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风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的意见,所涉及标的不作推荐,据此买卖,风险自负。
作者:二马由之
来源:雪球
看到论道有招栏目,帮助球友们解决投资中遇到的问题。恰好二马对此也非常热衷,从中选择了几个问题,来整个回复总结。
1、当前,中国资产的优势表现在哪些地方?具体有哪些中国资产最受青睐,其配置价值是否可持续提升?
普通投资者如何把握机会?就目前来说,中国资产的优势表现为相对便宜,特别是港股市场。从估值的角度来看,作为中国资产的典型代表,沪深300指数经历了2021-2023年持续3年的下跌,今年仅仅上涨了约0.2%,截至7月10日,沪深300指数的PE-TTM为11.85,处于历史百分位29.11%,相对低估;在更便宜的港股市场,截至7月7日,恒生指数的PE-TTM为9.38,十年分位值21.42%,处于低估区;而在美股等外围市场,标普500指数一路走高,7月9日收盘5572点,PE长期处于历史高位。
资金用脚投票,具体到资产选择,高股息公司和国际定价的资源股更受市场青睐。其中,有提价预期的公用事业公司未来的配置价值或将持续提升。
之所以有这样的投资倾向,主要是基于对全球利率周期和中国经济发展阶段的判断。目前,加拿大和欧洲央行已经宣布降息,而视野转回国内,低利率或成为以后的大趋势。据2023年《中国金融稳定报告》显示,我国2022年宏观杠杆率为281.6%,比上年末高9.6个百分点。分部门看,企业部门的杠杆率为159.4%,比上年末高6.6个百分点;政府部门为50.4%,比上年末高3.6个百分点;住户部门为71.8%,比上年末低0.6个百分点。这是一个比较高的杠杆率水平,从化解地方政府、企业、居民债务及推动实体经济发展角度看,都需要将利率水平维持在相对低位。低利率环境下,高股息将或将是很长一段时间内市场青睐的品种。
于普通投资者而言,把握投资机会首先需要看准大方向,选对大类品种,否则收益差异将非常大。截至6月4号,今年市值超1000亿的公司平均上涨12.9%;而20亿市值以下公司平均下跌了36%,大盘股和小盘股的年内平均收益差距高达48%。
就未来投资机会而言,虽然小市值公司明显下跌,但估值还是较高,投资者可多关注大市值、高股息公司,特别是公用事业公司。具体到买点,大市值公司的绝对估值不高,但过去一段时间有不小的涨幅,相对估值偏高。对此,我的建议是适度持仓,利用A股强波动性的特征,高位减仓,逢低加仓。
2、在国内经济复苏和国外美元流动性宽松预期叠加的背景下,权益市场表现出较为明显的结构性行情,是否要加大对优质权益类产品的配置?怎样的配置组合才能降低市场波动带来的影响?
今年以来,A股表现出了明显的结构性行情,大盘股和小盘股有接近50%的收益差距。截至6月4号,今年市值超1000亿的公司平均上涨12.9%;而20亿市值以下公司平均下跌了36%。
随着新国九条的影响逐渐深化,大盘股和小盘股的分化或许还会加剧。目前,中证2000指数不到一年时间下跌了18%,但其滚动市盈率还有57倍,小市值公司基本面及预期难以支撑现在的估值,不排除未来继续向下的可能。
在利率中枢持续下移的过程中,居民缺乏权益资产以外的高收益资产投向,那么加大配置权益资产或是不错的选择。具体到投资品种上,股息高于定期存款利率的高股息产品,或是居民资产的一个很好的投向。
至于如何配置才能降低市场波动影响?首先是要选对资产,资产选对了,即使有波动,趋势也是向上的,即使短期被套,也是只输时间不输钱。基于新国九条的利好方向和低利率的趋势,大盘股、高股息策略或是更适合当前市场环境的选择。
再者,投资者应该对市场波动有正确的认知,市场波动是不可避免的,因此情绪管理很重要,建立起长期投资的视角、搭建适配自身风险收益偏好的投资框架、培养多元化投资的风控意识等,都有利于降低市场波动对投资的影响。
建立正确认知后,我们还能再进一步:合理利用市场波动来进行波段交易。A股具有强波动的特点,因此买入时不要着急,投资时请保持一定的耐心。
3、从估值的角度出发,尽管A股整体估值偏低,但弹性好的小市值股票的估值较高,而以银行为主的大市值股票估值较低,投资者应该怎样选择?
就估值而言,A股存在包括银行股在内的大市值公司估值偏低,而小市值公司估值偏高的现象。甚至在很多年内,低估的银行股就是不涨,而高估的小市值公司越长越高。但无论是低估的银行股,还是高估的小市值公司,都有适合其风格的投资群体。我们来看一个具体的例子:中证银行ETF和中证1000ETF。
2020年底中证银行ETF的价格为1.093,其对应的指数的市盈率为6.5倍。此后反复震荡,2023年底其价格为1.073。如果投资者2020年底冲着低估值买入,那么持有三年,浮盈近似于颗粒无收。因此,低估的银行股或以银行为主的大市值股票,更适合长期主义投资者,他们往往风险偏好较低,更喜欢持股收息。
而代表小市值的中证1000ETF,2020年底的价格为2.59,2021年底的点位为3.219点。一年上涨24.3%。相对来说,估值和弹性较高的小市值股票,更适合喜欢短频交易的波段投资者,基于对于题材及未来发展趋势的研判,他们往往期待以更高的价格把股票卖给别人,低买高卖,赚取资本利得。
截至2024年6月17日,中证银行ETF的价格为1.238元,较2020年底上涨13.3%;中证1000ETF的价格为2.096,较2020年下跌了19.1%。从持有角度来说,长期持有低估值的银行股胜率相对较大;就交易而言,持有高估值的小市值股票,弹性相对更大。
以上是关于银行股和小市值公司的大类投资逻辑。
最后来点风险提示。从当前的市场环境出发,小市值公司短期内面临估值过高,业绩趋缓的风险;以题材、预期为投资取向的标的,在经济弱复苏背景下,在缺乏动人的故事可讲之际,可能存在较大的估值回调风险。而对于整体低估的银行等大市值股票,投资者应注意避开业绩增速不及预期、基本面承压的个股。
4、低利率的背景下,一方面,权益市场股息率4%~5%的标的依然不在少数;另一方面,利率为2.5%左右的国债基本“秒光”。如何看待这一现象?这背后反应了怎样的市场预期?今年以来,不管是A股权益市场还是债券市场都有了一定的反弹,目前是布局的好时机么?当下应如何分配权益资产与债券资产的仓位?
我们分开来看:利率2.5%的国债秒光,这反应了市场对于长期低利率的预期,甚至说对于利率继续走低的预期。而权益市场上还有不少4-5%股息的标的则反应了两个问题:一是投资者对于权益市场的信心仍显不足;二是市场对于经济基本面的预期仍存有一定担忧,比如今年较好的高股息行情是否可持续,这些公司的业绩是否可以持续增长。
今年以来,权益市场和债券市场都有了一定程度的反弹。作为左侧投资的爱好者,我们不建议在上涨过程中去追高,我们更倾向于买在低估。特别是A股具有较强的波动性,持续震荡的同时,价格与价值发生偏离时有发生,一旦价格大幅低于价值,低估的买点就出现了。同时考虑到目前市场整体估值偏低,还谈不上贵,因此对于空仓的投资者而言,目前可以考虑适度配置。
关于如何配置权益资产和债权资产的仓位的问题,我们倾向于更多配置债券,同时等待优质的权益资产跌出好价格,低位买入。
建议更多配置债券,并不是因为持有债券收益高。自去年初到今年一季度,因为持续的降息,长期债券价格涨幅喜人。未来可能还会继续降息,但是我的判断是,降息的幅度或将放缓,再叠加央行对长期债券收益的态度变化,未来投资长期债券收益也许不会太高。一方面,随着超长期国债的发行,供给端的抬升,长债利率压力或会偏大一些,更有可能出现小幅上行的走势;另一方面,当央行把购债作为常态化的长期货币投放工具后,30年国债在2.5%基础上继续往下的空间也比较有限。
从股债平衡的角度出发,在权益市场未出现明显拐点之前,目前建议更多配置债券,特别是中短债。
5、目前早已创出历史新高的黄金资产是否还值得配置?配置价值几何?
对于黄金资产,我是这么看的:首先目前的黄金现货价格在2300美元/盎司之上,这属于黄金价格的历史最高位附近。
其次,长期看,鉴于全球避险情绪的上扬,黄金大概率将会在较长时间保持在价格高位。而股票市场往往愿意给长期处于景气周期的品种更高的估值。因此,黄金资产值得长期关注。
对于黄金资产的投资,当前买入黄金实物或者期货的风险都相对较高,在价格已经处于高位的情况下,或许难以遇到合适的买入机会。
相比较而言,黄金相关的股票或许更值得关注。即使金价处于高位,但黄金企业股票可能出现较低的估值。投资者可以基于对于企业中长期产能、成本、价格、利润、分红等因素的分析判断,形成对相关企业的估值,最终就估值和当前的价格进行比较,判断是否为买入的好时机。短期内,黄金相关的股票估值不低,涨势较好的行业龙头今年都出现了超50%的涨幅,目前不是最佳买点。
总体上,我认为目前的黄金资产处于景气周期中,具有较好的长期投资价值。考虑到全球央行对黄金的增持,也不排除黄金价格出现超预期的可能。投资者不妨保持足够的关注,等待合适的击球区出现。
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