大基金三期对一级市场是大利好，对二级市场则是中性偏上。作者 | leslie wu
有朋友问，Leslie，三期大基金成立的背景下，你觉得我们应该关注国内芯片产业链的哪些细分环节/企业？
首先大基金主要是股权投资，一级跟二级都涉猎甚至提供并购资金，并不是像02或其他省、市专项这样的ZF直接补贴资金，得先搞明白箇中差别。其实三期的募资挺艰难，去年底就开始筹划，推进速度与前两期两比呈现较大的反差，首先好的标的已经投的差不多，而三期还必须比二期金额高（没有越来越少的道理），财政则有点捉襟见肘，最后给头部银行摊派任务，这是前两期见不到的情况。14年开始的大基金1 & 2期已经在一级市场充分发挥作用，大基金投资的公司，地方政府国资也纷纷跟投，整体翘动的资金非同小可，所以目前半导体各领制造以及相关设备的第一梯队龙头企业均已跑出来。3期主要是针对目前的不足，首先是先进制程、先进封装、先进存储相关，尤其是需要大量投资的有先进存储中的两存，然后是先进封装的CoWoS与HBM，均需要大量资金去扩产。logic的斯米克补充资本去扩充先进节点可能性就相对小一点，主要是碍于进口设备无法取得，国产设备攻关得一步一步來需要时间，斯米克短期内主要是联合设备商尽快推进先进节点（7nm）的国产化率 , 而非大量扩产先进节点，这样一来资金需求就小了许多 .两存中NAND也面临进口设备被卡的问题，但相比7nm logic，NAND国产攻关速度会快一点，今年NAND扩产主要还是提高国产化率而非 ”整线”，5万片产能的整线扩产需要400亿以上，从第一二季度各家的国产设备商的订单金额来看，离所谓”整线”国产化还有很大距离。从订单金额来分析，NAND厂5万片扩产还是属于国产化率的提升跟设备补充，因为从国产订单金额来看压根对不上，对于所谓整线扩产，个人认为会在明年下半年，时间不会太远。目前看来DRAM扩产是最明确的，而且下一个新fab已进入规划中，所以大基金三期募集的资金，DRAM应该是最先也能获得最大金额的公司，大基金必然是在DRAM新厂中扮演很重要角色，地方国资也将大举进入，DRAM同时也代表HBM，这是全球半导体发展明确的趋势，大基金与国资大量入股，在未来国产DRAM公司IPO后将赚的盆满钵满，所以必然是争先恐后的上车。先进封装金额不如前段大，基本也能拿到足够发展以及扩产的金额，尤其是未上市的CoWoS国产主力厂，可以肯定是未来IPO市场的超级香饽饽，有了充足的资金，剩下的就是靠时间一步步积累技术，CoWoS技术的特点以及未来国内如何发展，作者其他文章有详细介绍。第二是目前未攻克的设备，光刻机必然是重点，高深宽比刻蚀、双大马士革、先进节点14nm以下的SACVD、HDPCVD、量测检测的明场暗场、OCD量测以及先进节点的Track跟高中大束流等等都是需要突破的设备。这些设备的突破跟7nm扩产有直接正关联，在这些设备完全攻克之前，都只能是国产化率的提升过程，8成或者更高的国产化率才能开启大规模扩产。目前承担这些设备攻关的几乎都是国内各设备龙头企业，而且很多也开始出demo了，所以大基金三期很难给到第二第三梯队的设备公司，毕竟他们根本不承担攻关任务，大基金不是02专项，所以也不会直接给这些龙头企业钱，这些国产设备龙头的经营均处于良好的获利状态中，不太愿意大基金稀释股权，所以可能会以大基金注资共同成立子公司或提供并购第二第三梯队优质公司的资金来运行。大基金三期对于国产设备商的意义是投资Fab去扩产，让设备商从中获得足够的订单以及利润去持续投入未来设备的研发攻关，而不是直接注资设备商。第三是原材料，尤其是光K胶这类很难赢利却需要大量资金投入的品种，高纯度的HF等特殊气体，针对先进节点的CMP以及多种chemical都是目前国产化率非常低甚至没有的品类，还需要大量资金投入的。原材料这部分国产第一梯队也都是很明确了，甚至多种品类已经出现内卷，大基金三期预计会针对光刻胶等市场价值小但难度大的领域去投入。第四是通用零部件，射频电源、Vacuum gate valve、Gauge、MFC、Ozone、ESC及各类陶瓷件这些几乎没有国产品牌可以在半导体级别使用，大部分都是光伏级别，这必然是大基金需要扶持，但真正跑的好的零部件公司不多，少数可以的零部件初创企业估值巨高，这些高估值的优质零部件初创企业或可以获得大基金三期的加持，但好的初创公司也是凤毛麟角 , 如涉射频电源的某某昌。最后是特殊零部件，比如光K/J用的光源模块，工件台以及相关的激光干涉仪，浸没式GK/J需要的浸液系统，这些东西金额极小，开发成本庞大，根本没有商业运行的可能，除了专项资金，这类研发也需要孵化成企业，由大基金来投钱。整体来说个人认为大基金三期对一级市场是大利好，但利好的品类区别非常大 , 并非之前的雨露均沾，这里面的区别有兴趣的也可以加入作者星球有详细介绍。对二级市场则是中性偏上，整个半导体板块是利好没错，但要随大基金成立而大涨概率也不高，对于二级市场，反而AMEC因为大股东减持这类事件，如果价格能再往下，个人认为是挺好的介入时机，毕竟未来业绩的逻辑并没有变化。
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