美的集团，廉颇老矣？

不知不觉家电龙头美的集团的股价从底部上来涨幅都快要接近一倍了。

受到国内楼市的影响，之前美的集团也是调整了一段时间。如今的上涨是超跌反弹呢，还是一段新的开始？

一、长寿的家电巨头

如果算起年纪，美的集团已经有56岁了，从企业寿命的角度来说，已经是足够长寿。

美的在1968年成立，一开始是做塑料与金属制品生产的顺德小厂，1980年才正式进入家电行业。从顺德起家，如今已经发展成为全球运营的制造业巨擘，截至 2022 年公司在全球有 31 个研发中心和 40 个主要生产基地、员工超过 19万人、业务覆盖 200 多个国家和地区。

这么多年美的集团不断发展，从近10年的数据来看，营收从1423亿增长至3737亿，在原本已经不错的规模下又翻了一倍多，几乎一直保持正向增长。   

利润的增长比营收更加稳定快速。

家电是美的的主要业务，营收占比79.2%，毛利占比85.5%。2022年美的实现家电销量 2.18 亿台，全球份额 7.1%，已经是全球排名第一的家电龙头。

2023年美的的家电分部继续增长，暖通空调营收1611.1亿元，同比增长6.95%；消费电器1346.92亿元，同比增长7.51%。

并且据奥维云网数据显示，在家用空调、台式泛微波、台式电烤箱、电暖器、电风扇、电磁炉、电热水壶、空气炸锅等 8 个品类中，美的系产品在国内线上与线下市场份额均位列行业第一。

凭借在家电领域的优异表现，面对规模压力和环境变化，在ROIC不断下滑至12.83%的情况下，公司的ROE却还能保持在20%以上。

很大的原因在于其多年经营之下，立住了强势的产业链地位。2023年，美的的应付款达到942亿元，其合同负债大幅增长49.38%达到417.7亿元。

账上现金充裕，有超过800亿的现金，可以覆盖全部长短期借款。

经营性现金流良好，由于对上下游资金的占用，美的集团的经营性现金流要高于净利润水平。   

可以看到，虽然遇到国内地产行业下行，但可以说作为家电巨头，美的整体过得还是挺舒服的。

二、科技制造巨头

只是美的自己却不这么觉得。总觉得自己还年轻，要到中流击水，要继续发展。

这么多年来，美的能够不断在周期中穿越，并在激烈的竞争中持续突围，就是因为美的持续的忧患意识。

如今国内家电的渗透率已经足够高，空调冰箱洗衣机三大件几乎家家户户都有，行业竞争格局也较为稳定，发展空间已经不是很大了。剩下的空间随着下沉市场城镇化的进程缓慢增长。美的无法满足于此。   

那么不服老的美的的未来在哪里？

美的集团2023年报的开篇就是致股东信，信的内容较为真诚。其中不仅谈到对环境变化的担忧，也谈到美的的未来。

“在全球低增长的环境下，美的如何实现增长？技术浪潮和商业模式剧变的冲击下，美的如何形成新的竞争能力？在海外挑战重重的背景下，我们如何进一步加快全球业务布局？在经济结构和增长方式调整的焦虑和迷茫中，我们如何突破穿越周期？”

“但是美的的未来就在那里，那些我们未触及的市场、区域、国家是美的的未来，那些未触及的领域是美的的未来，那些没有达到的高度是美的的未来，那些未书写的篇章都是美的的未来。”

再参照美的过去的行动，出海和多元化就是美的的破局思路。

2006 年美的首次在海外投资建厂，建设越南工业园，开启出海之路。此后以投资及合资的形式在越南、泰国、俄罗斯、印度等地陆续建厂。根据弗若斯特沙利文数据，预计2023年全球家电行业3.85万亿规模，行业增速主要由新兴经济体家电市场快速发展贡献。

2015 年设立美的国际总部，提出外销业务以“OEM 为主”向以“OBM”为主进行转变，由中国出口向本地运营转变，加强与外资企业合作以及收并购动作，在巴西、埃及和印度等市场成立合资企业等等，海外动作频频。

到2023年美的海外营收占比达40.56%。

另一方面，2012年，美的集团正式进入方洪波时代后，进行了一系列的资产并购，先后切入智慧家庭、智能机器人制造、家用医疗器械等领域。

2016年以来，美的集团陆续收购日本东芝、德国机器人公司库卡，意大利克莱沃、尤里卡、以色列高创、日本菱王电梯等多家公司，并将其合并入To B业务板块。

2020年，美的B端转型开启，希望从家电企业蜕变为一个综合性的科技巨头、智能制造集团，打开公司的新增长极。美的本身就拥有自造基因，在进入家电之前，即 1968-1980 年间的美的也多以制造加工业务为主。

目前美的集团将主营业务划分为智能家居业务以及商业及工业解决方案业务两部分。

智能家居事业群整合了集团所有面向消费者业务（To C业务），已经实现白电、小家电及厨电等产品的全品类布局，并建立了覆盖高中低端市场的品牌矩阵。

而商业及工业解决方案属于To B业务。旗下设立新能源及工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、创新业务四大事业部。

B端业务涉及的行业与细分领域众多，如果美的没有理顺，看起来就像是什么都做的制造工厂。

根据美的的港股招股书披露，2022年工业技术、楼宇科技、机器人与自动化行业全球市场规模分别为6418亿元、17040亿元、13124亿元，合计规模36582亿元，与全球家电行业规模相当，但未来增速更快、空间更为广阔。

这些To B业务暂时以整体来说还算做的不错。2022年，美的商业及工业解决方案实现销售收入836.39亿元，收入占比为24.2%。2020年至2022年的复合年增长率为25.9%。2023年占比达26%以上，收入接近千亿元。

但是细分来说，区别还是挺大的。消费电器零部件、商用空调、工业机器人、安得智联几块业务是目前 B 端收入主要来源，新能源车热管理、电驱动系统、储能、电梯、工业互联网等业务潜在发展空间大，目前公司仍处于布局初期阶段。

并且B端业务整体的毛利率要比C端毛利率低不少。C端业务毛利率保持在25%以上，B端业务毛利率则不足20%。

过度多元化是市场对美的的疑虑。

如果能持续拿出成绩，或许能缓解市场对于美的盲目多元担忧。

对于后续的发展，2023的股东信还说：

“2024年美的的经营重点就是全价值链运营提效和结构性增长升级。世界曾发生过多次经济危机，所有企业应对危机与市场下行最关键的因素是保持了足够的现金资源与流动性，保持了低成本、高效率的卓越运营优势，保持了核心业务竞争性，美的必须坚定推动业务模式升级、结构升级与产业升级，以战略上的确定性应对不确定的环境与变化。

业务模式升级：坚持中国市场 DTC(Direct To Customer)与海外 OBM 优先战略。DTC 的核心就在零售，将用户放在首位；全球突破是当下最核心的战略之一，国际化的根本是本土化，总部国际化，将异乡变作家乡，继续加大海外的售后服务、物流、品牌等基础设施建设，敢作敢为。

结构升级：以用户为中心，加大研究一代、储备一代、开发一代三个一代能力的构建，加大全球领军人才、专家、科学家等优秀人员的引入，推进技术进步与技术创新，把握结构升级的机遇，成为勇立时代潮头的企业。

产业升级：继续推动 ToC 和 ToB业务均衡发展，B端业务发展需要更长周期与时间，保持战略耐心与定力，持续投入，逐步构建美的长期穿越周期的能力的形成。”

三、结语

如果没有家电，美的会显得主线并不明确。目前B端业务初具规模，虽然布局长远，但摊子铺的太广，能不能接过新增长引擎的任务还要且行且看。当前阶段更重要的还是继续保持家电业务的竞争力，维持稳健增长，发力海外，并等待B端业务的发育。

2022年5月，美的集团董事长方洪波在内部交流时曾表示。“未来三年行业会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬。”

但在发言后，美的连续两年提升了分红比例。2023年度股利支付率已经达到61.57%，目前股息率约有4.5%。

行业低谷，美的展现出一如既往的韧性。市场预期未来几年美的能有10%左右的利润增长，叠加不错的股息，吸引力还是要胜过大部分的蓝筹。