营收超48亿，卫龙不止辣条

在正火热的休闲零食赛道，辣条对消费者的吸引力仍在持续兑现。

据艾媒咨询数据，2022年中国辣条食品的市场规模达到517亿元，预计到2026年将增至927亿元。

可以预见，作为行业龙头的卫龙美味将吃到行业扩容的全部红利。

3月21日晚间，“辣条一哥”卫龙美味发布2023年财报。得益于产品创新和全渠道扩张，卫龙美味的营收创下历史最佳表现。

报告期内，卫龙美味实现营收48.7亿元，同比增长5.2%；实现净利8.8亿元，同比大增481.9%；录得经调净利9.7亿元，同比增长6.3%，经调净利率同比增长0.2个百分点至19.9%。

如今，在超预期业绩基本面的支持下，卫龙美味对外传递出稳健增长的信心。

自2022年上市以来，卫龙美味始终重视对股东的回报。公告显示，卫龙美味计划实施上市以来的首次大比例分红。其董事会建议派发2023年末期股息0.1元/股（含税），并且考虑到2024年为上市1周年，另建议派发特别股息0.11元/股（含税）。

由此，算上中期派息，卫龙美味的全年派息比率高达约90%，按3月21日卫龙美味的收盘价5.8港元/股计，股息率达到约6.18%。

一定程度上，这恰说明公司管理层对卫龙美味的长期发展有充足的信心，这在消费环境复杂多变的当下更加难能可贵。

总结来说，一边持续进行产品创新，一边顺应行业变化扩张渠道，卫龙美味在去年最终实现稳健增长。和其大单品辣条之于消费者的意义相似，这是卫龙美味给投资人的“小确幸”。

产品创新驱动业绩稳健增长

在过去很长一段时间里，卫龙美味活成了休闲零食赛道的大部分同行羡慕不来的样子——把品牌做成一个品类，“卫龙即辣条”。

因为休闲零食赛道的市场格局分散，不仅能分为糖果、坚果炒货、面包蛋糕、辣卤等子品类，每个子行业中竞争格局也极为分散，品牌产品面临白牌商品的激烈竞争，价格战在所难免。

据东亚前海证券研报，我国休闲零食行业CR5仅为24.6%，市占率第一的旺旺仅有6.7%。

而在卫龙美味所处的调味面制品（辣条）子行业，据卫龙美味招股书，2021年其市占率高达14.3%，遥遥领先第二名11.9个百分点。    

这意味着早已在辣条领域筑起品牌心智壁垒的卫龙美味，不再需要费尽心思教育市场，而是将资金投入到了供应链、产品开发和营销中，深挖护城河。

方正证券研报认为，随着调味面制品行业发展不断规范，卫龙美味作为行业龙头有望强者恒强。

2023年，卫龙美味的核心品类调味面制品为其贡献营收25.49亿元，占比达52.3%。报告期内，调味面制品的吨价从18.1元/千克提高至20.5元/千克，带动卫龙美味的毛利率同比大幅增加5.4个百分点至47.7%，毛利率创下历史新高，盈利能力显著提升。

实际上，持续的产品创新能力才是卫龙美味的核心竞争力，保证了其持续稳健地增长。

目前，卫龙美味分别在河南和上海设立应用研发中心，拥有近百位专业科研人员。

在去年，卫龙美味推出辣条产品的独立子品牌“霸道熊猫”，目标核心客户是18-26岁的Z世代学生和年轻上班族，获得消费者的广泛青睐，据悉，霸道熊猫上市两个月，月均出货量已过千万。

12月，卫龙美味推出新品辣脆片“脆火火”，主打脆辣嗨爽，进一步丰富了品牌矩阵，扩大了在年轻消费者中的品牌影响力。

而在辣条之外，卫龙美味正从容地将其研发和供应链优势复制在其他休闲零食赛道。

2023年，卫龙美味第二大品类蔬菜制品的营收同比增长25.11%至21.19亿元，营收占比提高6.9个百分点至43.5%。

蔬菜制品中，魔芋具有热量低饱腹感强等特点，契合零食健康化的潮流。100g魔芋含有3.3g纤维素，约为海带的6倍、香蕉的3倍、苹果的2倍。    

卫龙美味首创魔芋爽产品，目前已成为该品类的引领者。据方正证券研报，魔芋爽产品已达到十几亿元的体量，遥遥领先行业。

2023年，卫龙美味推出魔芋产品新品牌“小魔女”，目标核心客户以18至25岁女性群体为主。据悉，小魔女在电商平台上线仅10天，单品销售额连翻6倍，在双十一天猫平台第一波就售出7.5万包，销售收入破万，具备成为又一大单品的潜力。

从卫龙美味推新品的节奏中，可以清晰地看出，随着越来越多产品品类趋于成熟，其消费场景正逐步从年轻人扩展到家庭消费。

而在卫龙美味产品研发能力的支持下，随着消费习惯的养成，预计将有越来越多的消费群体将为其带来持续的业绩增量。

顺势而为扩渠道

相比大多数同行，卫龙美味另一竞争壁垒在于有着更广阔、也更为精细的线下渠道。

2023年，卫龙美味的线下渠道为其贡献营收43.61亿元营收，同比增长5.19%，占比89.5%；线上渠道则贡献5.1亿元营收，占比10.5%。

在消费品零售渠道剧变的当下，卫龙美味的扩渠道动作也在因时而变。

比如，2015年之前，卫龙美味的线下渠道模式为省代模式，通过省代、一批商、二批商等层层分销，管理模式较为粗放。

2020年，卫龙美味又推出合伙人制度，对传统KA渠道的经营效率有一定改善。

2022年，卫龙美味又对线下渠道模式做出进一步优化——推出“高线辅销”、“低线助销”的精细化运作模式，该模式致力于提高线下渠道的覆盖率。因为对于属即时性消费的零食产品来说，让消费者买到远比打出的广告要更为重要。

具体而言，“高线辅销”指卫龙在一二线高线城市建立销售办事处，通过提高对重点渠道、重点门店的执行能力，进而提升终端单产。

据方正证券研报，截至2023年上半年，卫龙美味在高线城市的门店覆盖数量已从2022年底的2.63万个提升至3.71万个，店均SKU则从10.8个提升至12.5个，成效显著。

卫龙美味的“低线助销”模式则意在通过挑选优质经销商，在低线城市推进终端覆盖并提升单产。

方正证券研报显示，截至2023年上半年，卫龙美味在低线城市的门店覆盖数量已从已从2022年底的9.5万个提升至17.2万个，店均SKU则达到9.6至9.9个。

除此之外，在2023年，零食行业的“重头戏”在于量贩零食渠道的崛起。以去年与赵一鸣零食合并后的零食很忙集团为例，目前其全国门店数量已达7500家门店，门店总营收超200亿元。要知道，在去年6月，零食很忙的门店数量才不过3000家而已。

零食很忙创始人兼CEO宴周表示，零食很忙今年将向万店规模发起冲击。

在量贩零食渠道的热潮下，卫龙美味自去年5月开始积极拥抱这一新兴渠道，截至去年6月底覆盖的重点零食门店已超1万家。

据悉，卫龙美味针对量贩零食渠道，通过定制包装和产品规格提供特别的价格体系，去年9、10月量贩渠道已占到卫龙美味10%以上。

而适配量贩渠道并非将产品投放进去那样简单，量贩零食渠道对中后台、供应链都有极致要求。比如产品货龄要求收到货不超过12-15天，厂商获利要求低于20%或更低，供应链库存周转平均5天，因此与量贩零食渠道合作对品牌方的效率有更高的要求。

为应对上述要求，卫龙美味采用柔性生产，积极响应“客户任何时间任何产品组合的需求”，并采用直营直配的配送模式以满足终端实时变化的销售需求。

截至目前，卫龙美味的量贩零食渠道每月有5000万人次触达消费者，预计2024年卫龙美味在该渠道的占比将继续提升。

正是凭借精准的消费者洞察，卫龙美味得以不断创新，将辣条的成功经验复制到魔芋、海带丝等更多品类；而卫龙因时而变、顺势而为的管理“基因”则是其得以在每次行业变革中吃到红利的关键。

由此，产品与渠道的双重驱动下的卫龙美味得以快速成长，这或成为其未来为投资人带来增长收益的重要基础。

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