限制做空新规来了，哪些策略会受影响？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

1月28日，证监会又发布了融券新规，主要是两点：一是暂停限售股出借——也就是说之前争议较多的限售股做空从法规层面已经禁止；二是限制转融券交易效率，由实时可用改为T+1日可用。

法规发布后，焦点又是瞄准了量化投资，很多人口中的量化策略，真的是无所不能。“嗖”一下拉涨停了，然后散户就进去了，当天再用融券“嗖”一下就全出来了，每天来一轮，赚走了市场所有的钱。

但风云君就比较困惑了，因为看过的绝大多数材料里面，大部分量化机构的算法交易，苦心研究半天花里胡哨的VWAP/TWAP，也就是略微提供相对市场成交均价的增强效果，还是折合年化的，如果单看每天那贡献更是微乎其微，远达不到那些人嘴里的翻云覆雨效果。

在风云君浅薄的见识里面，如果量化策略的成交没拆单，大幅影响了市场价格，那个机构的算法交易岗可能就再见了。

当然，也可能确实是风云君太好骗了。

自我检讨完成后，风云君再聊点正事。这两天确实风云君所在的厚雪长坡俱乐部针对这个新规也有不少投资人比较好奇。

这两个新规究竟会不会影响量化策略，风云君也谈谈自己的看法。

这个新规主要是影响两个方面：一个是融券范围，一个是融券效率。

范围上，其实限售股融券总体比例可控，会有略微影响但不会太大；

效率方面，更是有些随机，融券来源有券商自己的券池和转融通从公募拿过来的券。如果是券商原有券池里的券不受影响，但转融通的券是需要T+1日可用了。可能会有部分券商提前预储备一些，但是因为券商要承担多一天的囤券成本，可能会直接转嫁给需求方。

上述是融券本身造成的影响，下面风云君也分策略再讨论一下。

中性及指增（含量化选股）：

目前量化策略最主流的是中性及指增（含量化选股）。中性的多头端和指增是类似的，所以风云君对于这两个策略分为多头端和空头端简单聊聊。

多头端方面，量化多头策略基本是全年满仓，即使是材料有宣传会做T+0策略的管理人，他的日内回转交易也是利用前一日的自建底仓去进行，基本不会融券去做，所以几乎没有影响。

空头端方面，主流的量化管理人基本会用股指期货进行对冲，即使有少部分融券或者ETF，这部分相比主流管理人的规模，策略占比以及能够贡献的收益也是非常有限的。所以对于大部分投资者买到的中性来讲，基本没什么影响。

当然对于规模处于成长期，相对较为“小众”的管理人来讲，中性策略里有可能会存在部分融券对冲，不排除会受到部分影响。

除此以外，风云君也谈谈相对不那么主流的大宗折价套利和多空策略。

大宗折价套利：

其实目前大宗折价套利上，相对较大规模的管理人，对冲工具也主要是股指期货了，同时会在拿券时考虑到与指数做一定的对标约束，其实也是一个超额的逻辑，只不过超额主要来源还是源于大宗折价那方面。

多空策略：

多空策略方面，比如多头和空头都是一揽子股票形式的话，可能会受到一定影响，但具体影响相对还比较随机。

例如是否策略集中在融券受限、或者来源主要是转融通那部分范围，或者例如交易频率的不同可能对于新规敏感性也有区别，高频受到的影响更大一些，中低频就相对好一些。

总之，多空策略不是非常主流的策略，而且对于每家管理人的影响都有区别，这个也不能去一概而论。

但无论如何，目前阶段，还无需过度反映。也可以等到3月具体执行后，再去进一步跟踪实际效果。

最后，如果对于新规还存在疑问，或者有其他私募相关问题的，那也可以考虑加入风云君所在的厚雪长坡俱乐部。

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