私募股权的保险狂潮给全球金融带来风险 | 经济学人

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10月前

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Leaders | Private assets, public interest

社论｜私人财产，公众利益

英文部分选自经济学人20240127期财经板块

Leaders | Private assets, public interest

社论｜私人财产，公众利益

The risks to global finance from private equity’s insurance binge

私募股权的保险狂潮给全球金融带来的风险

Funding pensions with private assets holds promise—but needs scrutiny

私人财产有望为养老金供资——但需要接受监督

A decade or so ago private equity was a niche corner of finance; today it is a vast enterprise in its own right. Having grabbed business and prestige from banks, private-equity firms manage $12trn of assets globally, are worth more than $500bn on America’s stockmarket and have their pick of Wall Street’s top talent. Whereas America’s listed banks are worth little more than they were before the pandemic, its listed private-equity firms are worth about twice as much. The biggest, Blackstone, is more valuable than either Goldman Sachs or Morgan Stanley—and has the confidence of a winner. “It’s the alternatives era,” proclaimed the company’s ebullient Taylor Swift-themed festive video in December. “We buy assets then we make ’em better.”

大约十年前，私募股权还是金融领域的小众板块；如今，它已成长为一个庞大的市场。私募股权公司夺走银行的业务与威望，在全球范围内管理着12万亿美元的资产，美股市值超5000亿美元，并雇佣华尔街顶尖人才。美国的上市银行市值相比疫情前鲜有增长，而上市私募股权公司的市值则是之前的两倍。私募股权公司巨头黑石集团（Blackstone）的市值超过了高盛和摩根士丹利，而且信心满满。“这是另类资产的时代”，去年12月，该公司在热情洋溢的泰勒·斯威夫特主题节日视频中宣称，“我们购买资产，让其越来越好。”

注释：

1，niche A niche in the market is a specific area of marketing which has its own particular requirements, customers, and products. n. 细分市场，小众市场单词niche来源于法语。法国人信奉天主教，在建造房屋时，常常在外墙上凿出一个不大的神龛，以供放圣母玛利亚。它虽然小，但边界清晰，洞里乾坤，因而后来被用来形容大市场中的缝隙市场（niche market），商业上音译也称“利基市场”，指有利可图的小众市场，对应的是mass market（大众市场）。在英语里，它还有一个意思，是悬崖上的石缝，人们在登山时，常常要借助这些微小的缝隙作为支点，一点点向上攀登。

2，alternatives 另类资产，并不是指一类资产，而是指除了在公开市场（public market）交易的债券，股票外的投资资产的统称。另类资产有很多类型，包括：对冲基金，私募股权，私募债权，基础设施投资，私有房地产和实物商品等。不像在公开市场（public market）交易的债券（bonds）和股票（public equity），信息透明，监管严格，另类资产交易在私募市场（private market）交易, 一般信息不透明，监管相对宽松，需要相当高的专业技能去管理这些复杂的投资。

This is not, though, the business that has recently boomed for them. Traditional private equity—using lots of debt to buy companies, improving them, and selling or listing them—has been lifeless. High interest rates have cast doubt on the value of privately held companies and reduced investors’ willingness to provide new funds. It does not seem to matter. Core private-equity activity is now just one part of the industry’s terrain, which includes infrastructure, property and loans made directly to companies, all under the broad label of “private assets”. Here the empire-building continues. Most recently, the industry is swallowing up life insurers.

然而，这并非私募股权公司近来蒸蒸日上的业务。传统的私募股权商业模式——通过大量举债收购公司，改进它们，然后出售或上市——如今死气沉沉。高利率令投资者对私人公司的价值生疑，并且降低了他们继续提供资金的意愿。这似乎无关紧要。目前，除了核心的私募股权投资活动，这一行业目前还涉足基础设施、房地产等领域，甚至还直接向企业发放贷款；所有这些都被贴上了“私人资产”的标签。帝国的扩张仍未止步：最近，该行业正在吃下人寿保险公司。

All of the three kings of private equity—Apollo, Blackstone and kkr—have bought insurers or taken minority stakes in them in exchange for managing their assets. Smaller firms are following suit. The insurers are not portfolio investments, destined to be sold for a profit. Instead they are prized for their vast balance-sheets, which are a new source of funding.

私募股权领域的三大巨头阿波罗（Apollo）、黑石集团（Blackstone）和KKR公司都买下了整家保险公司，或收购小部分股权以求管理其资产。小型公司也有样学样。私募投资其他公司往往是为了低买高卖，投资保险公司则是看中了其庞大的资产负债表——这是新的资金来源。

注释：

1，Apollo，阿波罗环球管理公司提供资产管理服务。它在从投资级别到私募股权的风险回报范围内的每个阶段都为客户提供超额回报，重点是三种业务策略：收益率、混合和股权。该公司由马克·罗恩于1990年创立，总部位于纽约州纽约。

2，KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，简称KKR），中文译名为“科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨” ，是老牌的杠杆收购天王，金融史上最成功的产业投资机构之一，全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。

Judged by the fundamentals, the strategy makes sense. Insurance firms invest over long periods to fund payouts, including annuities sold to pensioners. They have traditionally bought lots of government and corporate bonds that are traded on public markets. Firms like Apollo can instead knowledgeably move their portfolios into the higher-yielding private investments in which they specialise. A higher rate of return should mean a better deal for customers. And because insurers’ liabilities stretch years into the future, the finance they provide is patient. In banking, long-term loans are funded with lots of instantly accessible deposits; with private assets and insurance, the duration of the assets matches the duration of the liabilities.

从基本面来看，这一战略是合理的。保险公司进行长期投资，以投资收益支撑赔付，包括向养老保险客户支付的年金。一般来说，保险公司购买大量在公开市场交易的政府和企业债券。而阿波罗等私募股权公司则可以将旗下保险公司的投资组合转移到自己擅长的私募投资领域，从而获取更高的收益。对客户来说，更高的回报率应该意味着更好的交易。同时，由于保险公司的负债会持续到未来很多年，它们所提供的资金也是源源不断的。在银行业，长期贷款的资金来源是大量即时可取的存款；而在私募资产和保险业，资产的期限与负债期限相匹配。

Yet the strategy brings risks—and not just to the firms. Pension promises matter to society. Implicitly or explicitly, the taxpayer backstops insurance to some degree, and regulators enforce minimum capital requirements so that insurers can withstand losses. Yet judging the safety-buffers of a firm stuffed with illiquid private assets is hard, because its losses are not apparent from movements in financial markets. And in a crisis insurance policyholders may sometimes flee as they seek to get out some of their money even if that entails a financial penalty. Last year an Italian insurer suffered just such a bank-run-like meltdown.

然而，这一战略是有风险的，且不只是对企业而言。养老金的兑现关系到整个社会。直接也好间接也好，某种程度上说，为保险公司兜底的是纳税人，监管机构对保险公司持有的资本金做出要求，以保证其偿付能力。但是，要判断一家充斥着非流动资产的公司是否具备抗风险能力是很难的，因为其损失并不会从金融市场的变动中显现出来。而且，当危机出现时，投保人有时会不顾经济损失提前退保提现。去年，一家意大利保险公司就在这样的“银行式挤兑”中轰然倒塌。

注释：

minimum capital requirements：最低资本金要求；最低资本金要求是保险公司经营的基本底线，保险公司必须满足最低资本金要求才能取得经营许可。最低资本金要求的大小通常由监管机构根据国情、市场规模和风险水平等因素进行评估和设定。这是保障保险公司偿付能力的基础要求。

Source：https://wenku.baidu.com/view/3d25bf43b84cf7ec4afe04a1b0717fd5360cb2cf.html?_wkts_=1706368588493&bdQuery=%E4%BF%9D%E9%99%A9%E5%85%AC%E5%8F%B8+%E7%9B%91%E7%AE%A1%E6%9C%BA%E6%9E%84+%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%A6%81%E6%B1%8

延申阅读：

《欧洲保险业“爆雷”！意大利Eurovita破产政府接管》

https://k.sina.com.cn/article_1663309857_63241821020014enp.html

Making things harder is the complexity of the tie-ups, which involve labyrinthine interlinkages between different bits of firms’ balance-sheets. Much reinsurance activity takes place in Bermuda, an offshore hub where there is more than a whiff of regulatory arbitrage. Yet compared with the zealots who police the global banking system, insurance regulators are docile.

公司资产负债表中不同部分之间盘根错节的关系难以理清，使情况更加棘手。许多再保险活动都在百慕大这个离岸中心进行，而那里监管套利的“硝烟”弥漫。然而，与监管全球银行体系的狂热分子相比，保险监管机构却显得“和蔼可亲”。

注释：

Labyrinthine：of, relating to, or resembling a labyrinth :复杂的；迷宫式的（同义词intricate）

Source：https://merriam-webster.com/dictionary/labyrinthine

regulatory arbitrage：监管套利；监管套利是指各种金融市场参与主体通过注册地转换、金融产品异地销售以及从事未列入该监管规则的经营项目等途径，从监管要求较高的市场转移到监管要求较低的市场，从而全部或者部分地规避监管、牟取超额利益的行为。

As private assets become more important, that must change. Regulators should co-operate internationally to ensure that the safety-buffers are adequate. High standards of transparency and capital need to be enforced by suitably heavyweight bodies. The goal should not be to crush a new business model, but to make it safer. Financial innovation often brings new benefits even as it creates new ways to blow up the system. Regulators would be making a mistake to ignore either edge of the sword.

随着私有资产的地位日益重要，当前的监管形势必须改变。监管机构应开展国际合作，以保证充足的安全缓冲。高标准的透明度和资本要求不可或缺，且应交由权威机构来确保执行。监管的目标不应是摧毁一个新的商业模式，而是要让它更安全。金融创新在给体系带来新的崩溃方式的同时，往往也带来了利好。对监管机构来说，忽视这把双刃剑的任何一面都是错误的。

翻译组：

Snowy，厨艺初级的新闻民工，啥都学点儿

Summer，女，QE在职，梦想能仗走天涯翻译/音乐 /健康

校对组：

Cecilia，今年生活得贵妇一点

Ithil，男，胡辣汤爱好者，世界杯冠军、三星阿根廷球迷

感想

本期感想

Cleo，男，学习不停，思考不止，努力成为审慎却乐观的深入思考者

私募股权基金是一个金融产品的统称，其标的资产也不一定只是股权，其本质更注重“私募”二字。恰逢我刚刚加入了中东的某个私募基金，今天给大家简单讲述一下什么是私募，以及它和传统的金融行业有什么不同。

私募基金属于资产管理产品的一种，同样主要由投资方与被投资方构成，投资方出资将其资金交由给对金融市场，行业发展以及风险管理有专业眼光的管理人管理，管理人通过购置资产收获现金流或者卖出资产获得资本利得，从而按照合同比例分配给投资方以及收取投资方的管理费。所以，无论是债券，股票，股权，债权等资产，私募管理公司都可以将其视为标的资产进行投资。我们常说的私募股权，往往指的是一级市场的股权，通过在公司成长期投入，在公司再融资或者IPO的时候退出已获得资本利得；私募债权，这是通过以借款人的身份投资企业或者项目，在其信用状况不好时提供高回报的贷款，为其注入改善经营的流动性，等资本市场转晴或者企业信用得以改善时将贷款份额高价卖出，从而得利。此外，还有诸多的交易模式，例如帮助公司退市改善经营，等再上市的时候获利。

我们从上述业务可以窥见，私募公司的退出周期主要取决于宏观经济状况与企业经营状况，并且有着更高的风险偏好，毕竟不是所有的公司在拿到投资之后都会有所成就。所以这就引出了第二个话题，同样是拿钱放贷/投资，为什么传统的商业银行不能做？

其实商业银行的资产管理公司同样有这样的产品提供给广大零售客户，但其产品的合同结构与存款大为不同。存款会到达银行的资产负债表作为支持其信贷扩张的基础，这是银行的表内业务，受到巴塞尔以及各地央行/银保监会的监管，其投资的资产通过风险加权配以固定比例的负债以避免银行投资的资产贬值时还不出储户的钱，这是民生问题。但资管公司提供的投资基金的业务，属于银行资产负债表的表外业务，更关注基金投资合同的约束，对于零售客户（往往是高净值客户以及家族办公室）有着一定的准入门槛，客户也一样要承认并且愿意承担很大的风险。所以，相对较来看，由于存款的成本更低，投资得利后只用给储户分配较低的利息就可以，且存款较来源较多，且稳定。所以银行表内的资金更容易以低成本获取。

当下正是处在市场高度紧缩，更多投资人不愿意在恶劣的宏观环境下做高风险的投资。所以，银行或者普通金融机构的资产负债表所提供的现金流就成为了私募基金的心头好。但如何把资产负债表的资金合理规避监管套出来就是一个很大的挑战了。但挑战不一定行不通，行得通也不一定就是道德的，虽然金融市场本就不是有效的，但也正是因为不是完全有效才创造了很多投资机会，所以道德层面的取舍与收益之间的博弈往往需要我们制度的不断完善。

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