“中泰巴菲特”遭逢“价值大考”

作者佳尔 编辑袁畅

在业界瞩目的“中泰资管天团”里，姜诚无疑是代表人物，也是其中最像“巴菲特”的人——无论是言语表达还是直播对话。

但他在2023年遇到了价值型基金经理的“大考之年”。

作为业内价值风格的代表人物之一，他管理的产品（以中泰星元为例），年内排名有所下移，但依然在前二分之一。

而随着2024年，市场重刮红利之风，姜诚的年内业绩再度飙高，肉眼可见又进入了行业前10%。

但他却不以为然。

姜诚在最新年报给出了自己的结论：价值投资不是红利策略，不是成长策略，不是小市值策略，不是任何一种策略。

言下之意，他走的是价值之路，外界不要混淆了。

可翻开他的基金年报，分明的是，红利贡献在基金净值中日益偏重，而价值股的长期持有却拖了后腿。

该如何理解这一差异？

“赢”在红利、“亏”在价值

2024年，市场重吹起了红利之风。而姜诚早早的站入其中。

两年前，他发行了一只中泰红利优选基金，两年后的今天累计收益超过11.5%（截至3月25日，来源choice），行业排名前列。

但同时，他更早成立的中泰兴为价值精选基金，历经2年零68天后，累计收益为-5.56%，逊色不少。

翻开姜诚最新年报（中泰星元），它2023年的收益项目也是“红利”胜于“价值”。

年报显示，2023年中泰星元的实现利润（业绩）为-4.8亿元，为亏损结果。

这其中公允价值变动（长期持股收益）亏损6.9亿，利息、波段操作和费用等合计亏了5431万，股息项目获利2.64亿。

以该基金年末54.22亿持股市值推算，他持股的股息率水平平均超过4.8%，妥妥的红利股特征。

不是刻意为之

但姜诚又称，组合呈现出一定的“红利”特征，是自下而上堆叠的结果。

他在中泰星元年报中强调，组合呈现出一定的“红利”特征，不是刻意为之的策略。

他还补充说，价值投资不是红利策略，不是成长策略，不是小市值策略，不是任何一种策略。

价值投资“手风不顺”

更爱用价值定义自己的姜诚，在2023年吃到了这类股的苦头。

通过年报和半年报的各项数据的拟合，我们大致可以发现，它的绝大多数重仓持股在2023年都呈现亏损状态。

其中预估亏损超过1个亿（不考虑分红口径，下同）的个股有建发股份、招行和保利地产，此外，华鲁恒升、中国巨石、扬农化工、海螺水泥等持股亏损也较多。

公开数据中，能够确定有小幅盈利的只有工行、海信视像、美的等。

总体来说，其交易靠前的大品种，亏多胜少，和往年交易常盈的主动局面大不一样。

给出解释

姜诚在基金年报中也提及，对很多投资者来说，2023年过得并不平顺：

年初期待的基本面强势复苏没有兑现，又遭遇资金外流压力，市场整体估值水平进一步下探，符合传统审美的机构重仓股受伤尤其严重。

回顾全年的市场走势后，姜诚一贯秉持的观点——“市场几乎不可预测”，又添新的证据。

姜诚强调， 虽然组合在2023年略有变化，但投资框架和决策原则却没有变化，那就是基于每一笔资产的性价比来决定对它的持有比例。股价只是决定股票性价比的外生变量，而非一个需要去预测的变量，这就是价值投资的全部要义。

几乎打光“子弹”

尽管2023年4季度，中泰星元打出了过去几年来的最差季度表现（下图）。

但姜诚在年末依然展示了价值投资者“鲜明”的风范。

他在年报中强调：

“截至年底，我们几乎打光了所有子弹，成为同类别基金中的‘激进分子’。

我们一直认为，稳健不应用低仓位来表达，而应该来自居安思危，来自对重仓股的‘丑话说在前头’，来自自己跟自己较劲而不是过度自信和盲目乐观，最终源头是个股的安全边际。

经过审慎评估，我们认为目前的组合有较厚的安全边际。”

持仓稳定

那么他认为的，有“较厚的安全边际”的公司是哪些呢？

以中泰星元价值优选为例，年报持股市值占基金净值比超过1%的个股，就没有新面孔。

2023年中报新入的保利发展、海信视像持仓都稳中略降。

姜诚看重的还是中国建筑、太阳纸业、招行、工行、华鲁恒升这样的大蓝筹。

展望未来

姜诚认为，周期性的经济波动通常不影响个股的长期价值，但宏观层面的长期结构性变化是影响企业长期经营的重要外部变量，所以姜诚表示，聚焦于后者，形成以下几个判断。

首先，我国的经济总量和城镇化率等几个指标都不低，这意味着总量层面的高速增长或许会向中高速增长演变。

其次，产业结构升级将继续，正如它过去一直在发生。历史经验表明，依靠天然资源的国家更难跨越中等收入陷阱，凭借制造业全球竞争力并能不断升级的国家更有希望，中国显然是后者。

再次，投资回报率不等于市值增长率。决定长期回报率的是资产的长期质量和今天的买入价格，不是机械的收入或利润增长率，也不是市值增长空间，这是价值投资的基本原理。所以，有的行业受益于需求，有的行业受益于供给，好机会到处有，不必纠结自己的标的是否符合主流审美。

最后，国家的各项政策一贯保持着连续性。过去一轮牛熊周期中，很多被投资者视为黑天鹅的事件其实是灰犀牛，世上并没有那么多黑天鹅，如何在不同的时代背景下适时调整关切点，是对投资者研究能力的持续挑战。

用粗略的话语来形容姜诚对未来的判断，大致可以用“不要慌”、“没大的不确定性”、“埋头挑好股票”等来总结。

管理部门一拆为三

姜诚的年报故事讲完了，但还有一个细节，值得他的持有人关注。

年报显示，报告期后（2024年）基金管理人（即中泰资管）进行了内部组织架构调整。

不再设置基金业务部，新设权益公募投资部、固收公募投资部和量化公募投资部。

而姜诚此前作为中泰资管最亮的“星”，出任了中泰资管公司的基金业务部总经理。

公告显示，2024年1月29日起，姜担任权益公募投资部总经理。

从任职看，姜诚做管理的原部门“一拆为三”，他未来会“专注于”其中的权益投资部门。

这对他和他的产品，未来会产生什么影响还须拭目以待。

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