降准来了，这次不寻常

在2023年8月、9月相继降息降准之后，中国人民银行（下称央行）又打开了政策工具箱。

1月24日，央行行长潘功胜在新闻发布会上宣布了降准的相关政策：

将于2月5日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元；

并从1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。

此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率将下调至7%左右。也就是说，依照法规，当银行收取到100万元存款时，仅需要向央行存缴7万元存款准备金，市场中可贷资金增加、流动性增强。

尽管距离降准实行还有几天，但市场先沸腾了。

消息一出，更多的资金流向了其他渠道——10年期国债收益率应声下行，恒生指数、深沪指数均有不同程度上涨。

但需要提及的是，近两年来央行的四次全面降准，幅度都控制在25个基点，即降低存款准备金率0.25个百分点。追溯起来，50个基点的降幅已经是2021年的政策力度。因此，此次0.5个百分点的降幅力度较大，超出市场预期。

且2024开年来，MLF（中期借贷便利）利率维持在2.5%不变，LPR（贷款市场报价利率）报价也按兵不动。结合过去的情况，降准消息也应该于2023年末或1月初公布。

如此情况之下，我们又应该如何理解1月末这次不同寻常的降准？

市场此前对降准消息是有预期的——市场需要，也期待政策。

中国首席经济学家论坛副理事长，汇丰银行前首席经济学家屈宏斌告诉盐财经：“尽管2023年全年5%的GDP增长目标顺利实现，但市场主体预期转弱的趋势仍未得到扭转，其中的主要原因之一就是总需求不足问题仍然突出。”

国家统计局1月12日公布的2023年全年数据佐证了这一点。

数据显示，2023年全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.7%。而2023年12月的CPI，同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。

正如国家发展改革委新闻发言人李超所言，2023年CPI总体是低位运行的。

数据同时显示，受国际油价下行、部分工业品需求不足等因素影响，2023年全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降3%；而2023年12月，PPI同比下滑2.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点。

在国内有效需求恢复仍显不足的情况下，受国际局势影响，外需也尚未完全恢复。

尽管2023年进出口规模逐季抬升，已经顶住压力促稳提质，展现了极强的经济韧性，但全年进出口总值同比增长0.2%的数据表明，仍有发展空间。

市场需求的不足，传导到制造业之中——根据国家统计局的数据，2023年第四季度中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，走势偏弱。

经济压力仍存，困难仍在。于是，在屈宏斌看来，“当务之急是要加大财政信贷政策逆周期调节力度，尽快阻断预期和需求螺旋下降的趋势”。

毕竟，在经济增长速度逐渐放缓、全球金融市场波动的状态之下，企业面临融资问题，消费者乐于储蓄，两者的活力都需要进一步释放，两者的预期都需要进一步调整。

谈及此次降准的力度，中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力认为，50个基点的调整仍在预期之中，“因为央行一直在通过货币政策工具保持流动性合理充裕”。

但“时间点的选择让市场有些许意外，过去三年，降准的时间点往往与特定的经济周期或政策需求相吻合”，朱克力向盐财经记者提到。

过去三年，年初的降准消息分别在2021年7月、2022年4月、2023年3月公布；年末的消息则集中在11月与12月份发出，并在当年执行。

因此，在2024年1月15日央行维持MLF超额续作后，市场对2024年首月即降准的期望也有所下降。

对此，朱克力解析道：“（此次降准时间点的选择）折射出央行对当前经济形势的新判断和对未来政策走向的新考量……或许也是央行希望达到的效果之一，即通过打破常规来引导市场预期”。

想要市场有行动，市场就需要更多的空间。

从外部环境变化来看，中国调整货币政策的空间将是有所拓展的——2023年年末美联储已经连续三次暂停加息，国际市场中对美联储和欧洲央行在2024年降息的预期加强。

在此次降准的发布会中，央行行长潘功胜在答记者问时也表示，中美货币政策周期差处于收敛，客观上有利于加强中国货币政策操作的自主性。

无论如何，降准总归是来了。

不过各大金融机构少交一部分钱到央行，意味着什么？

最直接的影响，便是短期内增加广义上的货币供应量，增加市场流动性。

存款准备金主要是为了预防银行挤兑而出现的，也因此影响了银行等金融机构的信用扩张规模。

按照调整后的存款准备金率，在理想模型中，当银行收到储户A有100元存款时，A最多只能贷出93元给B，从储户A户头转到B户头，成为B的银行“存款”，但此时，银行只能最多再贷出86.49元给C。

资金就在这个过程中逐步收敛，央行也就通过这样的方式间接控制了广义上的货币供应量，存款准备金率已经成了重要的货币政策工具。

也就是说，如果下调存款准备金率，每次交易后，银行等金融机构能够投入到下一次交易中的资金就变多，货币增多，银行利率面临下降压力。

至少，大量的流动性能够减缓银行的负债压力。而当银行能够为实体经济提供更低息的、更多的长期资金时，融资成本的降低则将提振企业的盈利预期和信心，从而引导生产扩大与社会投资增加。

当然，利率下行时，理想情况下银行中的存款总量也会减少，或以消费，或以投机投资的方式流入市场之中，成为激活市场细胞的一部分。从这个角度来说，降准也会引导总需求的增加。

而无论是生产还是需求，链条的终端，也都是市场预期和投资者信心的逐步修复。这一步之后，便也可期待更多的市场活力，更多的经济增长。

针对此次降准，除了增加流动性，推动生产与消费的影响之外，朱克力也评价道：“从短期影响来看，（此次降准也将）有助于提升投资者信心，稳定股市和债市等金融市场，促进金融市场健康发展。”

从十年期国债利率、深沪指数和上证指数的即时波动来看，央行所释放的稳增长信号已经被接收到，短期市场信心已经有所提振。

“从中期影响来看，此次降准将对推动实体经济发展和经济结构调整有所利好。通过降低实体经济融资成本，可促进企业技术创新和产业升级，提高经济增长的质量和效益，同时促进资源优化配置和经济结构调整。”朱克力告诉盐财经。

需要提及的是，此次全面降准和定向降息的政策并非孤立的，其也将与一万亿国债的分批落地、地产政策的逐步放松等相配合，形成组合拳。

各项政策合力，以期待个人、企业乃至国家都能在2024开年轻装上阵，给大家一个不错的发展预期。

但货币政策不是万能的，朱克力同时提醒道，“降准也只能在一定程度上缓解经济下行的压力，而无法解决根本问题。要实现经济长期稳定增长，还需要加强供给侧结构性改革、推动创新驱动发展等综合性措施来继续推进。”

毕竟，降准也只是在短期内向市场注入大量的流动性，给予各界更多的“操作”时间和空间。

并且过度依赖货币政策也会给经济发展带来风险，未来政府是否采用以及如何运用更多的政策工具，还需要密切关注经济发展变化。

本文首发于南风窗旗下媒体盐财经

编辑 | 江江

排版 | 风间澈

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