​川普经济学2.0

昨天的枪响，似乎给川普打响了更加光明的未来。不少海外媒体都开始准备给川普大选获胜板上钉钉。

如果川普最后成功上台，他的经济政策将侧重于什么方向？我们可以从贸易政策、财政政策、产业政策几个方面考虑。

贸易政策

川普之前的第一个任期标志着美国贸易政策的一个决定性转折点。他将美国的有效关税税率提高了一倍，达到3%。然而，前政府远未达到减少美国商品贸易逆差的目标，美国的贸易逆差显著增加。美国表现更好的唯一领域是工业供应，自2022年第二季度以来出现了盈余。尽管拜登政府降低了一些关税，但它不仅延长了川普施加的大部分贸易壁垒，还通过《IRA》和《CHIPS法案》释放了新的工业补贴，以促进国内企业胜过外国竞争对手，从而加强了保护主义措施。

如果川普再次当选，他已经参选承诺对所有贸易伙伴实施10%的全面关税，但具体细节尚不清楚。我们需要关注，是否所有的商品，包括免税商品都将被征税，以及普遍关税将如何与现有的美国贸易协定（包括美墨加协定）相互作用。川普还誓言对所有中国进口商品征收60%的关税，但美国对中国商品的高度依赖使这个说法实现不太可能：美国从中国进口的商品中，近一半是关键依赖品。

限制中国中国是美国两党竞选的共同目标。在竞选过程中，川普承诺“在所有关键领域彻底消除对中国的依赖”，撤销其最惠国贸易地位，对所有中国进口商品征收60%的关税。并且，他要“开展一项四年计划，逐步淘汰所有中国进口的必需品，从电子产品到钢铁再到药品”。然而，在短期内逐步停止从中国进口几乎是不可能的。美国从中国进口的商品中，近一半是关键依赖品，主要集中在计算机和电信、电子、家用设备、纺织和化工行业。对这些产品征收更高的关税将导致巨大的替代成本和效率损失。

如果美国针对中国的保护主义政策升级为贸易战，中国纺织业和美国运输设备业将受到最严重的打击。全球化供应链的作用将变得异常重要。在贸易战情境下，美国出口商的净损失将更大，运输设备行业的损失最大，其次是金属和化学品。而对中国来说，损失最大的将是纺织业，其次是计算机和电子行业。

因此川普的贸易战依然是由供应链依赖决定的：依赖性在特定行业的集中度越低，它受到最大打击的可能性就越大。

除了贸易政策，川普还将继续收紧对外国投资的限制，特别是在关键领域。在竞选过程中，川普强调他的目标是“阻止美国公司向中国大量投资，阻止中国收购美国”。如果他当选连任，预计中国将收紧对关键领域外国投资的限制，例如基础设施（机场、港口）、芯片厂、能源、原材料、食品、生物制药、钢铁等。此外，美国将进一步收紧对中国对外投资的限制，扩大出口管制范围，特别是在生物制药、生物技术材料、技术信息和实验室设备方面。中国高度依赖美国知识产权，美国公司向中国设施大量供应这些产品。

在竞选期间，川普一直对贸易转移问题非常关注。这种方法通过不受关税影响的第三国，如墨西哥，重新安排货物运输路线。他承诺实施“强有力的保护”，以避免“通过管道国家传递货物的循环限制”。避免贸易转移也是征收普遍关税的理由之一。

这也是因为，中国企业通过东南亚和墨西哥建立了通往美国的转运路线，以逃避关税。自从贸易战开始以来，中国对美国出口份额的下降几乎完全被对这些国家出口份额的增加所抵消。

因此，川普会通过加强海关检查的方法控制这个问题。这会增加供应交付时间、造成暂时货物短缺并最终推高价格，对美国经济造成相当大的负面供应冲击。

无论如何，贸易战一定会让美国和世界将在短期内从贸易战中受损。

财政政策

在川普1.0时代，联邦赤字扩大。减税和就业法案的实施拖累了税收收入。川普2.0在财政政策上将通过增加海关收入和废除拜登的一些政策提供资金。在新的支出和减税方面，川普说过，关税带来的收入将用于增加对国内企业的支持。另外，川普也承诺为国土部和国防部提供额外资金。川普提出了各种建设项目，包括城市重建，特别是在华盛顿特区，以及继续与墨西哥修建边境墙。他也可能为家庭制定适度的个人减税政策。

然而，如果川普发动全面贸易战，但仍实施更大规模减税，那么对财政危机的风险将变得很大。在巨额预算赤字和贸易战导致的低增长的环境中，缺乏将公共财政置于可持续基础上的可信承诺将引发财政危机。这将迫使川普政府让步，进行财政调整，以恢复信心。

要知道，在2022年的英国，利兹·特拉斯担任首相仅50天，债券和货币市场就对她大幅减税的计划做出了不利反应。

在这种环境下，更可能的是川普会在财政政策上谨慎行事。

产业政策

产业政策现在又流行起来。虽然产业政策在美国并不新鲜，但拜登政府强调它是一个关键支柱，并且承诺提供超过8050亿美元用于补贴半导体制造、研究、气候倡议和基础设施项目。

产业政策会在未来更加积极。川普的“战略性国家制造业倡议”将意味着全面增加工业补贴和削减绿色补贴。川普的建议由两大支柱组成：贸易政策（提高关税）和产业政策（增加补贴）。如果他赢得第二个任期，《CHIPS法案》补贴将得到全额维持，因为它获得了广泛的政治共识。然而，绿色补贴将被削减，特别是高达7500美元的电动汽车购买补贴。这些补贴包括技术部门、供应链强化（特别是原材料、稀土）、化学品和矿产，以及钢铁和汽车行业将推出新本地生产换取生产补贴和税收抵免。

川普2.0时代的行业赢家和输家

石油和天然气：石油和天然气将受益最大，但只是微不足道。在2020年的竞选活动中，乔·拜登表示“我们会从石油行业过渡去新能源”。然而，四年后，在燃料价格大幅上涨和乌克兰战争期间，美国的原油产量创下了新纪录，并成为欧洲最大的液化天然气出口伙伴。新川普政府将通过增加产量计划、取消对阿拉斯加石油和天然气开发的限制、增加钻井许可证的数量以及促进新的液化天然气出口终端的建立，优先考虑石油和气气生产。而且，新的川普政府的重点可能会将能源独立和经济考虑置于环境目标之上。

电动汽车：虽然拜登和川普都致力于培育当地汽车制造业基地，希望从国外夺回就业机会，但他们对汽车行业未来的愿景存在巨大的差异。拜登政府一直在积极推动电动汽车的采用，目标是到2032年占新车销量的三分之二。相反，川普强烈反对电动汽车转型，声称这将摧毁美国汽车业，并导致40%的失业。尽管考虑到生产过程更加自动化和劳动力需求减少，失业索赔并非完全没有根据，但福特等主要汽车制造商已承诺对其劳动力进行再培训，以制造电动汽车零件，从而减轻失业。在一个日益拥抱电动汽车的世界里，在川普可能第二次担任总统期间，取消对电动汽车的支持不仅会对环境产生切实的影响，还会削弱美国汽车制造商在日益拥抱电动汽车的世界中的竞争力。

川普还承诺将整个汽车供应链迁回美国。考虑到进口汽车零部件的巨大份额以及国内生产所有零部件的能力不足，这在经济上似乎是不可行的。对于电动汽车领域，由于美国缺乏关键材料供应、炼油厂基础设施和电池生产，这更不可能。即使是部分供应链的搬迁也意味着在美国生产电动汽车的成本会更高。对进口汽车零部件征收更高关税也可能将以牺牲国内消费者的效用为代价，波及二手车的价格，同时降低对新车的需求。因此，这将导致汽车产量下降和随后的裁员，这与川普承诺的恰恰相反。

医药企业：民主党和共和党之间存在很多分歧，但除了对抗中国外，还有一件事的看法是统一的：处方药价格必须统一。然而，他们在如何解决这个问题上存在分歧。几十年来，美国在为处方药支付的价格是世界上最高的。美国公民每年在药品上的支出为1432美元，是经合组织国家平均水平的2.3倍。

乔·拜登的IRA旨在解决处方药价格高的问题，也得到了民众的支持。但川普的第二个任期可能会挑战这一点。

在这种情况下，奥巴马医改确实对美国卫生系统有所帮助，但共和党人肯定会再次试图废除它。奥巴马医改每年都越来越受欢迎。2024年，创纪录的2130万美国人参加了保险。这个政策的受欢迎程度将使川普找到方法取代它。目前，川普还没有明确的计划来取代奥巴马医改，药品价格也不是他竞选活动的核心。然而，他的确对大型制药公司不满。根据川普总统任期内的以往行动，他的政策很可能继续侧重于降低处方药价格和促进国内药品制造。但美国大型制药公司的力量是不可否认的。2023年，美国十大制药公司的收入为4470亿美元；而且大型制药公司的谈判能力非常强，任何违背公司定价的政策的实施都要精心设计和论证。

无论谁在11月赢得白宫，都将面临不断变化的美国经济。两党的分化愈加严重，川普就算可以上台，在内部严重分歧的情况下自由制定政策也是一件难事。

尽管美国在利率上升和全球不确定性的情况下仍保持了很好的韧性，但由于更容易受到频繁的供应冲击和结构性劳动力短缺的影响，它更容易受到通胀波动的影响。这样的话，提振需求的政策（如减税）或损害供给的政策（关税上调）可能会重新引发通货膨胀并推高利率。社会紧张局势和财政权衡也引发了人们对财政政策未来的担忧。另一方面，人工智能的推出可能会提高生产率和GDP增长，而美国的能源净出口国地位也为其提供了额外的空间。

（注：图片来源于网络）

转自他山之石观投资 作者 Saint Paul

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