“最体面的分手”，董宇辉离职东方甄选最完整解读

刚参加完港交所的未来科技峰会，本来这两天要发9500字的《土耳其行记》和5500字的《英格兰行记》并且不再设置付费，但回家路上就看到了“董宇辉离职东方甄选”的新闻。

东方甄选是港股上市公司，我对这方面还算熟悉，再加上俞老师是我在北大创业营进修时的导师，虽不熟悉但有过一面之缘，所以还是决定就这个事情写点东西澄清一下，可能也是目前全网最清晰最完整的解读。

1.为什么董宇辉需要花7000多万买下与辉同行？

原因很简单，东方甄选是一家上市公司，上市公司出售资产就是要有合理对价的，而7658万就是东方甄选卖掉子公司的对价。

这个对价是怎么算的？上市公司公告里写的明明白白：按照成本法进行估值。更直接地讲，就是只计算账面上的现金、银行理财、设备等资产，再减去应付税费、员工工资等负债，至于品牌等无形资产等一概忽略不计。与辉同行作为一家轻资产公司，基本没什么应收账款，固定资产也可以忽略不计，所以可以理解成公司最主要的资产，就是账上的现金。

说句大白话，就是董宇辉花了7000多万，买了一个账上有差不多7000来万现金的公司。

而且按照俞老师的补充，这7000多万是他个人掏给董宇辉的。

2.与辉同行有多赚钱？

上市公司公告里也写的很清楚。从2023年底到2024年6月30日，差不多半年时间，税后净利润大概在1.4亿元。

3.俞敏洪和东方甄选实际分了董宇辉多少钱？

这个账也非常好算。

第一部分，是公司成立半年来正常给董宇辉的分成，大概在1.4亿。

第二部分，是按照俞老师所说，将公司全部利润送给董宇辉，这部分同样在1.4亿。

第三部分，是董宇辉离职时，俞敏洪个人替他出的7600多万收购款，变成了董宇辉全资持有的公司账面现金。

三部分加起来，半年3.5亿，这还不包含董宇辉在与辉同行成立之前取得的薪酬和股票。

客观说，这个事情俞敏洪的做法称得上大气，确实没让老实人董宇辉吃亏。

4.如何看待东方甄选未来的投资价值？

当然，这件事情相对吃亏的，就是包括俞敏洪在内的东方甄选全体股东。所以东方甄选也马上宣布了5亿港币的回购计划。

董宇辉离职后，东方甄选的投资价值如何？因为最新的财报只更新到2023年下半年，我们可以参考做个预估。

东方甄选半年的GMV是57亿，而直播业务的营收是24亿，这里边自营品的收入大概19亿，剩下的5亿就是带货佣金，对应38亿的第三方产品，也就是第三方产品贡献的营收大概相当于GMV的13%。

我们再参考一下东方甄选5月的GMV数据，不考虑与辉同行的情况下，单月GMV已经达到7亿，预估全年就是84亿。

另一个数据是，2024下半财年（2023年12月至2024年5月），东方甄选公司自营产品GMV突破36亿元，即全年72亿，而且其中有40%来自APP，即全年28亿。假设APP销售的非自营产品可以忽略不计，那么东方甄选（不含与辉同行）的总体GMV就是抖音和APP两者的总和，预估为112亿。

即便我们假设自营产品的抖音GMV中40%来自与辉同行，那么董宇辉离职后会减少17亿的GMV，自营产品的全年营收仍然还有55亿左右。

总结一下，董宇辉离职后的东方甄选，每年的预估GMV大概112亿，其中有一半即55亿是自营品牌。

换句话说，今天的东方甄选不仅是一家每年销售额过百亿的直播带货公司，更是一家每年销售额50多亿的中高端消费品牌公司。

而后者的护城河，远非前者可比。

东方甄选能有今天的成就，与董宇辉的天赋、勤奋、真诚密不可分。但东方甄选的股价从高峰期的70多元到今天的12元，市值从800亿港币跌到如今的100亿出头，董宇辉的离职已经完全Price in。

1倍的PS对于一家直播带货公司算是恰如其分，但是2倍PS对于一家高毛利的消费品牌来说，未免过于廉价了一些。

三年前，“双减”来临之际，我出于情感接盘了新东方的股票，被套一年多，最终迎来春天。今天，在东方甄选面对新的挑战时，我也愿意为之公开发声，并且在二级市场尽些绵薄之力。

天下没有不散的宴席，但俞董二人的此次分手绝非因为利益，而是外界的过度解读放大了双方在经营理念等方面的分歧。无论如何，最老实的员工遇到了最厚道的老板，已经是最体面的结局。

祝愿东方甄选越来越好，也衷心祝福离开东方甄选平台后的董宇辉能适应新的角色，闯出一片新天地。