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三年前泡沫种下的因果，跌跌不休下也该快清了

三年前泡沫种下的因果，跌跌不休下也该快清了

11月前

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风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：张翼轸

来源：雪球

2024 年 A股的这波下跌，对广大基民而言，无疑是雪上加霜，甚至信念摧毁级的。
市场情绪差到什么底部？连我一直作为市场情绪和反指观察器的著名基民陪伴up 主“小瑜哥”，也宣布视频停更了。
这不是指标，但或许可以视为一个信号——三年前广大新基民涌入“核心资产”类基金造成的估值泡沫，经过三年极为残酷的杀跌，或许也该接近尾声了。
三年前泡沫种下的因果，或许也快清了。这时候，也该是看看下一波因果的时候了。
是的，在分析股票未来收益时，我挺喜欢佛教的一句名言——“若知前世因，今生受者是；若知后世果，今生做者是”。
当然，前半句用在当下的股市上，有一个更段子版的说法——“你今天流的泪 都是过去脑子里进的水”
承受了三年前泡沫的因果，承受了连亏三年的恶果之后，未来三年呢？
我始终相信，当下的估值，很大程度能决定未来的收益潜力。
当然，口说无凭，看图说话才好。
下图是我提取 2009 年迄今沪深300指数每个月末的动态市盈率和未来三年的年化收益率，画成了一个散点图，2024 年 1 月采用的是1月 17 日的数据。在下图上，绿色的点是 2021 年 1 月末近乎核心资产泡沫顶部时的估值和之后三年的表现。蓝色竖虚线则是当下的估值。
从上面的散点图可以看到，起点的市盈率越低，那么未来三年出现高回报的可能越多，在高回报区域聚集的散点就越多。回看 2021 年 1 月的市盈率位置，历史上就没什么特别好的三年预期历史。
但是，当下的估值水平可不同，历史上的三年年化收益都是正的，而且不乏两位数的年化收益。
“若知后世果，今生做者是”，从这点而言，站在当下憧憬未来三年收益，无疑是个不错的起点。
当然我知道，许多亏得信念崩溃的基民，会说这次“不一样”，并从国际政局、宏观环境等角度给出许多的悲观假设。
我并非说这些不重要，但如果你是一个严谨的研究者，在做了详尽的分析后得出这样的结论，我尊重你的结论并愿意了解相关的逻辑框架，但如果你只是道听途说许多渲染情绪价值的段子或者碎片分析，我总觉得还不如“一切皆周期”的视角来的更靠谱——关于周期，推荐看华泰金工林晓明老师近期的大作《华泰金工 | 经济周期实证、理论及应用（第1篇/共8篇）》，全文236 页，极为详尽，这里就贴一张图。
还是说回沪深300指数。
虽然从上面的散点图可以看到，当下的沪深300指数，从估值出发，潜力是不小的。
但潜力不小同时，左侧交易者都必须做好“更差情景”的心理建设。
这一次，我顺便又做了一张图，是沪深300指数在不同估值水平时，未来三年的最大月度回撤。请注意，采用的是月末数据，所以月中波动会被忽略，这意味着回撤数据比逐日体验的会小一点。
从下图来看，2021 年 1 月时的估值，3 年出现大回撤本就是密集事件。所以说今天的泪是三年前脑子进的水，一点没错。
当然，细看蓝色竖线，当下的估值，历史上并不是没有随后继续下探的情景，10%上下不少，最惨的甚至又跌了 15%+。所以当下逆势抄底，是要做好再有低点的准备和勇气的。
不过，如果好运，见底后一去不复返(即最大回撤为 0)的，历史上也不在少数。

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来源：雪球

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