Trump trade受益股,全球军火供应商
在前一周末的枪击事件后,Trump支持率大幅上升,川普回归几乎板上钉钉,市场也已经开始“Trump trade”,潜在受益的科技股、制造业回流美国的重型机械股、川普支持的Crypto都在大涨,而中概股则受到一定的惊吓。
除了这些市场共识的行业外,目前Trump trade最大受益者并不是科技股,而是受市场关注度还不高的军工股。
原因是川普更加主张“美国优先”,之前他在任时要求北约各国负责好自家门口的安全,以减少美国的军费开支,也就是推动各国提价自家的军费开支。这点在俄乌冲突爆发后尤为明显,近两年北约成员国的军费开支大幅提升。
据统计,自2015年以来,北约国家的军费开支越来越大,32个北约成员国中,今年已有23国将军费开支提升到本国GDP的2%,北约军费总开支较去年增长18%。当大部分成员国都提升军费时,那剩下的国家也会被迫提升到本国GDP的2%。
受此推动,卖武器的军火商不愁订单,之后又有大逻辑赚钱了。
所以,在过去三个月里,随着Trump支持率的逐渐上升,日股三大军工股“三菱重工”、“川崎重工”、“IHI”股价均涨超30%,其中涨幅最大的IHI涨超65%,而三菱重工涨超45%。
这3家重工股在Trump trade效应下闷声发大财,而这3家即是常年数据造假的公司,但也是日本不可失去的公司。
一、绕不开的三大重工企业
首先,介绍下日股三大重工股的背景。
三菱重工(7011)、川崎重工(7012)、IHI(7013)这三家被外资称为“防卫股”,也就是为日本国防部生产武器、飞机等装备的企业,日本政府买武器绕不开这3家公司,已与日本政府合作超几十年。
不过,这3家主营业务不是做武器的。三菱重工主营业务是能源/制冷系统,川崎重工主营业务是摩托车发动机,IHI主营业务是航空发动机,这3家的主营业务在国际上都是处于领先地位的,其次才是做军备武器。
简单来说,IHI、三菱重工、川崎重工是日本工业时代的主要贡献者,在19世纪给日本造战舰、飞机、铁路、船舶等。在过去超过一百年的时间里,这3家重工企业为日本造了不少工业设施,所以在日本政府眼里,这三家重工股的地位是很高的。
其中的IHI,创办于1853年,公司原先名字叫做石川岛重工。IHI最早为日本造了第一艘蒸汽船,为日本造了第一个LNG罐,为日本造了世界最长的吊桥等。
IHI营收最大的业务是做民航飞机的发动机,该业务24财年营收216亿人民币。
公司在涡轮发动机长轴方面,IHI占据全球市场约50%的份额。IHI主要为波音和空客提供发动机部件,例如波音787和空客A320系列机型使用的就是IHI的发动机。
第二大营收业务是能源运输,该业务24财年营收190亿人民币,IHI的发动机也是日本能源运输船的主要供应商。
第三大营收业务才是给日本政府生产战斗机的发动机引擎,该业务24财年营收为126亿人民币。
IHI占日本喷气发动机份额的70%,剩余份额主要是美国厂商。IHI参与了日本F2、F35等战斗机的制造,日本战斗机都会用到IHI的发动机。
总的来说,武器制造的大概环节是这样的:IHI负责生产飞机发动机,三菱重工负责组装战斗机,以及导弹制作环节。而川崎重工和三菱重工共同制作军舰和潜水艇,所以这3家就等于是海军+空军装备的生产商。
值得注意的是,虽然这3家占据了日本防卫的大份额,但这3家以前也不是很赚钱,因为美国在制造环节里也分一杯羹。例如,以前日本制造的F2/F35战斗机引擎,主要是与美国通用合作制造的,而不是IHI单独包揽发动机环节。
但近些年,日本政府有意提高军备上的国产化率。
原因是在制造飞机的环节中,日方认为美方没有提供技术帮助,反倒是窃取了日本的核心技术,即使美方技术人员发现错误,但也不会告诉日方。若是日本自主研发反而推动的更加顺利,开发的费用也更低,利于防卫企业提升盈利能力。
日本计划在2035年之前,更换新一代自主研发的战斗机,而提供发动机的则是IHI,日本政府想实现军备自主化,所以给防卫股带来新的逻辑。
除了自主化之外,在过去日本防卫装备是不得出口的,这也限制了防卫股的盈利能力。
二、重要的防卫出口改革
在俄乌冲突之前,虽然这3家股票受日本军费逐年上涨的逻辑推动,但防卫股并未形成投资逻辑,三家重工股还是靠主营业务发展。
原因有两点:1、日本政府于2014年制定了“防卫装备转移三原则”,允许在一定条件下出口防卫装备,条件指的是若该武器是日本与其他国家合资的,那可以出口。但成品合同只有1份,那就是出口给菲律宾的雷达装置。
所以说,在过去很长一段时间里,防卫股主要就是做日本政府的生意,亦或是出口零部件给其他国家。
2、但日本政府订单并不赚钱。据日媒报道,日本国防部下单时,预计防卫企业的利润率只有8%左右,防卫股的盈利水平并不乐观,甚至日本政府会拖欠防卫企业的订单钱。
这就导致除了这3家有主营业务的重工股之外,其他主要做政府订单的防卫企业,因利润率过低活不下去,逐步退出日本政府的武器供应链体系。
据日经统计,最近20年有超过100家企业退出了防卫业务。例如,2019年,小松退出轻型装甲机动车,2021年,三井E&S造船将海军舰艇的制造转移给三菱重工,住友重工退出机枪用于地面自卫队。2022年,横河电机将其驾驶舱显示业务转让给冲电气。
这些退出的军工企业,有一部分订单交给了这3家,因为主营业务赚钱,本身家底够厚,能接的住政府低利润率的订单。
直到今年3月26日,日本政府修订了防卫装备新条例:允许武器出口给专利来源国。在日本政府同意的情况下,也允许武器出口给第三国。(但此次仅允许出口新一代战斗机,后续要向第三国出口共同开发的装备时,需要日本政府审批)
具体来说,以前日本制造的授权产品只能向美国出口零部件,因为专利是美国的。但以后防卫股可以向共同研发的盟友直接出口武器。可以说,日本政府给防卫股的出海开辟了最宽松的条件。
截止目前,根据日本披露的军备合作计划中。日本已经与英国和意大利合作,IHI去到英国建厂,负责制作新一代的战斗机引擎。并且,IHI在今年接下美国、澳大利亚、德国的战斗机维修订单,负责维修亚太地区的战机。而三菱重工和川崎重工也同样,各为同盟国制造军备或是维修军舰等。
在军备自主化+出口条例修订后,随着北约国家的军费开支提升,意味着防卫企业有机会形成戴维斯双击。
因为,过去只出口零部件的利润率跟制造业没什么区别。若是自主做成品武器出口,那利润率会可观不少。
由于上述提到的,防卫企业不赚钱退出政府供应链的问题。日本政府在23年设立了“防卫装备出口创投基金”,用于补贴防卫企业将武器出口海外更改规模的费用,23年的预算大约是400亿日元,对应约18.5亿人民币。
在补贴+自主化的推动下,防卫企业的利润率大幅提升。据日媒报道,2023年10月,日本政府将防卫企业公司的订单利润率从原来的8%提升到最高的15%。
在未来军工业务的盈利空间大幅提升后,大摩预期IHI今年将盈利780亿日元(36亿人民币),对应目前8800亿日元(400亿人民币)的市值,也就是11倍PE左右。给出26财年盈利910亿日元,对应目前9.6倍PE左右。
这样看下来,之后的逻辑就很简单,主要增量的军工业务,只要北约成员国继续提高军费开支,这3家重工股大概率也会接到相应的订单。尤其是G7国家内,已经有德国、意大利、英国与日本下订军备合同。
三、结语
有意思的是,三菱重工、川崎重工、IHI这三家在历史上是屡次造假。
尤其IHI是数据造假最多的一家,最早追溯到2008年财务造假,更换管理层。2015年管理层内乱导致15-16年盈利大崩,更换管理层后业绩回暖。在2019年,被曝出民用飞机引擎有7138起违规检查,其中2成是来自日本战斗机。
再到今年4月,IHI再度被爆出数据造假行为。IHI自2003年以来生产的5537台船用和陆用发动机中,有多达4361台涉嫌数据造假,其中有2058台发动机数据不符合当初客户签订合同时的规格。
不能否认这3家重工股在技术上的优势,但日本很多公司的管理层与前线研发人员沟通脱节,例如高管定下无法达到的目标,前线研发人员不敢反抗只好造假。实际产品是不差的,只是数据上没有披露的那么好。
那么,为什么数据造假那么多都没事呢?
基于上述提到的,这3家重工股给日本社会贡献了不少,其他企业也没能力做到他们能做出的产品,那日本政府只好睁一只眼闭一只眼。日本社会中的“资历”文化,或许就是这3家重工股最为坚固的护城河。
持续造假的行为,可能是因为日本企业管理层升职,换上来的人都是前一任的徒弟,这种资历文化已经根深蒂固,不是轻易能够解决的,所以企业造假也就很常见了。
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