2024.03.30

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导读：和其他的社会办医相比，树兰医疗的最强光环来自于两位创始人郑树森院士和李兰娟院士夫妇。

作者 | 第一财经 陈敏之

3月27日，树兰医疗再次向港交所递交招股书。

2023年8月，树兰医疗第一次向港股递交上市申请，带亏冲刺IPO被外界认为是意在加速扩张。树兰医疗2021年起由盈转亏，并于次年亏损扩大。最新的招股书显示，树兰医疗的新院区在安吉、衢州先后落地，但投资回报仍需假以时日，两家医院的预期产生利润时间均在2027年。此外，作为收入主力的树兰杭州医院，2023年的营业收入仍未恢复到2020年水平。

此外，最新的招股书还用了较大的篇幅阐述新冠疫情对于公司发展的影响。招股书在“COVID-19的影响”章节中提及，新冠疫情并未对营运造成永久中断。核酸检测在疫情三年中贡献了一定的收入并带来了利润率提升。

作为院士办医的典型案例，树兰医疗的经营发展一直备受资本市场的关注。截至本次申请书前，树兰医疗已经进行了5轮融资，估值达80亿元。郑树森、李兰娟两位院士虽未在公司担任董事等直接职务，但对于当下的树兰医疗来说，似乎仍然离不开两位院士的影响力。

政府补助8000万后仍然亏损

招股书显示，树兰医疗是一家集健康医疗服务、医学科研、医学教育为一体的科技型社会办医疗集团，其业务可分为三个部分：健康医疗服务、医院管理服务、平台服务。截至2023年12月31日，树兰医疗已拥有及运营三家社会办综合医疗机构，并已向中国17家合作医院提供医院管理服务。

2020年至2023年，树兰医疗的营收分别为人民币16.18亿元、15.48亿元和17.78亿元和18.84万元。利润方面，2020年树兰医疗的净利润尚有6411.2万元，但随后三年，录得年内亏损为人民币-8228.9万元、-1.11亿元和-1725.2万元。

树兰医疗称，亏损原因主要是由于医院网络扩张以成立和建设树兰（安吉）医院（于）及树兰（衢州）医院。树兰医疗称，两者均处于爬坡期，前期成本庞大但收益有限。

由于医院行业因其重资产性质而需要大量初始投资，新成立的医院需要时间吸引患者并产生足够的收益。那么，两家新医院何时可以进入回报期？

根据招股书，树兰（安吉）医院于2021年5月开始运营，预期于2027年开始录得纯利，且投资回报期自其于2021年开始营运起介乎15至17年。

树兰（衢州）医院一期建设工程已于2022年完成，并于当年开始营运，预期于2024年完成余下装修工程。预期树兰（衢州）医院于2027年开始录得纯利，且预期投资回报期自其于2022年开始营运起介乎七至十年。

但树兰医疗的版图并非仅限于安吉和衢州两家医院。今年2月，树兰（博鳌）医院已经正式启用，树兰良渚国际医学中心也已经筹备多时，招股书显示，截至2023年12月31日，树兰（杭州）医院已开设1,000张运营床位，在建的良渚院区则开设2000张规划床位。招股书称，预计在2026年完成良渚院区的建设并开始运营。

树兰医院的大部分收入来自开业最久的树兰（杭州）医院。招股书称，由于可能无法成功确定或执行扩张计划，日后的增长及财务表现可能仍然取决于发展树兰（杭州）医院的能力。但数据显示，2023年，树兰（杭州）医院的营业收入仍未恢复到2020年同期水平。2020年~2023年，树兰（杭州）医院分别实现收入为11.97亿元、10.57亿元、10.61亿元、11.26亿元。

新医院从筹建到盈利需假以时日，未来一段时期内，树兰医疗盈利仍需承压。

最新的招股书显示，树兰医疗年内亏损由2022年的人民币-1.11亿元减少84.4%至2023年的人民币-1725.2万元，这主要归因于政府补助。2023年12月，树兰（安吉）医院获得当地政府机关补助人民币8000万元。这意味着，扣除此项一次性补助后，树兰医疗的亏损收窄幅度较为有限。

记者注意到，2021年、2022年及2023年，树兰医院分別确认政府补助1011.8万元、1043.5万元和9362.0万元。

新冠疫情的影响

三年新冠疫情打乱了医疗机构的正常运营节奏，树兰医疗也因此受到了影响。

2023年8月的招股书相比，此次的招股书用独立章节对新冠疫情的影响做了较大篇幅的描述。从数据来看，新冠疫情对于公司的业务影响有正向也有负向。

招股书称，由于浙江省（尤其是杭州市）在疫情期间并未实施广泛的旅行限制，医院仍在开放，患者就诊并未受到任何重大负面影响。由于若干月份确诊病例大幅增加，患者就诊仅出现轻微波动。

新冠疫情影响较大的年份是2022年。2022年下半年，树兰自营医院遭遇患者预约延迟或取消。例如，树兰（杭州）医院完成的手术数量由2021年的7,088例减少至2022年的6,884例。这主要是由于疫情防控措施导致患者延迟或取消其选择性手术。

招股书在“COVID-19的影响”章节中提及，董事已确认截至最后实际可行日期，COVID-19并未对营运造成永久中断。2022年~2023年，医院的住院人次由4.93万人次增加至5.83万人次，门诊人次总数（不包括核酸检测门诊人次）由75.53万人次增加至78.47万人次。健康医疗服务产生的收入，则由2022年的人民币12.96亿元增加12.9%至2023年的人民币14.64亿元。

新冠疫情三年中，核酸检测服务收入提高了树兰医疗的收入和利润。

2021年~2023年，树兰的医疗检验服务产生的收入分别为人民币2.41亿元、2.38亿元及2.03亿元。其中，自营医院就核酸检测收取的服务费分别约为人民币1010万元、920万元和70万元。医疗检验服务毛利率在2021年及2022年分别为16.9%及17.2%。而到了2023年，这一指标降至11.3%，树兰医疗称，主要是因为自2022年12月起疫情形势好转对核酸检测的需求有所缩减。

董事郑树森已辞任

和其他的社会医疗机构相比，树兰医疗的最强光环来自于两位创始人郑树森院士和李兰娟院士夫妇，“树兰”正是由二人的名字中各取一个字而来。

作为公司创始人之一，董事李兰娟已经于2020年退休。最新招股书显示，在树兰医疗担任非执行董事6年的郑树森，也已经于去年7月辞去董事一职。不过，两位院士在专业领域的影响力依然对树兰医疗的发展起着重要作用。

在新冠疫情期间，李兰娟作为院士在抗疫中作出了巨大的贡献。李兰娟还有一个身份为树兰医疗学术委员会主任，而郑树森的职务为树兰国际医学院院长。

综合招股书和树兰医疗官网信息，树兰（杭州）医院肝胆胰外科是全国相关专科中少数配备人工肝脏支持系统的科室之一，其中的人工肝脏支持系统由李兰娟独立发明，用于治疗急性肝衰竭。

官网对李兰娟的介绍为“国家传染病重点学科带头人、中国工程院院士、浙江大学教授、主任医师、博士生导师。从事传染病临床、科研和教学工作40余年，是我国著名的传染病学家。现为传染病诊治国家重点实验室主任，感染性疾病诊治协同创新中心主任，国家感染性疾病临床医学研究中心主任。”

郑树森则在肝移植领域更为著名。树兰医疗招股书称，“学术委员会的成员郑树森博士建立了「肝癌肝移植的杭州标准」并有效扩大肝移植受者的资格标准，在其领导下，我们率先在肝移植领域取得了一系列进展。”

2024年2月24日，树兰（博鳌）医院启用仪式举行。2月29日树兰（济南）医院亦启用。该医院是一家集医疗、教学、科研、预防和保健为一体的综合性研究型医院，委托树兰医疗集团开展综合管理服务合作，按照三级医院标准建设，规划床位1800张。郑树森、李兰娟及陈香美等多位院士参加了上述活动。

目前，两位院士均已年过七旬。离开了两位院士在业界的影响力，树兰医疗要如何维系自身的营运能力，这是目前的经营者亟待解决的问题。