景顺长城农冰立：寻觅投资的大江大河，也追求“每一朵浪花”

投资大时代之下，擅长TMT等“硬科技”投资、不爱追逐热点、偏好深度研究、聚焦产业趋势的“大江大河”……景顺长城“科技军团”中实力派基金经理农冰立的投资理念，在高手林立的基金经理圈独树一帜。

历经近10年“买方-卖方-买方”的投研生涯，感受到市场牛熊更迭、上市公司起伏兴衰，农冰立投资整体风格自下而上、精选个股，但将产业中观趋势放在首位，更愿意把握“时代的贝塔”来作为投资立足点。他愿意聚焦产业趋势中有核心壁垒、具备长期经营理念和眼光、有潜在非线性增长空间的企业。

拟由农冰立管理的景顺长城卓越成长混合型基金正在发行中。该基金投资运作将延续他自下而上精选成长股的投资风格，并适当均衡配置不同发展阶段的个股以平衡组合的风险，力争实现基金资产的稳健增值。

谈及后市，农冰立表示，往往市场冷清的时候机遇正在孕育，2024年存在结构性机遇，个股的阿尔法机会值得挖掘，但投资上一定要精雕细琢，对于布局标的所处行业、时间窗口、估值水平需要慎重。“相对看好两类机会，一是确定性增长空间的独立于宏观经济的领域，比如AI、机器人、自动驾驶等；二是反转型、修复型公司的机会，如消费电子、军工等。此外还关注消费等领域。”

“买方-卖方-买方”的9年生涯

作为一个MBTI中的I人，农冰立直言自己属于“个人满足型的性格”，能量源于自己。这位不断自我提升的“I”人，接近10年的“买方-卖方-买方”的投研生涯之中，练就自己独特的投资之道。

在北京大学软件工程专业硕士毕业之后，农冰立顺利加入泰达宏利（现名宏利基金）基金研究部，担任电子、通信等TMT研究员，开启了投研之旅。然而，一次偶然的机遇让他走上较少见的“从买方到卖方”之路，担任天风证券研究所电子行业首席分析师。而2017年末，他再回到“买方”选择加入工银瑞信基金，在2018年市场走熊之际正式担任基金经理，磨砺了实战经验。2022年10月加入景顺长城基金，目前管理景顺长城品质长青基金。

虽然近10年从业生涯中职责角色不断变化，期间经历市场牛熊更迭、上市公司起伏兴衰，“自我提升”的农冰立不断完善自己的投资框架，拓宽加深自己对投资、市场、公司的理解。

农冰立回顾自己投研生涯表示，在早期卖方研究员期间，学会了站在投资者角度去看上市公司价值，形成相对完善的买方投资框架；而卖方研究员的职业变化，让他有机会更细致观察上市公司经营和战略变化，对产业链理解更具纵深感，审视公司兼具投资和经营视角。

在2018年以来“真金白银”的投资实战之中，农冰立经历了2018年的重回撤、强风险的市场，又感受到2019年至2021年成长股牛市的“风口”，更领略到2022年以来市场调整之下的凛冽。在不断反思之下，他直言有两大感受：第一、从收益和风控的角度出发，并非组合越分散效果越好。第二、仓位变化的交易对组合的正贡献不大。

基于这两大原则，农冰立逐渐锻造出自己独特的投资框架。他表示，虽然自己整体风格是自下而上、立足于公司，但会把产业的中观趋势放在更高甚至是第一的位置。他组合中形成重仓的立足点来源于产业趋势，但这产业趋势一定是某时间窗口内、确定的、有增量的需求，并且这一需求是可持续、可验证，并独立于宏观经济的真实需求。

“比如2021年之前的消费电子，2020年到2022年的电动车、光伏，以及今年出现的AI，我追求这样内生动力很强、不依赖于宏观经济、存在明确提升空间的产业趋势。”农冰立介绍。

行业分散 个股集中

作为产业趋势的追逐者，农冰立寻找的是投资上的“大江大河”。

“2022年市场波动较大，我发现组合主要的业绩负贡献来自于那些原来比较信赖，且中长期持续跟踪、但处在不利产业阶段的上市公司标的。这让我深刻感触到，投资要把握时代所带来的重大趋势性机遇。”农冰立表示。

究竟应该如何去寻找“大江大河”？农冰立表示，“一些大级别的产业趋势，早期只有为数不多的参与者能看清楚，比如马斯克能很早识别出电动车的产业趋势。”作为基金经理来说，只能是产业趋势的旁观者，而非参与者，因此他并非追求绝对意义上的看清，而更多追求投资属性的胜率。

他进一步解释，一个大级别的产业趋势，可能长达10年以上，期间会经历产业的萌芽期、快速成长期、成熟期等阶段，每一个企业在期间决策都面临很大不确定性，甚至带有赌的成分。但投资上，核心是看清不同企业的具体决策、看清企业之间的优势和劣势、看清消费者对产品的接受度，以及创新领域的渗透率变化等，反映在组合上是“用一个概率性角度对应市场定价”。

兼具买方和卖方研究经验的农冰立，深入研究过大量的企业，长期跟踪过一批上市公司的经营决策，积累了许多产业分析的案例，从而能更好识别产业趋势的发展方向。他直言，投资上可“站在巨人肩膀”去看清产业趋势。比如市场热点人工智能领域，目前全球巨头都在做投入。

“我要锚定的是产业趋势河流中最主流方向，在这一过程中，比市场领先半年或这年，就能获得不错收益”农冰立表示。

农冰立还认为，所有的产业趋势都有阳面和暗面，阳面是像AI、新能源这种趋势明显的机遇；也有一些相对暗面的产业趋势，一些小型技术趋势，如新材料、高端制造等。顺应行业发展的“大江大河”中，不仅要把握主流，也要把握这个大趋势中的支流，同时以不同的持股周期与之相对应，这是他未来重点考虑的投资新原则。

此外，在具体公司选择上，农冰立除了把握这家公司的产业属性之外，还会比较严格研究公司自身所处的经营阶段，以及经营策略是否相匹配。他认为，即使同一个产业趋势中，不同公司的策略不一样，结果也不一样。如AI产业趋势之下，不同上市公司差异化的经营策略会直接影响未来的发展路径以及竞争格局。

在组合管理上，农冰立强调的原则是“组合平衡，回撤控制”，投资上“行业分散，个股集中”，不会把组合全部AII IN到某个细分领域，更会对组合持仓的生命周期做分散。

但隐含优质公司的买点

A股市场在3000点震荡，后续走势牵动人心。农冰立坦言，相比起预测未来市场走势，他更喜欢用温度来判断市场环境。

“目前市场表现是，利好消息不一定反映、中性消息倾向于负面反馈、利空消息常常过度演绎，市场温度无疑是‘冷’的状态。类似的境况在2016年初、2018年底、2022年4月都出现过。”农冰立表示。

虽然当前市场正遭遇持续调整，但农冰立认为，通常正是在这样的时候，优质公司会出现绝佳买点。不过，他也强调，不一定会立刻有反弹或表现。在目前流动性宽松的大背景下，需要A股上市公司确实出现基本面改善，市场才可能会逐渐变好。虽然反弹时点难以判断，但目前这样“冰点”的市场氛围之下，是适宜进行权益投资的。

“从实际调研企业反馈来看，部分领域的优质公司目前处于现金流在恢复，经营策略较为谨慎的状态。从报表端可能的结果来看，2022至2023年经过景气下行收缩的消费电子、芯片等领域的竞争格局在2024年是更优的。这对于不少公司来说是较好的布局时点，虽然经济的复苏还需要时间，但结构性的增长机会仍然存在。”农冰立表示。

农冰立进一步表示，2024年存在结构性机遇，存在个股的阿尔法机会，但投资上一定要精雕细琢，对于布局标的所处行业、时间窗口、估值水平需要慎重。他表示，要避开跟宏观经济相关度较高的领域,在相对有独立的确定性增长的行业寻找机会。

他的关注集中于两个方面：第一，确定性增长空间的独立于宏观经济的领域，比如AI、机器人、自动驾驶等,要选出真正受益的公司。

第二，反转型、修复型公司的机会，如消费电子、军工等。这种公司前几年已提前于经济环境就开始下跌了，很多公司已经提前出清，库存处于低位。这类行业至少向下的风险较低，优质公司的竞争格局甚至还在变好。需求端也有较大概率边际改善，进入到恢复性增长的轨道，这类公司在2024年有修复性机会。

“目前我重点配置大概在这两类之中，此外还会再补充一些其它行业，比如消费领域中少数具备一定增长空间及品类扩张逻辑的这种公司。”农冰立表示。（CIS）