刺激经济，提振信心

文：任泽平团队

1月制造业PMI为49.2%，前值49.0%；非制造业PMI为50.7%，前值50.4%。

1  刺激经济，提振信心

1月PMI数据显示，经济延续低位企稳、总需求不足。

开年，利好政策不断，货币政策降准，一二线楼市加大力度放松限购，股市维稳，等等。

但是，从股市、房市、经济的表现来看，效果不及预期。问题的关键是什么？是市场信心有待提振。提振信心的关键是什么？是从过去渐进式的放松转为大力度的刺激，一鼓作气，再而衰，三而竭。

在这个关键时期，各界需要达成三大共识:

1）发展是解决一切问题的根本，全力拼经济。中国仍然是发展中国家，发展是首要任务。经济增长如果放缓，就业、债务、金融、地产、股市等风险就会爆露。中国经济有潜力保持较长一段时期的中速增长，所有的问题就会迎刃而解。

2）企业家精神归来。只有企业家精神活跃，才会创业、创造就业、带动居民收入，这是市场经济活力的源泉。激活企业家精神，提振民营经济信心，不需要什么特殊的措施，关键是提供稳定的预期和法治精神。近代工业革命之所以在英国爆发，很大程度上跟保护知识产权和财产权有关。

3）出台一揽子扩大内需的经济刺激计划。现代宏观经济学的一大成果和常识是，需求不足时可以通过货币降息、财政扩大支出等方式弥补需求缺口，逆周期调节。如果发力新基建、新能源、人工智能、数字经济、高端制造等，可以兼顾短期稳增长和长期促创新，一举两得。

推出以新基建领衔的扩大内需刺激计划，激活企业家精神，推动经济繁荣发展，万马奔腾，万象更新。

要全面看待房地产对经济增长、就业、土地财政的重要作用，不可“妖魔化”房地产。作为周期之母和第一大支柱产业，房地产稳则经济稳。近期广州、苏州取消限购，上海放宽限购，未来要加大松绑力度备战至关重要的“金三银四”。近期经营性物业贷提高额度上限、拓宽资金用途，充分赋予城市房地产调控自主权，“白名单”，等等，新政看能否落地。

2024年31个省份GDP目标加权5.3%，北京、上海、广东均设在5%增速水平。

“大省挑大梁”，2024年广东、江苏和山东GDP目标5% ，与2023年目标持平，浙江GDP目标上调0.5个百分点至5.5%，四川将GDP目标维持在6.0%。此外，有效投资的投向基本包括“102项重大工程”、“三大工程”建设和“技改”。

从近期地方两会来看，债务较重的省市以化债为重点工作，普遍下调固投目标增速。2024年江西、广西、重庆固投目标分别为3%、3%和4%，而2023年目标分别是8%、8%和10%。

今年改革重点工作预计在资本市场改革、建设全国统一大市场、财税和金融体制改革、房地产新发展模式、国企改革、对外开放等领域发力。

2  11月PMI数据特征：

1）制造业景气低位改善，需求不足是主要问题。生产指数51.3%，较上月回升1.1个百分点，延续扩张；新订单指数49.0%，较上月回升0.3个百分点。

2）库存周期底部震荡。被动去库存阶段，量、价尚在底部。主要原材料购进价格指数为50.4%，比上月回落1.1个百分点；原材料   库存指数47.6%，     较上月下滑0.1个百分点；12月产成品存货同比2.1%，较上月回升0.4个百分点，底部震荡。

3）外需改善，持续力度有待观察。新出口订单指数47.2%，较上月回升1.4个百分点。1月美国、欧元区、德国制造业PMI分别为50.3%、46.6%和45.4%，分别较上月大幅增长2.4、2.2和2.1个百分点。韩国前20日出口同比-1.0%；越南出口同比33.9%。

4）房地产市场有望修复，后续关键在风险化解和信心提振。1月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积同比分别为-2.5%和-6.0%，分别较上月降幅收窄3.6和4.4个百分点；环比分别为-37.6%和-38.6%。房地产经营状况指数和订单指数分别为42.8%和41.9%，收费价格指数47.9%。

5）建筑业景气水平有所回落。临近春节，建筑施工放缓，建筑业商务活动指数为53.9%，低于上月3.0个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，较上月回升0.8个百分点；交运类回升较大，航空和铁路分别回升20.1和10.9个百分点。

6）微观主体改善尚不明显，仍需要呵护。制造业和制造业从业人员指数分别为47.6%和47.0%；大、中、小企业PMI分别为50.4%、48.9%和47.2%。

3  产需恢复基础不牢，外需疲软

1月制造业PMI为49.2%，较上月略回升0.2个百分点，反映产需恢复基础不牢，需求不足是主要问题。

1）1月生产指数和新订单指数分别为51.3%和49.0%，比12月回升1.1和0.3个百分点。从供给端看，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上；化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品和非金属矿物制品等行业生产指数仍在荣枯线下。

2）外需有所改善，持续力度有待观察。1月新出口订单47.2%，比上月上升1.4个百分点。1月美国Markit制造业PMI为50.3%，重回扩张区间；欧元区制造业PMI为46.6%，德国制造业PMI为45.4%，连续十九个月位于收缩区间；欧美消费品进口同比见底反弹。1月韩国前20日出口同比-1.0%；越南出口同比33.9%。

3）库存周期仍处被动去库存阶段。经济动能指数降至-0.4%，为近8个月低位。1-12月营业收入累计同比1.1%，高于上月0.1个百分点，产成品存货同比2.1%，较上月回升0.4个百分点。原材料库存、采购量和供应商配送时间分别为47.6%、49.2%和50.8%，较上月变动-0.1、0.2和0.5个百分点。

4）经营预期持续改善。生产经营活动预期指数为54.0%，比上月回落1.9个百分点，仍在荣枯线上。从行业看，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间。

5）新动能好于制造业整体。高技术制造业、装备制造业持续扩张。PMI为51.1%和50.1%，分别较上月变动0.8和-0.1个百分点，高于制造业整体1.9和0.9个百分点；新订单指数分别为50.2%、50.3%。

4  价格整体回落、内部分化

1月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.4%和47.0%，分别较上月下滑1.1和0.7个百分点。

整体大宗商品价格跌幅收窄。截至1月30日，南华工业品指数和RJ/CRB商品价格指数月均环比分别为-0.1%和 0.5%，较上月降幅收窄0.2和4.4个百分点。

油价上涨，受油价库存下降和红海危机影响。EIA数据显示，1月19日，美国当周原油的库存量为4.2亿桶，较前一周下降923.33万桶；Clarksons数据显示，2023年有15%的成品油轮和10%的原油油轮经过红海，红海危机对油价造成了干扰。截至1月31日，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格月均环比2.9%、0.9%和2.1%，较上月上升9.2、7.9和 8.8个百分点。

动力煤和焦煤、焦炭价格下跌。海外煤价持续下跌；国内电厂库存较为充足，长协煤保供，供给充分。截至1月30日，焦煤、焦炭、黄骅港动力煤平仓价月均环比分别-6.8%、-4.6%和-2.5%，较上月下滑5.0、3.7、2.6个百分点。

铜跌铝涨、热轧板卷价格上涨。截至1月31日，LME铜、LME铝、热轧板卷价格月均环比分别为-0.7%、   0.8%和0.5%，较上月变动-3.4、  2.1和-2.4个百分点。

5  中小企业恢复基础不牢

1月大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.9%和47.2%，比上月变动0.4、0.2和-0.1个百分点。需求不足，中小企业复苏不稳固，仍需政策支持。

1）大型企业生产指数52.3%，较上月回升0.8个百分点；新订单指数51.5%，高于上月1.3个百分点。新出口订单47.7%，大幅回升2.4个百分点。

2）中型企业生产指数52.4%，较上月回升2.3个百分点；新订单指数回落1.1个百分点至47.0%。新出口订单指数为47.3%，高于上月1.0个百分点。

3）小型企业生产指数47.8%，高于上月0.1个百分点；新订单指数回落0.1个百分点至46.4%。新出口订单指数回落2.3个百分点至44.6%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。

6  非制造业景气延续扩张

1月非制造业商务活动指数为50.7%，高于上月0.3个百分点。非制造业新订单指数为47.6%，较上月略回升0.1个百分点。业务活动预期指数为59.7%，仍在高景气区间。

建筑业商务活动指数为53.9%，较上月回落3.0个百分点，主因春节假期临近，施工进入淡季。分指标看，业务预期指数为61.9%，低于上月3.8个百分点，连续十四个月位于高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为46.7%和50.1%，较上月下滑3.9和1.6个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为52.0%和50.4%，较上月变动0.6和-1.3个百分点。

服务业商务活动指数为50.1%，较上月回升0.8个百分点。零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至50%及以上；交运类回升较大，航空和铁路分别回升20.1和10.9个百分点。房地产经营状况指数回升1.2个百分点至42.8%，订单回升3.1个百分点至41.9%，收费价格升至47.9%。服务消费在报复性反弹消退后，仍需依靠居民就业和收入的恢复。具体来看，新订单、业务活动预期分别为47.7%、59.3%，较上月变动0.7和-0.1个百分点。

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