要确保自己及时站在历史正确的一边

下边这张图是现在的英伟达与 vs 科网泡沫时期的思科。

相似的故事，铲子股的逻辑。

思科为互联网提供基础设施，英伟达为AI提供基础设施。但下游爆发式需求带来的铲子价格抬升，会让市场对铲子未来需求和毛利率产生过于乐观的预期，一旦增速放缓，铲子的价格和毛利率必然下降。所以本质上还是周期股逻辑。

思科2000年最高估值200x+，但从2000年到2023年的23年间，思科收入+200%，每股利润+750%，但估值下降到10x+，股价基本没有涨幅。

英伟达当前市值已经超过整个标准普尔500能源板块的总和。而在两年前，标普500指数能源板块规模，是英伟达的5倍。随着AI时代的到来，英伟达堪比工业化时代的能源，凭借GPU供给算力石油。算力产品通胀是一个美妙的宏观叙事。

也许这次真的不一样呢？简单套用历史经验容易掉入representativeness bias，因为两者上涨的时间长度、速率、估值乃至市场环境都不可同日而语。

看上去是硬件公司，但英伟达真正的护城河来自CUDA平台 (Compute Unified Device Architecture) ，这是一个从高校实验室的合作开始研发软件生态，十几年来积累了上千个GPU性能优化的软件指令，让开发者可以迅速上手，同时也让开发者依赖于公司提供的GPU，这短时间内对于潜在竞争者而言，是个难以逾越的壁垒。

但CUDA也并非没有追赶者。和潜在替代品的差距不可能一直保持下去。除了大公司研发的专用AI芯片， 下游都在试图摆脱对于CUDA 软件平台的依赖，比如AMD的ROCm, OpenAI的Triton。

本质上，思科，英伟达，宁王，其实都不是终端，当中游利润太厚了，下游客户一定会有自研或者扶持其他供应商的需求来防止被收割。

一个有趣的历史：当初竞争对手不是没追，而是早年CUDA压根没有市场。很少有领导者在20年间不脱离原来的轨道，准确看见未来，黄仁勋做到了。

伟大无法被计划。

比较喜欢“数字鸿沟”这个概念。推动社会进步、财富增长的力量，是高科技。

Nv­i­d­ia和Ch­e­gg的涨落，是数字鸿沟的体现。

前者成为推动AI的铲子铁锹，一飞冲天。后者作为在线教育平台没有做好布局被抛弃。

数字鸿沟很残酷，生死浮沉一线间。

要确保自己及时站在历史正确的一边。

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