来源：数字力场
作者：数字力场、佘宗明
就像失去中国市场的三星手机在全球手机市场的销量仍是No.1那样，渐失中国市场的英伟达在全球半导体领域仍是断层式领先的存在。
很多人说，世界上最遥远的距离莫过于，你信张维为，我信张维迎。
但若是在「世界」前面加上「投资」二字，那世间最遥远的距离大概就在于，10年前同在炒股，你买了乐视，我买了英伟达。
电影《夏洛特烦恼》里，穿越到从前的夏洛劝傻春：与其把时间浪费在学习上，不如拿着家里供自己读书的钱到北京二环买房子。
时过境迁，若是今天的夏洛再去劝之前的傻春，那劝他买房不如劝他All In 英伟达股票，10年前买进1万，现在能赚280多万。
作为对照，2014年6月10日，英伟达市值只有106.85亿美元，连苹果的尾灯都看不到，可到了2024年6月5日美股收盘时，英伟达市值已飙升至超3万亿美元，成功碾压苹果喜提「全球市值第二大企业」的荣衔。
▲当地时间6月5日，英伟达市值超过苹果，雄踞全球公司市值TOP2。3万亿美元是什么概念？2023年全球GDP超过3万亿美元的国家只有7个，全球拿到「三万亿市值俱乐部」体验券的企业迄今为止也只有3个。
借问谁是美股七雄中最靓的仔，路人遥指英伟达。如果说英伟达动态PE是市梦率，那这梦堪比化身顾景琛迎娶刘亦菲，属于憋着尿都不肯醒的那种。
跟英伟达业绩猛进、市值狂飙发生在同个时间线里的，是英伟达在中国市场营收的跌跌跌。
自从美国芯片法案摁下「断供」按钮后，英伟达在中国市场的进击势头就开始止步。
数据显示，在GPU所涉的数据中心业务上，英伟达中国市场营收在总营收中的占比已从2023财年的19%降至2024财年的约5%，接下来大概率会继续萎缩。都知道，英伟达一飞冲天，是因为坐上了生成式AI的火箭。而AI大模型是生成式AI的实现方式与观察切口。目前掀起「最炫大模型风」的，除了美国，就是中国。
正因如此，在拜登政府切断英伟达高端芯片跟中国市场的关联后，许多人预言，英伟达要遭受重挫了。
可现在看，这样一幕并未发生。就像基本失去了中国市场的三星手机在全球手机市场的销量仍是No.1那样，渐失中国市场的英伟达在全球半导体领域仍是断层式领先的存在。
此情此景，难免让有些人感到尴尬：在部分人眼中，中国市场如此多娇，引无数外资企业竞折腰，全球化企业失去中国市场约等于快不行了。
要是中国市场不重要的话，英伟达CEO黄仁勋也不会在去年7月加入游说拜登政府放弃加码对华芯片限制的队伍，在游说无果后又频频推出专为中国客户定制的「阉割版」芯片了。
多年来，中国市场营收在英伟达总营收中的占比都高达20%-25%，在英伟达最重要的海外市场之列。
去年5月，黄仁勋在接受专访时就警告拜登政府，中国约占据了美国科技产业1/3的市场，中国作为半导体零部件来源地和产品终端市场的地位让其无法取代，「如果我们被剥夺了中国市场，我们是没有应急措施的，（世界上）没有另一个中国，只有一个中国。」
他表示，美国的对华芯片出口限制正让英伟达「双手被缚在背后」，声称若无法与中国客户进行贸易，将对美国企业造成「巨大的损害」。
今年初，黄仁勋时隔4年后首次来到中国大陆，在中国区内部年会上穿起了红马甲、跳起了扭秧歌，也被《南华早报》解读为「仍试图向重要的大陆市场做出善意友好姿态」。
▲今年初，黄仁勋在北京、上海、深圳的公司年会上穿上了红马甲、跳起了扭秧歌。黄仁勋对中国市场念念不忘，是因为「不忘华裔出身」的初心吗？要这么简单，就不是黄仁勋了。
应看到，英伟达GPU最主要的适用场景，就是AI大模型、自动驾驶、网络游戏等。
在当下，AI大模型最火爆的两个地方，一个是美国硅谷，另一个就是中国科技界；新能源电动汽车除了美国特斯拉外，就是比亚迪跟「理蔚华」们了；那全球第一大游戏公司呢，跟我念，t~eng~teng，x~un~xun。
如果把美国市场看做100元美刀，中国市场看成100元人民币，两张掉在地上，小孩子才做选择题，成年人自然是全都要。
所以，在拜登政府卡脖子后，英伟达仍不肯放弃中国市场。
2022年A100和H100芯片被限制后，英伟达推出了为中国市场定制的平替A800和H800.
2023年10月新规将A800和H800也锁死后，英伟达又针对中国市场推出了「平替的平替」HGXH20、L20PCIe和L2PCIe三款特供芯片，其中性能最强的HGXH20也在H100的基础上削减了约80%.英伟达想像孙楠那样唱一首「拯救」，现实却像那英那样对它唱了一首「搁浅」。
2023年第三财季，英伟达中国大陆收入高达40.3亿美元，环比大涨47%，这成了英伟达在中国大陆的最后高光时刻。
等到第四财季，英伟达中国大陆收入就降到了19.5亿元，环比大降52%，当季占英伟达总营收的比例达到了历史最低点（8.8%）。
上个月，英伟达管理层在2024财年后的投资者会议中表示，受拜登政府芯片禁令的影响，2023年第四财季，中国大陆地区在英伟达数据中心收入中的占比已下滑至个位数，预计下一财季占比仍将维系在该区间。
▲去年10月以来，英伟达中国大陆营收在总营收中的占比断崖式下滑。图片来源：财经十一人。英伟达想靠阉割版芯片来延缓在中国市场的颓势，可种种迹象表明，很多中国企业不愿为爱充值了——HGXH20性能虽然降得厉害，可单卡价格也在20万左右。
同样是平替，对标英伟达但价格只有英伟达A100 芯片60%的华为昇腾系列产品不香吗？
《财经》报道就提到，英伟达特供版芯片在中国厂商中的采购数量并不及预期，除了加大自研力度，阿里、腾讯、百度等公司开始倾向于选择更具性价比优势的国产AI芯片供应商，包括英伟达在中国市场上的竞争对手华为昇腾芯片。
市场调研机构TrendForce统计数据说，目前中国云厂商在使用的高端AI芯片中，仍有大约80%是来自英伟达，但预计未来五年内可能下滑至50%—60%。
在网上，有些人分析，英伟达最先进的芯片依旧可以通过非禁运国家（新加坡，越南，印度等）转运的方式进入中国市场。
不是不可能，但起码没某些人想得那么容易：数量极少且被疯狂加价+美国实体清单威胁+拜登政府要求英伟达检查芯片网络地址的「预警」，使得英伟达最先进芯片「绕道进场」的可能性并没那么高。
脑补下这幅景象：黄仁勋这边厢还在哼着「其实不想走，其实我想留」，拜登那边厢也哼起「你快回来，我一个人承受不来」。英伟达在中国市场很难再像从前了。问题来了：为什么在中国市场遇挫的英伟达，还能开启狂飙模式？难道在中国市场的折翼不会绊住英伟达飙升的节奏吗？
对英伟达来说，在中国市场的下滑，的确是不利因素，但在一堆利好因素面前，其负面影响会被冲抵稀释。
这堆利好因素，核心在「一横一竖」：横，是生成式AI是长坡型赛道；竖，是英伟达筑立的核心优势城池仍牢不可破。
《财经》将这转化成了两个问题：1，英伟达所聚焦的AI芯片赛道到底有多宽？2、竞争对手留给英伟达的时间窗口究竟有多长？
这里面，AI芯片赛道有多宽，取决于市场上的AI信仰能持续多久。
几年前，尽管阿尔法狗战胜了李世石和柯洁，尽管李彦宏那时候就开始布道「互联网的下一幕是AI」，可没多少人相信AI时代已来。
那时的AI还活在「人工智障」的嘲讽里，那时的英伟达也还是英特尔的小弟。
彼时的英伟达再怎么吆喝，都兜售不出「AI芯片概念股」的噱头。虽然曾在几年前的比特币「挖矿潮」中大赚，股价3年翻了13倍，但加密货币泡沫破灭后股价在三个月内腰斩的现实告诉黄仁勋，那不是真正的长期风口。
英伟达以往是等风来，如今风已经来了。ChatGPT跟Sora的问世，引燃了许多人的AI信仰，让许多人都坚信「AI的iPhone时刻已至」「AI时代大幕已启」。
▲ChatGPT和Sora的问世，让很多人坚信，AI时代大幕已启。
竞争对手留给英伟达的时间窗口有多长，取决于英伟达自身的核心优势有多强。
目前全球高性能GPU市场呈现的就是「一超多强」格局，英伟达就是那个「超」。
眼看着英伟达独大，许多科技巨头都在摩拳擦掌，无论是微软、谷歌、亚马逊还是华为、阿里和中国的AI芯片创业公司，都在发力自研AI芯片。
之前OpenAI就宣布将启动「造芯」，山姆·奥特曼表示「建设大规模的 AI 基础设施和有弹性的供应链对于经济竞争力至关重要」；创业公司Groq还推出LPU芯片，宣称其产品在处理大模型推理任务时具备替代GPU的能力，性能提升可高达约20倍；英伟达最强竞争对手AMD更是亮出了旗下最强AI芯片——锐龙AI300系列，跟英伟达的A100系列竞争。
但就算性能能追上，英伟达的核心壁垒CUDA建立的软件开发与生态系统，也不是其他芯片厂商短期内能企及的——这是英伟达王牌中的王牌。
繁荣的软件开发平台，强化了英伟达在「幂次分布定律」中强者愈强的地位。这就导致，科技巨头们想戒掉英伟达AI芯片难上加难。
几天前，黄仁勋宣布，目前专为支持新一代AI设计的世界上最大的Blackwell芯片平台正式投产，在短短八年内，Blackwell带动人工智能浮点运算能力提升了1000倍。2025年英伟达将要推出Blackwell Ultra芯片，英伟达芯片还将「一年一上新」。
这相当于是说，全班学生都想追赶学神，可学神也很用功，本来差了三四十分，大家一卷，分差有增无减。
身位优势决定了，虽然追赶者很多，但英伟达在挺长时间内都会是遥遥领先级的存在。硬实力是「锦」，全球市场里的单个市场是「花」，当锦上添花中的「锦」够厚、「花」够多时，少添那么几朵花，也就不是太要紧的事了。
也因如此，英伟达在中国市场的「局部折戟」，却不影响英伟达市值增长神话的继续——现在的英伟达已创造了市值「三级跳」的用时记录：从市值首次破1万亿美元，到2万亿美元，再到3万亿美元，微软用了6年，苹果用了近4年，英伟达呢，只用了1年。
2023年5月30日，英伟达市值首次破1万亿美元；2024年2月30日，首次破2万亿美元；2024年6月5日，首次破3万亿美元。
资本市场对英伟达的投票，既是基于英伟达的当下业绩，也是看重英伟达的未来前景。
从当下业绩看，英伟达业绩远超预期已经成了华尔街的新预期。
在最新公布的2025财年第一季度财报中，英伟达实现了260亿美元的惊人营收，同比增长高达262%；净利润更是达到148.8亿美元，同比飙升628%。
▲英伟达2023年的利润情况，在几大芯片巨头中一骑绝尘。图片来源：财经十一人。虽然丢了很多中国客户的订单，但英伟达的苦恼本就是：供远不应求。在AI热潮带动下，采取「设计环节自研+制造环节承包」策略的英伟达困在了产能不足里，科技巨头们排队几个月才能拿到货是常有的情况。
当需求太火爆，少些订单对英伟达业绩的影响也会被削弱。再加上其他芯片在中国市场对英伟达芯片的替代是个长期过程，影响更是会被看低。
故而，英伟达中国市场营收跌跌跌跟整体业绩涨涨涨同时发生。在供应上的不足，在中国市场的萎缩，两者都是英伟达要着急的问题，但相形之下，前者比后者更紧迫。
从未来前景看，英伟达发布公司新半导体技术路线图后，市场看好的是它将巩固优势，而非削弱优势。
从这几年业绩对照看，英伟达把英特尔等芯片巨头的市场份额也蚕食得差不多了。
渐失中国市场当然对英伟达不利，但英伟达也在着眼未来在全球市场扩大需求面。
有人说英伟达透支了下个十年，但黄仁勋显然不接受，在今年2月的2024世界政府峰会上，黄仁勋就推销起了「主权 AI」的概念：呼吁各国投资人工智能基础设置，在本地语言、用户习惯的基础上，建立最适合本土用户的 AI 生态系统。
英伟达的增长神话印证了一点：在绝对实力面前，「天时地利人和」里的些微不利因素会被更多利好因素抵消。
事实上，英伟达的狂飙，昭示出了某些新趋势：在地缘政治跟科技角力的形势下，科技巨头们固然也会在意「一城一池」的得失，但更会关心在全域在长远的领先。
从谷歌、OpenAI企业的选择看，它们在市场布局时，会倾向于占领全球市场中的「美国本土市场+友岸市场（欧美和日韩）+新兴市场」。
中国市场依旧重要，但有些企业会重新定义「重要」——因为重要之上可能还有更重要。
渐失中国市场，不影响英伟达继续狂飙，显示了英伟达倚仗绝对实力之下的韧性，这对更多中国企业发展不无启示。
英伟达先进芯片的缺位，也会给中国企业带来挑战和机遇：挑战在于不少AI企业暂时会面临算力掣肘；机遇在于许多AI芯片企业迎来了补位奇迹——就看能不能把握住了。
可以肯定的是，这不是靠揠苗助长，只能靠培育极具开放性、包容性的「创新友好型」土壤，毕竟伟大不能被计划，顶尖企业也是。
一如厄休拉·M ·富兰克林在《技术的真相》中说的：“尺寸是生长的自然结果，但生长本身是不能被强取的，它只能通过提供一种适宜的环境而得到培育和鼓励。生长是发生性的，不是制造出来的。在一个生长模式之内，人类所能做的就是发现对生长而言最适宜的条件，并努力满足这些条件。”
要想拥有自己的英伟达，先得拥有培育英伟达的社会土壤。
