需求面临重大阻力，特斯拉该如何破局？

作者 | Michael Del Monte

赫兹全球控股公司在与特斯拉签订租车协议两年后，出售了 2 万辆电动汽车，从而减少了其电动汽车车队。赫兹的部分战略是到2024年底将其车队25%的车辆改装成电动汽车。由于维护成本高昂等原因，赫兹放弃了这一承诺，导致消费者需求放缓，给这家电动汽车制造商带来了潜在的不利因素。这可能会影响特斯拉的新车销售，因为消费者可能会寻求以更低的成本从赫兹购买翻新车型。

尽管面临汽车销售放缓的挑战，但管理层对电力存储和下一代汽车制造业务的未来仍持乐观态度。相信这一举措能够降低成本并提高制造效率。

在最新的财报电话会议中，管理层称特斯拉将贡献 100 亿美元用于资本投资，以使该公司在各个业务领域实现未来增长，重点是机器人、人工智能和下一代汽车生产计划。管理层确实指出，随着这项新的资本投资在运营中发挥作用，2024 年的销量将会下降。正如管理层预期的那样，随着电动汽车饱和度从目前的 9% 增长到 20%，我相信对特斯拉汽车系列的需求应该会继续增长，特别是在该公司推出低成本汽车系列之后。

据路透社报道，特斯拉早在2023 年 10 月就曾警告称，产能放缓不应该让任何人措手不及。尽管增速放缓，特斯拉的汽车产量和交付车辆之间仍存在相当大的差距。我认为这表明该公司预计对其车辆的需求会增加，这最终导致宣布 2024 年产量放缓。

标准普尔全球分析师认为，电动汽车的需求将在 2024 年继续增长，并预测全球电动汽车销量为 13.3 毫米，占汽车总销量的 16.2%。

BNEF 预测2024 年 16.7 毫米纯电动汽车和插电式混合动力汽车销量合计将比上年增长 20%。

美国三大汽车制造商的雄心壮志放缓，再加上特斯拉老化的车型阵容限制了其增长潜力，以及许多美国客户面临的经济形势更加严峻，这些都表明美国电动汽车市场将面临更加困难的一年。

BNEF 分析师以 Aleksandra O'Donovan 为首。

除此之外，《华尔街日报》于 2024 年 1 月 30 日报道称，消费者的偏好正在从纯电动汽车 (BEV) 转向插电式混合动力汽车。如果消费者将注意力转移到需要较少稀土元素、电池续航里程能够满足美国人平均日常通勤、且不限于长时间充电的窄续航里程的汽车，这可能会严重影响特斯拉的适销性和未来销售预测。

除了需求挑战之外，用于生产电动汽车的金属在 2023 年全年也面临着严峻的形势，锂价格将下降 60%，镍、石墨和钴价格将在 2023 年下降 30%。不过，这将减轻 OEM 厂商的定价压力，因为电池成本在很大程度上贡献了考虑到制造电动汽车的总体成本。

我相信这些因素将广泛影响特斯拉汽车的需求，管理层已经看到了不祥之兆。由于今年消费者对电动汽车的需求预计将放缓，特斯拉提出了产量放缓的预测。回到特斯拉的运营，管理层坚定地致力于降低整个供应链的生产成本。利润率一直是该公司面临的挑战，因为利润率逐季度稳步下降，如下所示。

尽管之前车型的规模已经实现，但新型 Cybertruck 的产量增长可能会给利润率带来一些额外的压力，直到销量达到更可持续的水平。特斯拉面临的挑战之一是他们在制造卡车时使用不锈钢，这给车身的形成带来了困难。特斯拉正在努力提高 Cybertruck 的产量，该公司于 2023 年第四季度将德克萨斯州工厂的 Line One 从 Model Y 更换为 Cybertruck。马斯克先生在电话会议上表示，Cybertruck 的销售纯粹是一种供应限制，因为该公司提高了产量，这表明北美每年的卡车交付量约为 250,000 辆。

增长放缓体现了特斯拉整个汽车领域的突破。尽管汽车租赁的下降只是一个很小的组成部分，但它可能是消费者偏好的一个指标，因为消费者对拥有车辆的承诺程度较低，尽管这可能是高利率市场导致消费者紧张的结果。

在整个运营报表中，利润率的压力一直持续到自由现金流（“FCF”）。展望 2024 财年，预计由于劳动力和材料成本仍然居高不下，利润率将继续收缩。管理层指导 2024 财年的资本投资为 100 亿美元，导致今年的自由现金流量更加紧张。我相信，随着全球经济继续处于缓慢增长甚至零增长和紧缩状态，24财年的收入增长将放缓至14%左右。

特斯拉的交易价格是 2023 财年收入的 6.86 倍，远高于竞争对手的 OEM 厂商。尽管特斯拉股票的交易从未与汽车行业其他股票的交易情况一致，但我们也许能够以高于平均原始设备制造商溢价的溢价定价，以确定一定程度的基本面估值。

考虑到电动汽车市场充满挑战、消费者紧张、通胀压力和生产放缓，我认为 2024 财年的收入增长和利润率可能会受到挑战。因此，我相信特斯拉的交易倍数将反映出其营收的黯淡，导致特斯拉与竞争对手 OEM 之间的溢价较小。

关于如何评估特斯拉的价值，无论该公司被视为科技公司、人工智能/机器人公司还是汽车原始设备制造商，都一直存在一些争论。鉴于该公司94%的销售额是汽车销售，我的印象是特斯拉实际上是一家汽车OEM。话虽如此，这并没有忽视这样一个事实，即车辆背后的技术，从软件到传动系统，都是内部开发的，这让我相信特斯拉应该比竞争对手的原始设备制造商以更高的价格进行交易，因为特斯拉控制着更多的汽车使车辆发挥作用的供应链和技术。如果特斯拉将 Dojo 商业化，并开始以总收入的很大一部分向其他 OEM 销售其软件和其他技术，我相信该公司可能会被视为另一家科技公司。这就好像我将通用汽车作为一家 ADAS 技术公司进行交易，因为他们出售的车辆包含 ADAS 传感器和软件。

竞争对手包括具有竞争力的汽车原始设备制造商，例如比亚迪、Rivian、丰田、通用汽车、Stellantis、起亚和福特。我相信，与特斯拉的汽车产品线相比，这些原始设备制造商都以不同的价位销售极具竞争力的产品。我相信这些公司都对特斯拉的市场份额构成了竞争威胁，因为特斯拉汽车不再仅仅与丰田的普锐斯竞争“绿色”技术。

从战术角度来看，我认为使用艾略特波浪理论时，特斯拉股价可能会在 0.382 拐点处回撤至 122-123 美元/股。这将与他们的长期技术趋势适度一致，并触及假设的定价下限。随着股票在 2025 年经历更低的高点和更高的低点（价格上限随着价格下限的增加而下降），股票可能会在一段时间内沿着这种模式发展，然后到达下一代潜在积极更新的拐点设施。

尽管预计股价在 2024 年全年都会下跌，但如果特斯拉实现 Cybertruck 生产目标、向其他 OEM 租赁自动驾驶功能等软件功能，并在 Dojo 方面取得进步，特斯拉可能会在 2025 年晚些时候经历上涨拐点。

特斯拉在2024年将经历一些重大挑战，因为他们因扩大 Cybertruck 规模而面临利润率收紧、消费者增长放缓、电动汽车销售周期放缓、车辆库存增加、劳动力成本上升和资本投资增加。尽管埃隆·马斯克完全有能力带领特斯拉走出这一充满挑战的时期，但特斯拉公司的股价在看到任何上涨之前将经历一些重大痛苦。

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