全球化“旧时代”落幕，来看看新赢家都有谁

在目前投资者担心的一系列问题中，去全球化和美元的衰落是最突出的两个担忧，但在这个新的、不再那么以美国为中心的世界秩序中也有赢家，其中包括新兴市场债券，一位知名基金经理称，这带来了一个千载难逢的机会。

总部设在中国香港的研究机构Gavekal Research的CEO路易-樊尚·加夫(Louis-Vincent Gave)近日在一篇论文中指出，美国近期的政策行动造成了地缘政治的结构性变化：对俄罗斯实施制裁后，俄罗斯向其贸易伙伴出售大宗商品时使用人民币、印度卢比、巴西雷亚尔和泰铢，而不再是美元；美国的关税政策和将生产转移到离本土更近的地方的措施，使中国的贸易从北美转向了其他新兴经济体。 

加夫把这种情况比作1453年君士坦丁堡被奥斯曼人占领后发生的事情，欧洲人想要从亚洲获得丝绸或香料，就必须付钱给奥斯曼人，为了避免这些成本，哥伦布于1492年起航寻找一条通往中国的新路线，达·伽马于1498年绕过非洲到达印度，到了19世纪，奥斯曼帝国在经济上已变得无足轻重。 

全球化并没有止步于此，但全球化的中心后来转移到了伦敦、里约热内卢和开普敦，加夫写道：“如今，对于所有生活在迪拜、新加坡、圣保罗或孟买的人来说，去全球化正在进行中的观点似乎是个笑话，世界实际上正在经历一场不同于过去的全球化新浪潮。” 

加夫指出，随着中国通过出口汽车等价格高昂的资本品将出口转移到价值链的上游，中国的贸易顺差出现了激增，这些商品运往东南亚、中东和非洲，而不是美国。 

此外，加夫认为，由于俄罗斯寡头的资产被没收，收益不太可能循环流入到西方资产中，不管是巴黎的房地产、英国的足球队还是美国国债，更多将流入新兴市场。因此，新兴市场没有受到美联储大幅收紧货币政策太大的影响，而在过去的周期中，美联储大幅收紧货币政策曾导致新兴市场的崩溃。

另外一个让人感到意外的现象是，以美元计价的新兴市场主权债券跑赢美国国债。加夫指出，去年年底，一只新兴市场主权债券指数的收益率降至5年期美国国债收益率的下方，这是一种前所未见的现象。 

相比之下，以本国货币计价的新兴市场债券很少有这么大的吸引力。投资管理公司Grantham, Mayo, Van Otterloo的新兴市场投资组合经理兼研究员维多利亚·库姆斯(Victoria Courmes)指出，新兴市场国家的高收益率加上本币相对于美元的低汇率，为投资者带来了一个独特的机会。 

Franklin Templeton旗下专门从事固定收益业务的Western Asset Management近日指出，VanEck J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF的价格目前接近历史低点，过去几年，这只被动管理的ETF的价格一直跟着大宗商品价格走，但自2020年以来，两者价格走势出现了背离，新兴市场债券的价格走势落后于大宗商品。 

出现这种现象的原因，是投资管理公司GMO所说的美元估值过高，此外，Western Asset指出，新兴市场国家央行收紧货币政策的时间较早，一些国家在美联储开始加息之前就已经收紧了政策，当地利率随之上升。

Western Asset指出，因此新兴市场比发达国家更接近紧缩周期的尾声，该公司还认为，全球经济衰退的风险较低，降低了新兴经济体的周期性风险。 

Western Asset还认为，墨西哥、多米尼加共和国、哥斯达黎加和印度是“近岸外包”(nearshoring)趋势的受益者，“近岸外包”指的是为了降低地缘政治风险，让供应链离本土更近，远离竞争对手。Western Asset指出，墨西哥比索一直是一个大赢家，2021年底1美元兑20比索，现在美元兑比索已降至17以下。 

尽管比索出现上涨，但大多数新兴市场货币兑美元仍处于相对低位，与此同时，新兴市场债券收益率大幅高于美国国债，根据GMO的预测，这两个因素罕见的组合往往不会持续太久，预计新兴市场债券收益率将在2024年至2028年期间超过7%。此外，该公司预计新兴市场国家在控制通胀将继续实施更为正统的货币政策，这对本币债券来说是一个利好。 

投资者可以考虑通过ETF增加对新兴市场债券的敞口。除了VanEck ETF，其他基于指数的选择还有SPDR Bloomberg Emerging Markets Local Bond ETF和iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF，2023年这三只ETF的回报率分别为11.2%、9.0%和7.2%。 

封闭式债券基金的回报率差别较大，去年Morgan Stanley Emerging Markets Domestic Debt的回报率为14.1%，Templeton Emerging Markets Income的回报率为3.4%。 

投资者与其哀叹西方主导地位和美元霸权正在发生历史性的转变，不如借世界新秩序浮现的机会做多元化投资。 

文 | 兰德尔·W·福赛思

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年1月12日报道“Globalization Is Over. It’s Time to Embrace the Winners—and These ETFs.”。

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