经济学人｜美国股市正在吞噬全球市场

5月前

American stocks are consuming global markets

这并不一定意味着麻烦

16年前，美国股市跌至现代最低点。在21世纪初，欧洲和新兴市场股市经历了一轮牛市。到2008年3月，美国已经进入衰退，金融危机正在酝酿之中。该国股票占全球股市总市值的比例不到40%。

快进到今天，事情看起来完全不同了。在过去的15年里，美国在世界股市资本总额中所占的份额一直在稳步攀升，今年更是急剧上升。现在这一比例为61%。对于一个只占全球GDP四分之一多一点的国家来说，这是惊人的优势。考虑到美国股市本身所发生的情况，市场集中的程度更加极端。仅仅三家公司——苹果、微软和英伟达——就占据了全球股票市值的十分之一。

不愿把所有鸡蛋放在一个篮子里的投资者感到担忧。英伟达现在的规模如此之大，以至于在6月18日至24日期间，这家芯片设计公司的股价下跌了13%，这根本不是什么大的原因，导致MSCI全球所有国家指数(涵盖新兴市场和发达市场)的价值下降了0.5%。该公司的股价随后反弹，在接下来的两天里上涨了7%。

在市场集中度方面，历史提供了一幅好坏参半的画面。有时，单一国家或少数股票的主导地位是一种警告。例如，在20世纪90年代末互联网泡沫膨胀期间，美国十大股票占国内市场总市值的三分之一，与今天的比例相似。在国家层面，日本提供了一个不祥的例子。到1989年底，就在日本资产泡沫破裂之前，日本股市占全球总市值的40%。市值最大的四家公司是日本的银行。

但集中也可能是良性的。在20世纪50年代和60年代初，市场集中在一个国家和其中的一小群公司。欧洲仍在从二战的阴影中复苏，亚洲市场尚未在全球占据重要地位，这意味着美国股市占全球股市的比重高达70%。一些蓝筹公司，如美国电话电报公司、埃克森美孚公司和通用汽车公司，正在崛起。事实上，当时最大的10只股票也占了股市的三分之一，没有明显的不利后果。

今天的情况是否类似于上世纪60年代的良性领导或上世纪90年代末的投机泡沫?估值当然很高。根据明年的预期收益计算，英伟达的市盈率为43。这就解释了过去一周的波动。相对较小的预期变化可以推动市值的大幅波动，尤其是对于像英伟达这样的大公司。最近大盘的反弹是基于对人工智能未来影响的希望，而人工智能本身就不确定。

然而，即使以目前的价格计算，今天由人工智能驱动的乐观情绪与过去的投机狂热之间也存在着鸿沟。2000年，乐观投资者的宠儿思科系统(Cisco Systems)的预期市盈率超过125倍。1989年，日本股票的市盈率——不仅是最昂贵的公司，而是整个市场——达到了60倍。

美国占据主导地位的主要原因并非投机过度，而是更为平淡无奇。自2008年3月以来，MSCI美国指数的每股收益已经上涨了162%。相比之下，以美元计算，同期除美国以外的全球市场每股收益下降了2%。与其他任何地方相比，美国公司都表现出了增长、盈利和向投资者回报的能力。

实际上，美国的主导地位只有一小部分反映了科技公司。也许最能说明问题的分析是将它们完全从计算中剔除。排除科技公司，美国在全球股票中的份额下降到55%。即便如此，这一比例也是几十年来的最高水平，比2008年的低点高出了20多个百分点。

这并不是对一个无可否认的昂贵市场自满的理由。但注意力集中总是某种驱动力的征兆。当谈到美国目前的主导地位时，驱动力是完全熟悉的:新市场上的强大公司已经变得高利润。尽管分散投资仍是一个值得追求的目标，但远离成功的分散投资不太可能让投资者非常高兴。

The Economists, Jun 29th 2024,Buttonwood

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来源：华理商业伦理

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