洪灝：港股此轮上涨行情或未走完，直接原因不是资金流入

在短短两周之内，港股市场收复去年9月以来的全部跌幅，恒生指数突破18000点，领涨全球市场。本轮反弹规模之大、速度之快，大幅超出市场预期、并引发广泛关注，大涨背后的原因是什么？还有多少空间和持续性？

近日，思睿集团首席经济学家洪灝，在最新一期对话交流中，就以上话题分享了最新判断和分析。

投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理了其中的核心观点，分享给大家：

1、资金本身不是市场上涨的原因，可能是市场涨的动力；港股这一轮的上涨，本身是自己的基本面发生了一些变化，然后吸引了资金进来。基本面在改变，在修复，所以这一波行情应该还是没有走完的。

2、中美息差可能并不是影响港股前期熊市的最主要的矛盾；今年的中美关系，存在着边际修复的可能；中美息差还有中美关系，都是比大家想象要好的。

3、涨势就是从中字头还有国字头的这一些股票开始蔓延的，不少股票今年创了新高，但是从股息分红率来看，他们还是非常的便宜。

洪灝还指出，虽然房地产还未复苏，房地产本身已经不再是我们的GDP的增长的最重要的动力，已经让位给了制造业。

他认为，房地产已经是一个长期的问题，经过了这么多年的下行，已经跌到了一个比较低的位置了。现在大家对于房价走势的预期发生了变化，单纯放开限购可能并不能够释放潜在的需求。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

港股此轮上涨行情或尚未走完

问：恒生指数在四月中突破了整盘的行情，在两周之内涨了10%多，恒生的科技指数也涨了接近20%。海外基金在适量的减持了科技股为首的美股，还有部分日本的股票，把钱调到中国市场里面去。目前这个情况能持续多久？哪一些的因素能够判断中国市场的表现？

洪灝：大家都看那个资金的流向，其实资金的流向就是忽左忽右，瞬息万变的。而且资金往往是逐利的，也就是说当这个市场有所表现的时候，就快速的把钱挪到这个市场。

所以我并不觉得资金本身是市场上涨的原因，可能是市场涨的动力，但是根本原因不是说资金回来了我们就涨。这样的话，我们永远被外资牵着鼻子走的，我觉得另有深意的。

之前你说港股的估值比较低，但是港股的估值三四年以来的一直都不断在下降。

第一，为什么估值到了这个时候，产生了一定的效应，我觉得这个才是更值得商榷的地方。

第二点，对于资金来说，今年开年的时候，大家都非常的悲观，其实港股也是非常压抑的。甚至在春节前我们港股去到了16000点左右，回到了2022年10月份开始反弹的低点。我们现在站在大概18000多点，我们从16000涨了两千多点。

由于美股和日股最近都在回调，很多媒体又说港股是领跑全球的市场等等。

这个情绪、资金面都是非常捉摸不定的，所以我们不要把我们的交易和投资建立在这些情绪面和资金面上，否则会非常被动。

我觉得港股最重要的有几点，除了刚才讲的估值低和情绪非常压抑之外，其实港股边际发生了一些变化，尤其是房地产板块。

房地产板块其实一季度数据都还是非常差，似乎在有关部门的帮助下，陆陆续续的有一些城市放开了限购。同时也有传言政府资金买二手房或者说买商品房作为储备，做经济适用房和廉租房等等，其实这一些在边际上都是好消息。

所以我觉得港股这一轮的上涨，本身是自己的基本面发生了一些变化，然后吸引了资金进来。

资金在日元的贬值，对日本产生了一些不确定性、不稳定性。美国由于通胀继续高预期，美联储无法马上降息。这样的话，在港股基本面的边际的修复那里，一些资金就进入了港股。

可能就是这个顺序，我觉得港股本身因为基本面在改变，在修复，所以这一波行情应该还是没有走完的。

中美关系今年可能边际修复

问：从政策层面来看，备受关注的可能是新的国九条，还有支持香港市场的五项政策。您认为实际的作用有多大？往后我们还可以期待哪一些的政策？

洪灝：我觉得这一切都是在长期去影响、帮助香港，都是长期的利好。

但是短期它的效应有多大？也可能也没有市场想象那么大，毕竟港股波动还是挺大的。

我们现在居然是领跑全球——从一个今年跑的最差的主要股指变成了跑的最好的。美股那边，经过了这一轮调整之后，基本上回吐了年初至今的涨幅，这些都是非常大的变化。

所以如果我们只用长期的一些利好的消息去解释短期的波动，其实是说不过去的。因为觉得港股的本身更重要，这是第一点。

第二点，我们一个一个因子去讨论。一个就是中美的息差。大家认为，如果美联储今年开始降息，那打开我们的降息空间，对港股就会是一个利好。

第二个中美的关系，我们基本上每一次对话里头都会提到。

第三，港股本身它的一些结构性的问题，比如投资结构的变化等等。

当然，这三个因子它都是互相关联的。

但是就说中美息差这个问题，其实去年年底的时候大家就说中美的息差如果能够缩减，港股压力就会缩小。如何解释从去年年底到今年春节前，这个逻辑当时还没有被证伪的，但是市场就跌了？

显然，中美息差可能并不是影响港股前期熊市的最主要的矛盾。

中美的关系方面，美国是个大选年。出现了3场战争，一个俄乌，一个中东冲突，还有一个是跟中国贸易摩擦。前两个其实已经把美国忙得手忙脚乱了，而且给美国财政烧了一个巨大的赤字。

如果是这样的话，美国是否有能力同时打三个战争，我相信是没有的。

而且，今年这个选举的大年，如果跟中国贸易摩擦，美国的通胀的压力将会不堪设想。这样，今年的中美关系，存在着边际修复的可能，或者说市场对于中美关系的预期已经非常的低了。那么在大选年，由于美国的自顾不暇，这个时候中美关系反而有可能会比大家想象的要好。

最近我们也看到了，美国的官员陆续的访华。马斯克，美国非常有代表性的一个发明家和商人，也来了中国，受到了非常高级别的接见。这一些都显示中美的关系在边际的修复。

所以我觉得这三个因子，中美息差还有中美关系，其实它都是比大家想象要好的。

涨势从中字头国字头蔓延，仍然便宜

最后一个，是我们刚才讲到的投资者结构的问题。

由于合规的要求，那么一些投资者，是没有办法对中国资产进行配置的，甚至要减持。

比如，在22年俄乌战争开打的时候，当时美国合规要求（投资经理）不能够再买俄罗斯的金融资产。很多基金经理觉得俄罗斯很便宜，所以买了，战争爆发之后，就损失惨重。

一次错误的话，一般是可以被容忍的，我相信很多投资经理不会再一次不顾合规要求，拿自己的职业生涯做赌博了，这是低配香港市场的一个最重要的原因。

但是请注意，并不是说我们这个资产有什么大的问题，而是别人不能买。

我觉得到了现在，“该跑的也都跑掉了”。就是说外资的这些基金经理，没有办法买香港的，甚至要减持的，经过了三四年的熊市，减持的也7788了。

同时，今年好的那些公司，在股权结构发生了一个清洗改变，反正不能买的人，不该买的都跑了，剩下的不就是最强的手吗？

所以这个涨势，其实就是从中字头还有国字头的这一些股票开始蔓延的，不少股票今年创了新高，但是从股息分红率来看，他们还是非常的便宜。

房地产动力地位，已经让给了制造业

问：年初到现在，看到一些复苏的势头。比方说这个PMI连续两个月在50以上，乐观派认为经济形势算是稳住了，外一派没有这么乐观，担心房地产的弱势可能会重新把经济拉下去。您怎么看未来几个季度中国经济增长？

洪灝：我觉得今年GDP达到5应该没有问题。很多人觉得房地产还是拖累一下，每一次对话里我们都聊到了房地产，它是一个长期的议题，并不是一朝一夕就能够解决的。

同时，现在看一下房地产开发投资，如果在每年跌个三分之一到一半，再跌多少年，它跌到0了？可能就五年之内的，基本上就这个房地产投资就没了。

所以这是一个很有意思的现象，当大家都非常悲观的时候，又不去实际看一下数据。

当然这个数据还是非常的糟糕，没有人说房地产复苏，四月份的百强房企销售下降了接近一半。

但是话说回来，房地产本身已经不再是我们的GDP的增长的最重要的动力，已经让位给了制造业。

制造业的强势大家都感觉到了。中国的汽车、新能源、半导体集成电路这一些东西，我们的出口增加值已经远远的超过了房地产的增加值。

这样看的话，就一目了然了。就是一个盲人摸象的问题，不同的部分得到了不同的结论。当你摸到了制造业，你摸到了节假日出行的数据，你会觉得中国的经济非常的红火。甚至我们现在在这里聊天的最后，广大人民群众都堵在了五一出行的路上。

房地产已经是一个长期的问题，经过了这么多年的下行，已经跌到了一个比较低的位置了。这个时候如果能够得到一些额外的帮助，比如说帮助开发商再融资，用公有的资金去消化一些房地产的库存，我相信都会边际上给这个饱经风霜的行业带来一个利好的。

单纯放开限购并不能释放潜在需求

问：四月底会议有提到统筹研究消化存量房产，消化存量简单来说就是去库存，其中一个比较非传统的建议，就是让政府出资去收购做保障房和出租房，也有一两个地方政府已经在做类似的事情，您的看法是什么呢？您认为实施难度高吗？

洪灝：非常高。因为有很多细节还没有透露，已经有的城市已经在做了，我们去思考一下，这个怎么样去进行。

第一个，放开限购。前两天北京和天津进一步放开限购，也没有完全放开。像南京、成都，还有其他的一些地方，陆陆续续都在放开限购。

但是放开限购的问题在于，现在大家对于房价走势的预期发生了变化，即便是有钱或者有需求，可能还是会选择观望。如果说这个周期还没有起来，单纯放开限购可能并不能够释放现在的需求，这也解释了为什么百强企业的销售为何这么差。

第二个，河南郑州等地用公有资金帮助居民家庭以旧换新，就是说大家可以把这个二手房卖给政府，拿到钱去买更大更好的房子。

那这个设计是好的，但是涉及到的资金的来源的问题。

经过了几年房地产下行之后，其实地方政府没啥钱，要中央政府资产负债表扩张了，才能够帮助地方政府去做这个事情。

可以想象，这个事情非常贵的，需要很多钱。

如果不是政府来出钱去收这个二手房，你要在市场上卖二手房，那谁去买呢？因为现在需求还是非常弱。如果让卖家减价去卖，可能他也不乐意。

至于用政府的钱去买开发商手上的商品房，也未尝不可。但是这相当于这个公有资金向房地产商的转移，这个财富的转移的确是能够帮到开发商，但非常容易产生道德风险。

过去几年我们所所经历的这一波房地产周期的下行，很大程度上是开发商自身急功近利、杠杆过高、缺乏契约精神而造成的。

现在他们在自食其果的情况下，要用公有的资金去帮助他们，道义上可能会引起很多争论。

的确有一些新的想法，更多的讨论可能会产生更多的点子，比如把商品房证券化，让它在市场上交易等等，这都是有可能的。

这就变成了一个市场的行为，用市场的资金，去解决我们现在所面临老大难的问题，那都是有可能的。

我们现在也是在猜，也并不知道太多的细节，暂时我们看到提出来的解决方案，都会有这样那样的问题。

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