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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
谈起CTA，可能不少朋友都会在各种宣传材料里看到诸如“可多可空”、“危机阿尔法”、“策略灵活”等词语。自从22年一季度风光过后，CTA就此进入了长达将近两年的颠簸低迷，越来越不被人所提起。所以，今天这篇，风云君想跟大家一起聊聊关于CTA的两个核心问题：和大多数管理人交流下来，有一个原因是比较具有共识的——规模永远是收益最大的敌人。CTA这东西不像是股票，本身能承载的容量很小。股票有几千只标的，有些标的就能够承受数百亿的资金。但对期货来说，目前国内六大交易所里可供交易的上市期货品种只有70多个，而且真正具备大量资金可交易的品种也就在50个左右。但是在2020年这个CTA大年里，很多机构和投资者开始关注起CTA这类资产，赚钱效应吸引了一大批热钱涌进来，很多CTA管理人的规模在这一年里飞速增长，不少还达到将近百亿的突破。这波规模膨胀，一直延续到了22年4月份，给CTA策略也带来了巨大的压力。除了规模这个因素外，还有个重要的客观因素是——成交量起不来。商品市场本身的成交是没有之前那么活跃的，整个市场情绪没有那么高，所以也没有太多的行情机会。第二个问题，CTA还有没有配置价值，或者说，当下值得买吗？其实当下看，今年对CTA不用悲观，甚至可以乐观些了。有三个角度可以参考：虽然这两年CTA的行情不是很好，但是多了一个广期所交易所，同时也增加了很多期货品种。因为期货市场最终的目的是服务实体行业的，期货品种数量的增加，会促使更多的企业参与到期货市场做套期保值，一定程度上会使整个期货市场流入的资金变大，提升市场的活跃度。类比我们平常接触更多的量化指增策略，也是在市场成交量比较高的时候会更好做。CTA也是如此。而从最近成交额数据来看，整个市场的活跃度已经有了一定恢复，对CTA策略会是一个相对比较利好的情况。大宗商品自从22年下半年后至今，就一直处在低波震荡的状态，持续时间已经相当长了。虽然现在可能看起来没有什么特别大的趋势性机会，但是却是一个安全边际非常高的进场时机。波动率已经相当低位了，再损失的风险其实是比较小的。就像我们经常讲的，要买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。对CTA来说也是这个道理。而且，震荡是难以持续很久的，它会消耗市场情绪。所以一旦震荡结束后，波动率开始上升，就会带来新的趋势性机会。因为这两年没有什么行情，很多投资人失去了耐心，赎回了不少，很多CTA管理人的规模开始快速缩水，甚至出局。从公开数据来看，从21年后，CTA的发行数量就一直在下滑，特别是23年，下滑幅度更深。前面也讲过，CTA是一个比较小众的市场，无法承接太多资金。这两年行情的低迷，也逐渐让不少原先在场的资金开始出清。到目前为止，CTA这条赛道确实已经没那么拥挤了，从这个角度来看，接下来也会相对更好做一些。除了上面讲的客观环境方面的因素，其实从CTA策略本身特性出发，不考虑任何时点，只要你有组合配置的需求前提，都建议要配上。之前见过不少人做配置，主要都是往股票资产上面做分散，比如配指增、量化选股、中性等等。但在经历过年初这波量化回撤后，相信大家应该都有切身之痛的感受。即使是像中性这样本身已是低波风格的策略，在面对一些极端尾部风险时，依然无法避免这个组合的集体回撤。因为底层都是股票，相关性太高。CTA没有绝对的危机阿尔法，但是跟各类资产的低相关性是实实在在的。有些朋友可能想等到CTA行情来了再入场，但老实说，等到真的再来波行情，消息传到你这了，可能都是尾巴阶段了。因为CTA的行情周期转化很快，爆发性和弹性很强，正收益呈现肥尾效应，业绩分布很不均匀，要想右侧介入吃收益很难。一般来说，CTA可能一年里会有1-2波的行情，抓住了，那整体的收益就能有所保障。所谓的三年不开张，开张吃三年。所以更建议一直持有，这样不容易错过行情。没有完美的策略，也没有永恒的风格。与其预测风雨，不如打造方舟。聊完了“该不该配”的问题，接下来的难题是，CTA管理人怎么选？对于这一点，感兴趣的朋友可以加入厚雪长坡俱乐部。这里不仅有一套系统科学的CTA选品方法论，更包括对单品的深度解读测评，相信能够给到你一些启发与帮助。更多详情，欢迎关注专注私募研究的风云君。专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析。
