深度好文｜花旗要退出被称为「点石成金」的不良债务交易业务

2023年对于全球经济来说是跌宕的一年，华尔街所有投行的日子都不好过。就在近日，多家媒体报道，花旗集团决定退出不良债务交易业务。

据了解，这是花旗集团自9月底进行20年来最大规模重组之后的最新行动，其首席执行官Jane Fraser为重塑公司以追求更高回报而进行的最新缩减之一。该业务由Pat Kris和Joseph Beggans领导，这一决定将使不良债务市场失去一位主要参与者。除了退出不良债务交易，花旗集团最近还决定退出市政债券交易和承销业务。

花旗这一次的大动作其实早已有迹可循，业内认为：净利润继续下滑，或是迫使花旗银行采取此次重组的重要导火索。根据花旗2023年第二季度财报，贷款损失准备金约为175亿美元，较上季增长近40%，受支出增加、信贷成本高企、市场业务收入和投行业务收入下降的影响，花旗Q2净利润同比暴跌36%至29.15亿美元。

在机构客户业务中，由于固定收益和股票业务更加低迷，花旗的市场收入下降13%，至46亿美元。其中，固定收益交易(FICC)营收同比下降13%，至35.29亿美元。其次，投行业务费用收入下降24%，至6.12亿美元。

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小伙伴们也许对不良债务交易业务不是很熟悉，没关系，接下来我们就为大家好好介绍一下。不良债务交易业务也就是不良资产投资（Distressed Investing），是金融市场上的一种特殊交易活动，是对不良资产（Distressed Asset）和困境证券（Distressed Securities）的投资策略。

▶不良资产（Distressed Asset），通常是公司遇到违约、破产等财务困难，导致资产大幅贬值。

▶困境证券（Distressed Securities）是由于发行公司无法履行其财务义务，这些金融工具的价值大幅缩水，但由于它们的隐性风险，它们为投资者提供了高回报的潜力。不良证券可以包括普通股和优先股、银行债务、贸易债权和公司债券。

这类债务通常被视为高风险投资，其交易价格远低于面值。通常投资机构收购这些不良资产，然后通过分拆、打包、重组、经营将资产进行处置、回收，取得高额回报。

这种高风险、高回报率的投资方式吸引了许多投资机构。由于是在“坏账”中寻找可投资之处，通常这些投资公司被称为在“垃圾堆”中寻找金矿，拥有点石成金术。

在过去20年全球众多对冲基金策略中，表现最优的正是不良资产投资策略。据Credit Suisse Hedge Fund Index显示，不良资产投资的夏普指数是所有投资策略中最高的。

而不良资产投资中最重要的策略之一就是重组（Restructuring），重组也是投行产品组种的一块业务。Restructuring团队一般受Distressed company雇佣，负责跟债权人谈判协商，尽可能得到好的交易，减免一些债务。或者团队会给该公司提供一些建议，包括如何去重组现有的债权，避免最终破产或从源头掐灭破产的可能性。

佳兆业集团的债务重组计划从引入融创中国控股有限公司收购作为起点。2015年2月6日佳兆业公告融创公司将以45.5亿港币（5.85亿美元）现金收购郭氏家族持有的公司49.25%股份的潜在交易，而融创最终收购能否成功也将依赖于境内外债务重组的完成。

▶境内债务重组计划：计划境内债务重组的方式是利息削减和债务展期，属于修改其他债务条件的方式。境内涉及的债务为两笔贷款，包括银行债务和非银行金融债务，总计479.7亿元，占其境内外计息债务总额650.09亿元的73.79%。

▶境外债务重组计划：计划境外债务重组的方式是利息削减和债务展期，属于修改其他债务条件的方式。涉及的债务包括5笔高息票据、1笔可转换债券及境外贷款，合计约170亿元人民币。

关于境内债务的部分，早在2015年2月16日，佳兆业在深圳已经与境内债权人进行了初步沟通，同时邀请了融创代表出席。在境内债务重组公告发布当天，佳兆业又与境内债权人举行了会议。境内的两笔债务是贷款，业内普遍认为境内债务重组计划实施的问题不大。

关于境外债务的部分，佳兆业境外债务重组计划遭到了逾50%以上的境外债权人的反对，首轮境外债务重组方案宣告失败。其失败的主要原因是佳兆业对境内和境外债权人的差别对待，相比于境内债权人，境外债权人所持债券的延期更长，票息降幅超过50%。

截至2023年，佳兆业境外债务重组计划依然悬而未决。融创中国处于观望态度，收购的前提仍是境内外债务重组方案的顺利实施。如果融创中国成功收购佳兆业，将会为佳兆业注入新的活力。佳兆业如果申请破产清算，会给境外债权人的利益带来更大的损害。

由此案例不难看出，对于那些正面临或者即将破产的困难企业来说，Restructuring成功就可以扭转整个企业的命运。

目前许多精品投行中Houlihan Lokey、Evercore、PJT、Lazard、Molies等，以及九大投行中Goldman Sachs、JP Morgan等等都有开设Restructuring部门。想拥有“点石成金”术的小伙伴不妨考虑看看哦。

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