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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
2024年在海外市场指数强势上涨的背景下，A股、港股却被反复捶打，对投资人来说确实是非常难熬的时刻。尤其当数小微盘的大幅回调，整个一月，万得微盘股指数下跌21%，万得小市值指数以月度回撤20%的表现同样令人糟心。但与此同时大盘蓝筹风格却表现较好，尤其高股息红利受到市场强烈的追捧，不少投资者也蠢蠢欲动亦或早就加入，也有不少朋友想要割肉小微盘追逐高股息红利策略。所以，小微盘开年为何不利？直接割肉小微盘转而拥抱高股息红利是当前最好的选择吗？今天一起来聊聊。2023年以来，A股市值下沉的趋势相较于过去更加明显，小市值因子持续贡献着超额收益，小市值中更小一点的微盘股成为了市场热点。万得微盘股指数、万得小市值指数、国证2000指数相较于沪深300表现十分亮眼。其实微盘股收益来源为规模溢价和风险溢价，在进行微盘股投资的时候，需要通过持有较多数量的股票，保证样本量足够大，叠加较快的调仓频率，以获取收益。但是当市场风格切换，出现明显主线的时候，投资者很可能就会将资金转移到新的核心资产，微盘股的炒作资金流失，成交量可能面临迅速萎缩的局面，股价可能遭遇迅速回调。所以在进行微盘股投资的时候，需要关注基本面、资金面及流动性的改变。但正如硬币的两面一样，也正是由于小微盘波动较高、错误定价较多，带来了很多的投资机会。2024年开年以来的这轮下调，也引起了很多管理人的关注和讨论，专注于小微盘量化选股的量子复利基金经理王岩和盛冠达基金经理何纯也对此发表了自己的看法。王岩认为这轮下跌有“自动敲入敲出型期权产品”敲入的直接原因，更根本的原因还是由于整体股票业绩预报较差和对未来预期信心不足导致的。何纯通过观察最近成交额认为，近期小微盘的下跌并不能简单的用流动性缺失来解释，更多的可能是出现了集中的抛盘形成，这种抛盘即使集中在大盘股，大盘股也一样承受不住，而只是救市资金主要集中在大盘股上，才使得大盘股相对抗跌一些。风云君也和大家一起复盘过，从历史来讲，大小票风格的切换之前也多次发生。从2010年以来，市场经历了多次大小盘风格的切换，恒强恒弱的时间并不长，但从历史来看小盘风格占优的时间会更长些，即便是大盘风格占优势的情况下，也只有2017年出现了较长时间大票指数涨而小票指数下跌的分化行情，整体来讲大盘占优的市场下，小盘指数的表现也还算不错。另外大盘相对占优反映出了大家对于大市值、稳定性的投资需求增加，但近期大盘风格的占优至今持续时间并不算很长，短期的下跌并无法得出长期的悲观。所以，当前来看我们也很难得出小盘行情就要结束的结论。而且万得小市值指数和微盘股指数本身来讲，指数本身等权重编制，日度更新买跌卖涨，指数长期存在一定的虚高现象，当前来看小微盘指数的PB也处于很低的位置。而且小微盘股票数量众多，已经形成了一个庞大多元化的投资领域，是市场非常重要的组成部分。即使后续走出大盘的修复趋势，小微盘股票由于对资金的需求量并不大，在资金充裕的情况下也大概率会表现不错。即使后续有资金短期流出小微盘股票，但对量化策略来说，不仅和本身的赛道指数有关，和市场的Alpha环境、管理人的超额能力都息息相关。小盘指数成分股较多、行业较为分散、错误定价也更多，长期来看获取超额的机会还是会更大一些。这个真的很难回答，当然从估值、市场环境等方面来看，高股息红利目前确实具备一定的吸引力，但如果不经过谨慎的分析，只是因为看到高股息红利策略目前的表现，就盲目地割小微盘基金去追高股息红利，操作不好确实容易左右挨打。这个市场唯一不变的就是变化。今天的小甜甜，明天就变牛夫人的故事也不少见。对市场时刻保持敬畏之心才能获得长期的发展，在保持乐观的同时，做好预期管理，了解风险也是不可忽视的。比如最近不少朋友都聊到了当初购买“自动敲入敲出期权”结构的产品，就是只看到了吸引人的票息，以为是稳赚不赔的操作，而忽略对尾部风险，所以导致在产品敲入后难以接受。没有一类策略、一种产品是完美的，只看到阶段性的优点而忽视背后潜在的风险，只一味追逐热点而不搞清楚策略背后的逻辑，一旦策略表现不及预期，就很容易束手无策。所以在无法很好地判断市场的时候，做好资产的均衡配置，不过分暴露于某一类风格，在发生风格转换的时候，方可更加从容。当然虽然很多人都在强调配置的重要性，但能做到并且能够做好，却是非常困难的。市场极致行情反复，如何配置才能更好地应对市场的诡谲多变呢？大家可以加入风云君所在的厚雪长坡俱乐部，这里不仅有想有最新宏观大类资产配置策略，更有免费提供专属于你的私募陪伴与长期服务。更多详情，欢迎关注专注私募研究的风云君。不仅有你想要的产品信息，更有免费提供专属于你的私募陪伴与长期服务～
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