[大行观点] Preqin：另类资产如何穿越充满挑战的经济周期？

尽管2023年GP和LP均受到宏观经济逆势及募资寒冬的影响，但Preqin最新发布年度报告指出，私募债、PE二手份额等领域已涌现出诸多颇具前景的投资机遇，行业整体表现将仍保持增长态势、市场各参与方应仍对全球另类资产持积极的展望态度。

私募股权：退出环境从“挑战”转为“稳定”

私募股权是最受经济环境和地缘政治局势变化影响的资产类别之一。虽然市场热度较新冠疫情后的高点已经显著下降，但随着政策利率似乎即将触顶，预计为银行借贷市场注入一些确定性，从而可能推动私募市场交易流。

募资、交易流和退出势头已经回归长期趋势。尤其是退出活动已显现较为稳定的迹象。这应会推动更多资金回流到新的投资机遇中。 

创投市场：LP重新调整收益预期，估值变得更理性

随着2023年全年创投市场募资低迷，GP可投资金额创下达6000亿美元的新高，Preqin预计GP基金管理人在投资出手、配置资金时将保持谨慎态度。

消极的募资展望下，可用于投资初创企业创始人的资金将更加有限，意味着未来一年可能有更多初创企业面临破产。

不过，值得注意的是，过去两年时间里，由于资产估值水平已经下跌，部分GP基金管理人将受益于更有利的入场估值水平，这将有利于2023年和2024年新成立的基金取得更好表现。

根据Preqin对投资者调研结果，2022年11月，认为创投资产收益表现将会改善的受访LP比例为11.8%，而2023年11月调研结果显示这一比例达37.8%。这说明LP对未来12个月创投资产的收益率预期已有改善。

私募债：表现坚挺，越来越多LP、GP涌入私募债市场

2023年，市场面临通胀压力和快速加息，私募债的浮动利率特性尤为受到投资者青睐。因此，在2023年期间，私募债募资表现优于其他大多数私募资本资产类别。

根据Preqin对LP的采访显示，在经济环境存在不确定性的背景下，LP对私募债仍有投资需求。大多数受访LP表示私募债资产表现符合或超出了他们的预期，近半受访LP预计未来12个月旗下私募债投资组合将迎来更出色的收益率。

LP对私募债的看好，促使越来越多GP开始进入私募债投资市场。市场中正在募资的私募债基金数量已创新高，截至2023年10月共有1080只私募债基金正在募资，较2022年增长19%。

其中，夹层债务基金迎来了募资极为强劲的一年，募资总额达创纪录的406亿美元。由于宏观经济环境仍具有不确定性，预计2024年，夹层债务、不良债权等具备更高风险收益比的投资策略可能继续对投资者更具吸引力，原因是此类策略在仅需承担少量额外风险的同时为信贷投资提供了部分保护。 

对冲基金：有效分散投资，降低波动

在股票和债券市场尚待充分复苏的环境下，各项对冲基金策略，例如相对价值策略、宏观策略、利基策略等，已被证实具备很好地避免市场波动和保护投资者资金的能力。对冲基金AUM持续增长，截至2023年9月已达4.4万亿美元，创历史新高。

投资者正在寻求能够分散系统性风险的对冲基金策略，而加密货币、保险相连证券(ILS)等利基策略由于与公募市场相关性较弱且能够带来强劲收益，因此越来越受市场欢迎。例如，ILS基金是收益率最高的对冲基金子策略，2023年录得14.4%的年化收益率。

房地产：投资者偏好[追求资本增值]

加息潮背景下，资产估值面临的分母效应进一步加剧，导致房地产交易金额和数量均有所下滑。2023年截至目前已完成的房地产交易数量仅为2022年数量的42%，交易总金额仅为2022年金额的35%。募资端也面临下跌。截至2023年9月底，共有306只房地产基金关账，不及2022年关账基金数量的45%，而募资总额也仅为2022年募资额的56%。

Preqin认为，利率是影响未来12个月收益率表现的一项重大因素。（不过，随着加息周期见顶，影响房地产收益表现的重大干扰因素正逐渐消散）

目前，大规模基金管理人正在获取更多的市场份额，中等规模或小规模基金管理人则面临越来越多基金进入市场募资带来的挑战，难以完成关账。

根据Preqin的调研结果，投资者的策略偏好已然转变。对“核心型”和“核心增益型策略”感兴趣的投资者比例持续下降，而“机会型”和“不良资产策略”则被认为是最具前景的投资策略。49%的受访投资者认为，考虑到当前市场环境，未来12个月机会型策略将是房地产市场上最具投资潜力的投资策略。这表明，当前市场环境下，直接投资于房地产的投资者已经从追求[稳定收益]转向[追求资本增值]。

基础设施：穿越募资寒冬

2023年，基础设施市场经历了前所未有的募资下跌，募资形势与2022年的市场热潮形成了鲜明的对比。截至2023年10月的募资额为209亿美元，仅为过去五年平均年募资额1364亿美元的15%。不过，Preqin采访的70%的投资者认为过去12个月基础设施资产表现符合他们的预期。

但是鉴于当前宏观经济形势，且得益于韧性十足的收益率表现，资产估值水平仍然坚挺，交易市场亦维持在良好水平。Preqin预计随着投资者通过重新审视对另类资产的战略资产配置以消化市场不确定性，2024年市场募资端将回归至更加正常化的水平。