小菜园究竟实力如何？

先看营收。招股书显示，2021年、2022年和2023年前九个月，小菜园的营业收入分别为26.46亿、32.13亿和34.29亿元人民币，相应的净利润分别为2.27亿、2.38亿和4.30亿元人民币。净利润率分别为8.6%、7.4%、12.5%。

根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年9月30日止九个月的门店收入计，小菜园在客单价介乎50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中，排名第一。

对于一家餐饮店来说，投入回报周期非常重要。根据弗若斯特沙利文资料，客单价在50元至100元的大众便民中式餐饮市场中，平均现金投资回收期通常超过18个月。

而小菜园的这一表现高于同行。根据招股书，小菜园在2021年、2022年和2023年前9个月的门店平均现金投资回收期，分别为15.2个月、10.3个月及7.3个月。

这背后离不开小菜园标准化运营和管理体系。据介绍，小菜园每家店的菜式约为45-50道，食材集中采购，自研自产标准料包，使用净菜，保证菜品稳定。目前还在部分门店试行炒菜机器人，提高生产效率。

供应链也是保障之一。招股书介绍，小菜园自建全冷链仓储物流供应链体系，目前拥有1个中央工厂和全国11个仓库，实现食材标准化集中采购机制，工业化加工、全部门店精准日配送等等。

目前，小菜园的收入主要由堂食和外卖两几个部分构成。其中外卖业务的收入占比，从2021年的15.5%增长至2022年的32.0%，并在2023年前九个月稳定在31.5%。基于对外卖业务的看好，小菜园启动了新零售业务，销售自有品牌旗下食材。2023年10月，小菜园还推出了名叫“菜手”的社区店模式，计划在未来两年开设200-400家社区餐饮门店。

值得一提的是，小菜园还采取了类似于海底捞的门店合伙人制度。汪书高曾多次强调自己的梦想是：“开好小饭馆，让小菜园的厨师都变成老板”。

据了解，小菜园的门店大多由总部和员工一起开。在小菜园的股权结构中，汪书高将自己的股权分成了七份，一份自己全资持有，一份与高管共分，剩下的五份则留给了集团的129位核心员工，与他们共享超过40%的股权。所以小菜园员工的留任率非常高，超过半数的员工已经为小菜园工作三年。

如今小菜园还在狂奔。按照规划，小菜园还将在2024年至2026年分别开始160家、190家和230家门店。如果顺利推进，小菜园将在2026年实现千店规模，并逐步形成“长三角、京津冀、粤闽赣”的门店布局。在未来时机成熟时，小菜园计划在海外开设新店。

但扩张带来的巨大压力也摆在面前。小菜园在招股书中提到“我们可能无法维持和提升现在门店的销售及盈利能力，以及未来的增长取决于我们在现有及新区域市场开设门店及运营盈利的能力。”

或许，这也是长久以来默默无闻“闷声发大财”的小菜园选择冲击资本市场的原因——通过资本化手段，来抵御某些不确定性。

行至2024年，消费公司依旧络绎不绝在港交所排队。

在此之前，杨国福麻辣烫、老牌网红餐厅绿茶、连锁快餐品牌乡村基、粤式火锅连锁餐厅捞王、中式海鲜连锁餐厅七欣天……多家消费企业都在近两年内接连向港交所提交了招股书，但至今IPO杳无音信。

但这条队伍却并没有因此缩减。不久前，和府捞面传出最快今年在港进行1亿至2亿美元的IPO，正在与华泰国际合作；几乎同一时间，另一连锁面食品牌遇见小面也被传正在与银行商讨香港IPO事宜，可能筹资约1亿美元。

还有蜜雪冰城也转战港交所。在此之前，蜜雪冰城曾试图冲击A股未果，彼时招股书初披露，盈利模式和现金流让整个消费界为之振奋。随后，另一新茶饮品牌古茗也向港交所递交了招股书。

此时此刻，排队去港交所或许不难理解。当A股和美股上市机率陡降，期待通过IPO缓解资金困境、解决VC/PE退出问题的一批消费企业没有退路，再难也要挺进港股。

但这在当下似乎并非是条捷径。且不说漫长的等待期，即便成功IPO的企业，股价压力也是扑面而来。

上个月，在港股上市的澜沧古茶当日破发，跌超18%；更早一些，去年4月份珍酒李渡正式在港交所IPO，开盘大跌16.82%，尽管彼时仍有不少投资人将其视作国内酒企转战港股的“探路者”，但破发事实摆在眼前。

过去一年，港交所超3成新股首日破发。珍酒李渡等公司已经找不到基石投资人，甚至还有一些公司牺牲融资额保估值，被市场调侃为“丐中丐”。

即便侥幸逃过首日破发的企业，挑战也还在后头——解禁期前就跌跌不休。几日前，正值百果园集团IPO一周年之际，这家水果界龙头却在当日盘中超跌30%；而百果园的对手“水果第一股”洪九果品更是跌到仅剩三分之一的市值；还有“艺人第一股”乐华娱乐，解禁期前夕大跌直逼80%。

当消费企业们突破重重关卡冲上港交所，使尽浑身解数保估值，最终在解禁期前还是没能给投资人一个满意的退出数字，港股流动性之困依旧迫切。

时至今日，港交所作为中国资产与海外沟通的重要渠道，仍然扮演着不可取代的角色。2024，港股何去何从？我们继续保留着一份期待。